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王晉斌  中國人民大學經濟學院常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇主要成員

3月20日上午11點，紐約州州長Andrew Cuomo召開新聞發布會，宣布了州長行政令要求：非必要行業，所有企業100%的員工需要離崗。隨后不久，特朗普也宣布了紐約州為疫情“重大災區”。

紐約州的PAUSE意味著美國疫情防控措施進入了高峰階段。同時也標志著另一場硬仗：防止出現全球性的金融危機的措施進入了新階段。疫情防控和防止出現全球性金融危機是當前全球面臨的兩大急迫問題。疫情防控需要較長時間，而金融市場的崩潰不需要那么長的時間。我們看到特朗普上任以來DJ指數上漲了約1萬點，在短短的1個月就基本抹平了。

這個全球金融市場風險防控的新階段，我們可以稱之為：全球金融市場進入了大風險點的定向防控階段。

回放這次國際金融市場資產價格劇烈大幅度下挫的過程，可以看出，原油價格產量與價格戰的沖擊引爆國際金融市場大宗商品價格劇烈下挫，隨后新冠疫情的爆發帶來全球經濟下行的巨大壓力，經濟預期的惡化進一步導致全球金融市場資產價格的劇烈下挫。金融市場資產價格共振性下挫進一步引發市場多頭和空頭的集體拋售行為，加劇了對流動性的需求。因此，當務之急是要打破金融資產共振性下挫的單邊趨勢，讓市場上內生出交易賣出的對手盤。如果市場上的金融資產價格在未來幾周持續出現共振性的單邊下挫，那么爆發全球性金融危機的風險就會加大，也就急劇加大了疫情之后經濟政策去竭力減緩經濟下行的難度。

美聯儲持續釋放流動性，努力去確保市場流動性不出問題，進一步去確保銀行體系不出問題。為了阻止爆發全球性的金融危機，美國手中仍有牌可出。比如，股票可以作為向美聯儲融資的抵押品在一定程度上突破了2010年沃爾克法則的約束等等。當前還有一個比較明確的定向風險防控點：國際市場的原油價格。沙特3月10日宣布了從4月份大幅度增加原油產量。依據WIND的數據，3月10日到20日ICE WTO原油價格收盤價跌幅為19.1%，ICE布油的跌幅為22.3%；同一時期，美國三大股指DJ下降23.36%、NASDAQ下降17.55%，S&P 500下降20.03%。因此，改變原油價格持續下跌的走勢，就成為打破國際市場原油價格與其他金融資產價格共振性螺旋下挫的關鍵點之一。

從原油的供給方來說，OPEC的代表沙特、非OPEC的代表俄羅斯和美國三方之間的纏斗，錯綜復雜。沙特也是難以忍受多年來國際油價市場上頻繁的協議談判、協議撕毀；美國長期對俄羅斯實施制裁，即使到了俄羅斯改變原油美元計價的份上，俄羅斯也沒有屈服；美國頁巖油幾十年的持續努力，在2019年2月改寫了歷史上60年以來的美國原油是凈進口國的歷史，成為世界上最大的產油國之一。

國際油價持續重挫，除了沙特外，目前的原油價格世界上主要產油國的成本難以承受，持續下去必然會帶來原油生產企業的財務窘境，直至大批生產原油的企業及相關的原油能源替代行業的企業破產。

為了應對油價的持續暴跌，美國一方面在接觸沙特的同時，另一方面美國政府宣布增加石油戰略儲備。美國政府宣布了收儲7700萬桶原油的計劃，這在一定程度上短暫提振了金融市場的油價。美國政府提出的收儲量尚不足全球一天原油的消耗數量，遠不足以逆轉當前國際原油市場供大于求的基本態勢。在看不到原油需求端出現好轉的情況下，只有原油供給端的大幅削減才可能擋住、甚至一定幅度逆轉油價繼續下行的趨勢。

主要產油國能否持續忍受過低的原油價格給市場上消費者的價格紅利也是主要產油國在考慮的問題，對這一問題的忍耐度也是決定油價走勢的重要因素。

我們也許會看到國際原油市場的供給再次發生變動。如果原油供給發生變動，可能會出現以下幾種情形中的一種：美國出面協調，給沙特某些承諾，沙特放棄增產計劃；美國單方面、或者美國和沙特都宣布減產計劃；在美國的調節下，沙特、俄羅斯和美國同時減產。

打破金融市場資產價格共振性螺旋下挫是防止資產價格下跌風險進一步擴散到銀行體系的根本措施，也是防止出現全球性金融危機急迫任務。未來還有不少的大風險引爆點：全球債務是否會出現違約問題；受到疫情沖擊嚴重的大企業的救助問題，如波音公司等；疫情防控隔離措施帶來經濟活動的急劇萎縮引發的企業財務狀況迅速惡化的問題，等等。

區分問題的長短期性質應該是針對性應對風險的有效辦法。從金融市場來說，全球金融市場已進入了大風險點的定向防控階段。

文章來源于中國宏觀經濟論壇