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2016年6月18日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、經濟學院、中國誠信信用管理股份有限公司聯合主辦的“中國宏觀經濟論壇(2016年中期)”報告會在中國人民大學逸夫會議中心舉行。本次論壇的主題是“供給側結構性改革下的中國宏觀經濟”。

中國人民大學國家發展與戰略研究院高級研究員、中銀國際研究公司董事長曹遠征、國家發改委學術委員會秘書長張燕生、中國財政科學研究院黨委書記兼院長劉尚希、中國人民大學校長助理、研究生院常務副院長吳曉求、中國人民大學經濟研究所聯席所長楊瑞龍、中國人民大學經濟研究所聯席所長毛振華、中國人民大學人事處處長劉鳳良、中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春等專家學者出席了論壇。

論壇開幕式由中國人民大學人事處處長劉鳳良教授主持。

中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春教授代表課題組發布了論壇主報告《中國宏觀經濟分析與預測(2016年中期)——供給側結構性改革下的中國宏觀經濟》。

報告指出，2016上半年在積極的財政政策、寬松的貨幣政策以及房地產新政的作用下，中國宏觀經濟在持續探底中開始呈現企穩的跡象，CPI重返“2時代”、PPI負增長的大幅度收窄、企業利潤增速的轉正以及房地產類數據的反彈都表明中國宏觀經濟并不存在“硬著陸”的可能。

2016年近期出現了一系列值得關注的新現象：1)“去產能”還在布局階段，過剩行業產品價格卻開始出現大幅度波動；2)三四線房地產“去庫存”還沒有開始，一二線房地產價格卻出現全面上揚；3)對“僵尸企業”和高債務企業的整治還沒有實質性展開，大量高負債國有企業卻已經大規模進軍土地市場、海外并購市場和金融投資市場；4)“去杠桿”各類舉措剛開始布局，但宏觀債務率卻持續上揚，部分指標已經大大超過警戒線；5)“降成本”如火如荼地展開，但各類宏觀稅負指標卻在持續加重，企業總體盈利能力持續下滑；6)房地產投資增速超預期反彈，各類新開工項目大幅度上揚，但民間投資增速卻直線回落；7)M2增速保持穩定，但M1增速卻出現持續上揚，M1-M2缺口持續擴大；8)居民收入增速持續超過GDP增速，但勞動力生產率以及企業盈利能力卻出現持續下滑；9)對外投資增速急劇上揚，但出口增速卻持續低迷；10)各類技術指標進步神速，新經濟增長動力開始顯現，但總體勞動生產效率卻依然處于持續下滑的區間；11)工業等傳統行業有所企穩，但服務業和新興行業卻開始呈現疲態；12)政策類投資增速回升，但消費卻出現持續回落。

這12大現象充分說明了中國宏觀經濟運行依然面臨四大方面的問題：一是供給側結構性改革的著力點還沒有完全找到；二是穩增長政策并沒有緩解宏觀經濟深層次問題，反而使各類扭曲大幅度上揚，資源配置的效率持續惡化，經濟主體的信心沒有得到改善；三是經濟回落的負反饋機制開始發生變化，經濟內生性下滑的壓力有所加劇，“生產效率預期下滑”+“投資收益預期下滑”+“收入增速預期下滑”所帶來的市場型投資疲軟和消費疲軟開始向深度蔓延。短期產出與中期潛在產出的負向強化機制、超國民收入分配所帶來的“消費-投資”困局、實體經濟與虛擬經濟相對收益下滑所帶來的進一步“脫實向虛”等3大新難題已經成為中國宏觀經濟擺脫持續探底困境的核心障礙；四是當前宏觀經濟的短期企穩構建在大規模政策寬松和泡沫化房地產復蘇之上，實體經濟與虛擬經濟之間的分化決定了中國宏觀經濟還沒有形成持續穩定或復蘇的基礎。

2016下半年，中國宏觀經濟難以持續上半年企穩的態勢。外部經濟波動的重現、內部扭曲的強化、金融風險的不斷累計與間斷性釋放、結構性改革的全面實施等方面的因素決定了中國宏觀經濟下行壓力的進一步抬頭。而與此同時，政策刺激效率的遞減和房地產泡沫的管控決定了經濟政策的對沖效應將大幅度下降。因此，本輪“不對稱W型調整”的第二個底部將于2016年底至2017年初出現，并呈現出強勁的底部波動的特征。

CMAFM模型下中國宏觀經濟形勢預測結果

課題組根據上述的一些定性判斷，利用中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型—CMAFM模型，設定主要宏觀經濟政策假設為：(1)2016年為21800億元；(2)2016年人民幣與美元平均兌換率分別為6.60：1。分年度預測2016年中國宏觀經濟形勢，其預測結果如表1所示。

1、在外需持續疲軟和消費下滑的作用下，2016年上半年GDP實際增速較去年回落了0.2個百分點。但值得注意的是，由于PPI和CPI持續改善，GDP平減指數由去年上半年的-0.12%上升到2016年上半年的0.6%，導致2016年上半年GDP名義增速達到7.4%，較去年同期提高了0.5個百分點，較去年全年提高了1個百分點。這種價格效應大大緩解各類經濟主體的壓力。

下半年，由于投資增速的回落和消費疲態的進一步延續，GDP增速將出現明顯回落，預計全年GDP實際增速為6.6%，較去年全年下降了0.3個百分點，但由于價格效應，2016年GDP名義增速為7.5%，較去年全年提高了1.1個百分點。因此，從經濟運行角度來看，2016年雖然延續了新常態艱難期不斷探底的特征，但價格水平擺脫生產領域的“蕭條”和消費領域的“低迷”，將有利于內生經濟增長動力的啟動。

2、從供給角度來看，除第一產業保持相對穩定之外，第二產業和第三產業基本上保持了持續回落的態勢，特別是第二產業在供給側結構性改革的作用下，去產能和化解僵尸企業直接導致短期工業產出出現明顯下滑，預計2016年上半年工業增加值增速為5.9%，全年為5.5%，較2015年下滑了0.5個百分點，較2016年上半年下滑了0.4個百分點。值得注意的是，經濟轉型寄予厚望的第三產業改變了2015年增速回升的態勢，預計2016年上半年增速僅為7.7%，較去年同期下滑了0.6個百分點，2016年全年增速為7.9%，較去年全年增速回落了0.4個百分點。

表1 2016年宏觀經濟指標預測

3、從總需求角度來看，3大需求總體疲軟，但回落幅度在短期需求擴張政策的作用下小于總供給，這導致2016年總產出實際增速回落的過程中價格水平出現改善，GDP平減指數得到較大幅度回升。

1)基礎建設投資和房地產投資的持續改善難以填補民間投資增速下滑和制造業投資增速下滑所帶來的缺口，城鎮固定資產投資增速在1季度快速抬頭之后出現持續回緩，預計上半年城鎮固定資產投資增速為9.9%，比去年同期下降1.6個百分點，比去年全年增速下降了0.1個百分點。預計全年城鎮固定資產投資增速為9.8%，比去年下降了0.2個百分點，如果考慮下半年固定資產投資價格指數的回升，實際投資增速回落更為明顯。

2)在高端消費外流、收入增速疲軟以及預期惡化等因素的作用下，2016年消費總體疲軟的現象比較明顯。預計2016年上半年全社會零售名義增速為10.1%，實際增速為8.0%，比去年同期分別下降了0.3個百分點和1個百分點。預計2016年全年名義增速為10.1%，實際增速為7.8%，比去年全年增速分別下降了0.6個百分點和1.5個百分點。

3)在世界經濟持續疲軟和人民幣貶值等因素的作用下，進出口在2016年呈現“前低后穩”的走勢，預計2016年上半年以美元計價的出口增速為-7.0%，全年增速為-2.3%左右，而以美元計價的2016年上半年進口增速為-4.6%，全年為-1.2%。上半年貿易順差為2196億美元，全年順差預計達到5616億美元，占GDP的比重為5%左右，略低于去年的水平。

4、在經濟低迷的2016年中最為顯眼的指標就是明顯回升的價格數據。從表象來看，各類價格指標回升是蔬菜、豬肉以及大宗商品的輪番驅動的產物，但從深層次來看，貨幣的寬松、供給增速更快的回落以及持續的成本推動才是本輪價格回升的關鍵。預計2016全年CPI增速為2.3%，比2015年上漲了0.9個百分點。與此同時，工業領域通貨緊縮的現象將在“去產能”全球大宗商品價格反彈、房地產反彈和價格基數等因素的作用下得到全面緩解，預計2016年全年PPI跌幅為1.2%，比2015年縮小了4.8個百分點，年末單月同比由負轉正；2016年GDP平減指數由負轉正，全年同比增速0.85%，較2015年回升了1.3個百分點。

5、2016年貨幣政策繼續持續總體寬松的基調，但受到物價上漲、房地產市場泡沫以及杠桿率持續攀升等因素的掣肘，貨幣政策將由上半年較為寬松的定位轉向適度穩健；同時，受到資金內生性收縮的壓力，廣義貨幣供應量(M2)與狹義貨幣供應量(M1)、全社會融資增速之間的差額擴大，流動性向實體經濟的滲透力進一步下滑。預計M2增速保持在13%，社會融資總額增速為13.4%。

2016年下半年各類改革方案和政策措施必須做出新的調整

報告指出，2016-2017年是中國實施供給側結構性改革的關鍵期，“大改革”+“更為積極的財政政策”+“適度寬松的貨幣政策”+“強監管”必須要有可操作的抓手和可實施的方案，各類改革方案和政策措施必須做出新的調整。

一、要把握目前中國經濟持續回落的邏輯，高度重視當前總體經濟增長動力持續下滑的現實，要密切關注目前勞動生產率下滑、企業投資預期收益下滑、實體經濟與虛擬經濟收益的缺口不斷擴大、消費與投資等內需持續同步回落等現象，把改革與調控的落腳點切實放到投資收益預期逆轉、勞動力生產率回升之上，積極構建短期擴大需求與中期提升潛在增速相契合的政策包。

二、12大類扭曲現象證實了供給側結構性改革全面實施的迫切性，一方面我們必須抓住當前經濟不斷探底所帶來的“大破大立”的大改革時機；另一方面我們必須梳理目前供給側結構性改革進展不順的關鍵，重新尋找到供給側結構性改革的著力點和實施的抓手。

三、需要進一步強化從世界經濟運行的角度來深入認識需求管理政策與供給側結構性改革的作用，明確供給側改革在增量調整和存量調整中的主導作用。

四、要在增量改革的基礎上，通過供給側結構性改革全面強化存量調整的力度，盤活存量、清除宏觀經濟運行的各種毒瘤是中國經濟轉型和復蘇的關鍵。利用供給側結構性改革和需求管理政策阻斷內生性下滑的各種強化機制，防止微觀主體行為出現整體性變異，在強化監管的基礎上，關注可能出現的各種“衰退式泡沫”。

五、要從戰略層面認識到調動各級精英階層的積極性是當前以及未來經濟成功轉型升級的核心。要認識到過度下滑甚至出現持續的蕭條已經成為中國最大的政治社會風險，因此在反腐倡廉取得重大戰略性勝利之后，應當在穩增長的基礎上，積極構建新一輪大改革、大調整的激勵相容的新動力機制。

六、要充分利用中國政府在體制和財政空間的優勢，財政政策要更加積極有效，在進一步擴大財政赤字的基礎上，強化積極財政政策的定向寬松，全力配合更為主動、更為全面的供給側結構性改革。

七、貨幣政策應當根據新時期的要求全面重構。

八、持續關注房地產市場復蘇態勢，及時調整當前的房地產調控政策。要改變簡單寬松的政策導向，針對不同區域和不同類型房地產企業進行分類治理。

九、要持續關注去產能過程中的就業市場壓力，防范和化解勞動力市場風險。盡管去產能給勞動力市場帶來的沖擊與影響總體可控，但疊加經濟下行調整本身的就業壓力，失業風險依然不容忽視。

發布會第二單元“中國宏觀經濟形勢研討會”由中國人民大學經濟研究所聯席所長毛振華教授主持，與會專家就2016年中國宏觀經濟走勢進行了深入探討和交流。

3、從總需求角度來看，3大需求總體疲軟，但回落幅度在短期需求擴張政策的作用下小于總供給，這導致2016年總產出實際增速回落的過程中價格水平出現改善，GDP平減指數得到較大幅度回升。

1)基礎建設投資和房地產投資的持續改善難以填補民間投資增速下滑和制造業投資增速下滑所帶來的缺口，城鎮固定資產投資增速在1季度快速抬頭之后出現持續回緩，預計上半年城鎮固定資產投資增速為9.9%，比去年同期下降1.6個百分點，比去年全年增速下降了0.1個百分點。預計全年城鎮固定資產投資增速為9.8%，比去年下降了0.2個百分點，如果考慮下半年固定資產投資價格指數的回升，實際投資增速回落更為明顯。

2)在高端消費外流、收入增速疲軟以及預期惡化等因素的作用下，2016年消費總體疲軟的現象比較明顯。預計2016年上半年全社會零售名義增速為10.1%，實際增速為8.0%，比去年同期分別下降了0.3個百分點和1個百分點。預計2016年全年名義增速為10.1%，實際增速為7.8%，比去年全年增速分別下降了0.6個百分點和1.5個百分點。

3)在世界經濟持續疲軟和人民幣貶值等因素的作用下，進出口在2016年呈現“前低后穩”的走勢，預計2016年上半年以美元計價的出口增速為-7.0%，全年增速為-2.3%左右，而以美元計價的2016年上半年進口增速為-4.6%，全年為-1.2%。上半年貿易順差為2196億美元，全年順差預計達到5616億美元，占GDP的比重為5%左右，略低于去年的水平。

4、在經濟低迷的2016年中最為顯眼的指標就是明顯回升的價格數據。從表象來看，各類價格指標回升是蔬菜、豬肉以及大宗商品的輪番驅動的產物，但從深層次來看，貨幣的寬松、供給增速更快的回落以及持續的成本推動才是本輪價格回升的關鍵。預計2016全年CPI增速為2.3%，比2015年上漲了0.9個百分點。與此同時，工業領域通貨緊縮的現象將在“去產能”全球大宗商品價格反彈、房地產反彈和價格基數等因素的作用下得到全面緩解，預計2016年全年PPI跌幅為1.2%，比2015年縮小了4.8個百分點，年末單月同比由負轉正；2016年GDP平減指數由負轉正，全年同比增速0.85%，較2015年回升了1.3個百分點。

5、2016年貨幣政策繼續持續總體寬松的基調，但受到物價上漲、房地產市場泡沫以及杠桿率持續攀升等因素的掣肘，貨幣政策將由上半年較為寬松的定位轉向適度穩健；同時，受到資金內生性收縮的壓力，廣義貨幣供應量(M2)與狹義貨幣供應量(M1)、全社會融資增速之間的差額擴大，流動性向實體經濟的滲透力進一步下滑。預計M2增速保持在13%，社會融資總額增速為13.4%。

2016年下半年各類改革方案和政策措施必須做出新的調整

報告指出，2016-2017年是中國實施供給側結構性改革的關鍵期，“大改革”+“更為積極的財政政策”+“適度寬松的貨幣政策”+“強監管”必須要有可操作的抓手和可實施的方案，各類改革方案和政策措施必須做出新的調整。

一、要把握目前中國經濟持續回落的邏輯，高度重視當前總體經濟增長動力持續下滑的現實，要密切關注目前勞動生產率下滑、企業投資預期收益下滑、實體經濟與虛擬經濟收益的缺口不斷擴大、消費與投資等內需持續同步回落等現象，把改革與調控的落腳點切實放到投資收益預期逆轉、勞動力生產率回升之上，積極構建短期擴大需求與中期提升潛在增速相契合的政策包。

二、12大類扭曲現象證實了供給側結構性改革全面實施的迫切性，一方面我們必須抓住當前經濟不斷探底所帶來的“大破大立”的大改革時機；另一方面我們必須梳理目前供給側結構性改革進展不順的關鍵，重新尋找到供給側結構性改革的著力點和實施的抓手。

三、需要進一步強化從世界經濟運行的角度來深入認識需求管理政策與供給側結構性改革的作用，明確供給側改革在增量調整和存量調整中的主導作用。

四、要在增量改革的基礎上，通過供給側結構性改革全面強化存量調整的力度，盤活存量、清除宏觀經濟運行的各種毒瘤是中國經濟轉型和復蘇的關鍵。利用供給側結構性改革和需求管理政策阻斷內生性下滑的各種強化機制，防止微觀主體行為出現整體性變異，在強化監管的基礎上，關注可能出現的各種“衰退式泡沫”。

五、要從戰略層面認識到調動各級精英階層的積極性是當前以及未來經濟成功轉型升級的核心。要認識到過度下滑甚至出現持續的蕭條已經成為中國最大的政治社會風險，因此在反腐倡廉取得重大戰略性勝利之后，應當在穩增長的基礎上，積極構建新一輪大改革、大調整的激勵相容的新動力機制。

六、要充分利用中國政府在體制和財政空間的優勢，財政政策要更加積極有效，在進一步擴大財政赤字的基礎上，強化積極財政政策的定向寬松，全力配合更為主動、更為全面的供給側結構性改革。

七、貨幣政策應當根據新時期的要求全面重構。

八、持續關注房地產市場復蘇態勢，及時調整當前的房地產調控政策。要改變簡單寬松的政策導向，針對不同區域和不同類型房地產企業進行分類治理。

九、要持續關注去產能過程中的就業市場壓力，防范和化解勞動力市場風險。盡管去產能給勞動力市場帶來的沖擊與影響總體可控，但疊加經濟下行調整本身的就業壓力，失業風險依然不容忽視。

發布會第二單元“中國宏觀經濟形勢研討會”由中國人民大學經濟研究所聯席所長毛振華教授主持，與會專家就2016年中國宏觀經濟走勢進行了深入探討和交流。

原文鏈接：http://news.10jqka.com.cn/20160618/c591057149.shtml