国产精品无码午夜福利 ,精品久久久久久亚洲中文字幕,韩国av片永久免费

從5月中下旬開始，美元指數呈現了走軟態(tài)勢。依據WIND的數據，截止8月24日，以收盤價計，美元指數為93.18，比3月中旬的最高點貶值了大約9%。最近3個月以來美元指數走軟的主要原因是歐元和瑞郎的升值所致。年初至今，歐元對美元升值了大約5.2%，瑞郎對美元升值了大約5.8%。雖然說是貶值了9%，但從目前的美元指數點位來看，比2007-2019年美元的平均指數還是要高出大約8%，也比2007年年初（1月底）的美元指數高出大約10.2%。這就是說，經過2008-09次貸危機和2020年截止目前的新冠疫情大沖擊，美聯儲2次大規(guī)模的擴表，美元指數比擴表之前還上漲了大約10%。

從央行資產負債表的擴張來看，2007-2010年美聯儲資產負債表擴張的增幅達到171.14%，美元指數中除了瑞士央行的總資產擴張幅度達到112.69%外，其余的央行擴表速度要小很多，尤其是日本央行總資產增幅只有15.66%，歐洲央行總資產增幅為32.78%。這期間（2017-2010）美元指數大約貶值了3.4%。與2019年年底相比，截止到2020年7月底或者8月中旬，美聯儲的總資產擴張了68.30%；擴張最快的是加拿大央行，擴張幅度達到231.32%；歐洲央行和日本、瑞典央行總資產的擴張速度分別為37.10%、16.20%和38.74%；此輪擴張最小的是瑞士央行，只有11.07%（圖1）。截止8月24日的美元指數與2019年年底相比大約也貶值了3.4%。

因此，從2次擴表的速度來看，美聯儲資產負債表的擴張速度基本都高于美元指數構成貨幣中央行總資產的擴張速度，但美元指數還漲了。因此，我們不能單從美聯儲擴表直接推出美元指數就會走軟的結論。

圖1、美聯儲及美元指數中貨幣的央行總資產兩階段擴表的幅度（%）

數據來源：各央行網站。注：2020年的數據中日本和加拿大是7月份的數據，其余都是跟蹤到8月份最新的數據。

這就是美元強弱的相對性。相比次貸危機之前，美聯儲2次巨大規(guī)模的擴表，帶來的卻是美元指數的上升。這至少有幾個方面的含義：第一、不要依據美元指數近期的走弱就判斷美元是不是出問題了，實際上兩次擴表帶來的美元指數長期中是上漲的。第二、在美元主導貨幣體系下，每一次危機帶來的美元流動性問題都會急劇推高美元指數。次貸危機第一輪（2017年8月-2019年3月）美元指數推高了大約23%；2020年3月開始的一輪美元指數大約推高了8%（圖2），流動性是決定美元指數短期走勢的關鍵因素。第三、單從美聯儲擴表不能推出美元指數長期一定走軟的結論，貨幣走勢是相對的，也需要看其他央行資產負債表的擴張。第四、美元指數的構成選擇使得新興經濟體中即使是強勢貨幣，對美元的全球走勢影響也有限，這將取決于該貨幣對美元指數中的組成貨幣和美元本身的影響綜合而定。

圖2、美元指數走勢（2017-2020年8月24日）

數據來源：WIND

從全球美元流動性來看，目前央行貨幣互換的規(guī)模相比4月份4500億美元的高值已經大幅度下降。截止8月20日，央行貨幣互換存量只有921.4億美元（圖3）。盡管數額大幅度下降，相比3月19日今年首次美聯儲央行互換之前的只有50億美元左右的數額來看，還是處在一個較大的數值上。

圖3、美元未償還在外的互換頭寸（截止8月20日，單位：百萬美元）

資料來源：美聯儲，U.S. Dollar Liquidity Swap - Amounts Outstanding。

從美元的需求來看，依據BIS的最新數據，截至2020年3月底，對美國以外非銀行借款人的美元信貸以每年7%的速度增長（達到12.6萬億美元），這一增速高于去年的增速；而對新興市場和發(fā)展中經濟體（EMDEs）的信貸以每年6%的速度增長（達到3.9萬億美元）。與此同時，通過IMF援助形式的美元貸款依然有強烈的需求。

從央行隔夜拆借利率來看，除了加拿大央行的利率和美聯儲處于0-0.25%的區(qū)間外，其余的基本是0利率或者負利率。從短期利率差角度來說，美元沒有持續(xù)走軟的壓力。

從經濟增速來看，2季度美國經濟增速確實很糟糕，但3季度的預期尚可；同時歐洲、加拿大、日本、瑞士、瑞典的經濟增速也不好。因此，在經濟增長的基本面上也難以對美元形成持續(xù)的貶值壓力。

從疫情防控來看，美國和歐洲疫情防控的壓力都不小。如果從匯率的間接傳遞來看，部分大的新興經濟體，印度、俄羅斯、巴西、南非的匯率很難對美元和美元指數的貨幣形成向下的貶值壓力，這些新興經濟體疫情防控的壓力很大。

再回到央行資產負債表。美聯儲縮表和擴表對美元指數的走勢影響是不對稱的：次貸危機后，美聯儲的貨幣寬松政策基本沒有停過。2007-2014年一直在擴張，擴張幅度高達3.6萬億美元，美元指數卻上漲了3.4%，其中一個主要原因是歐洲央行從2014年9月開始快速擴表。2014-2018年美聯儲開始縮表，但規(guī)模大約0.43萬億美元，再加上歐洲央行2014-2016年大規(guī)模的擴表，使得美元指數從80上漲到2016年年底突破100，上漲幅度高達25%。2019年年底至2020年8月20日美聯儲總資產擴張了超過2.8萬億美元（圖4），但美元指數還是上漲了3.4%，顯示出危機沖擊下強美元的特征。

圖4、美聯儲總資產的變化（百萬美元）

數據來源：美聯儲，H.4.1．Factors Affecting Reserve Balances.

因此，在疫情經濟背景下，相對強的美元符合美國經濟復蘇的策略。在疫情沒有解決，美國經濟沒有明顯的復蘇之前，美國是愿意看到美元指數維持在相對高位的，同時美元指數中的其他貨幣還不具備促使美元指數下行的明顯推力。美國金融市場價格維持在高位也是美元指數難以持續(xù)下行的原因之一。這3個月美元指數走軟的核心原因是全球美元流動性的改善，但尚不足以形成更大趨勢的美元指數走軟的推力。長期中要改變美元這種流動性緊張美元指數大幅度不對稱上漲的局面，只有在全球創(chuàng)造更多的安全資產，減少對美元資產的依賴，才能減緩或者消除美元指數這種不對稱上漲給全球金融市場帶來的負面沖擊。

（文章來源于中國宏觀經濟論壇）