熱錢(qián)，潛伏還是行動(dòng)？

王文
　　熱錢(qián)，是一只看不見(jiàn)的手。你可能覺(jué)得它很抽象，或者離你很遠(yuǎn)，但如果說(shuō)到房?jī)r(jià)飛漲、股市波動(dòng)、油價(jià)漲到147美元每桶……你一定不會(huì)陌生，而這其中都有熱錢(qián)的巨手在攪動(dòng)，這只手其實(shí)已經(jīng)伸向了你的錢(qián)包。
　　近期國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)出中國(guó)國(guó)門(mén)呈現(xiàn)怎樣的勢(shì)頭？為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象？這些熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，正在以什么樣的形式潛伏，具體活動(dòng)在哪些領(lǐng)域？它又是否會(huì)在不久的將來(lái)，在中國(guó)本已經(jīng)草木皆兵的資本市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，謀取投機(jī)利益？對(duì)于這些資金，當(dāng)局目前是否有充分的政策工具堵截以及防范？
　　國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)出中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)正在悄然發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2010年夏天，在歐債危機(jī)、中國(guó)房地產(chǎn)新政出臺(tái)以及人民幣匯率改革重啟的諸多因素影響之下，熱錢(qián)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的口味成為國(guó)際市場(chǎng)上最為敏感也最難揣測(cè)的一項(xiàng)重要變量。
　　外匯管理局（以下簡(jiǎn)稱(chēng)外管局）上半年公布的消息顯示，從今年2月開(kāi)始，外管局便在13個(gè)外匯業(yè)務(wù)較為龐大的省市進(jìn)行了追蹤和打擊熱錢(qián)的專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，查實(shí)了190起涉嫌違規(guī)的案件，涉案金額高達(dá)73.5億美元，其中辦結(jié)的案件為6起，涉案金額2700多萬(wàn)美元。
　　外管局在上半年展開(kāi)這一專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，矛頭直指1～4月份熱錢(qián)大舉流入中國(guó)市場(chǎng)的緊張局面。進(jìn)入5月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了一系列變化，對(duì)市場(chǎng)冷暖反映最為敏感而迅速的國(guó)際游資，也開(kāi)始出現(xiàn)些許變化。
　　什么是熱錢(qián)？
　　今年1～6月份，涌入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際資金，形成了一波大浪之后，再呈現(xiàn)一輪小退潮的走勢(shì)。
　　對(duì)于這些資金的屬性，是否能稱(chēng)之為熱錢(qián)，目前業(yè)界尚有爭(zhēng)論。對(duì)此，外匯管理局副局長(zhǎng)鄧先宏最近指出，在我國(guó)還保持著適度資本管制的前提下，我國(guó)的“熱錢(qián)”問(wèn)題與那些資本自由流動(dòng)的國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體有著完全不同的語(yǔ)境。在中國(guó)，所謂“熱錢(qián)”應(yīng)明確為那些純粹以投機(jī)套利為目的、無(wú)真實(shí)貿(mào)易或投資背景的國(guó)際收支交易及跨境資金流動(dòng)。
　　對(duì)此，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲則認(rèn)為，對(duì)于熱錢(qián)這一概念的界定，最為關(guān)鍵的一個(gè)因素是看其是否獲得投機(jī)利益，這些資金應(yīng)以快速進(jìn)入、再快速撤離，并在這一狹窄的時(shí)間差內(nèi)賺取差值為主要特征。
　　“但目前，這些于近期已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際游資，只見(jiàn)其快速進(jìn)入，尚未見(jiàn)其快速撤出，也并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)從中迅速牟利，所以這些熱錢(qián)更為準(zhǔn)確的理解應(yīng)是異常資金?！弊T雅玲表示。
　　為何涌入中國(guó)？
　　1～4月份，國(guó)際市場(chǎng)上引導(dǎo)這些“異常資金”、抑或以純粹投機(jī)套利為目的的“熱錢(qián)”流向的一項(xiàng)重要因素，便是包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)。
　　美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之勢(shì)在今年上半年起伏不定。7月中下旬，高盛調(diào)低了對(duì)美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的預(yù)估，從先前的3%調(diào)降至2%。其中，財(cái)政刺激政策支持的逐漸削弱、企業(yè)補(bǔ)充庫(kù)存的疲弱，以及大量閑置房的供應(yīng)、地方政府財(cái)政預(yù)算的緊縮，以及數(shù)周以來(lái)持續(xù)不樂(lè)觀(guān)的就業(yè)數(shù)據(jù)，都成為導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陰晴不定的重要因素。
　　在歐洲大陸，債務(wù)危機(jī)從零散性的出現(xiàn)，到目前大有在數(shù)個(gè)重要國(guó)家連成一片、全面覆蓋的趨勢(shì)，使得這里成為國(guó)際游資避之唯恐不及的主要原因。
　　與此相對(duì)應(yīng)的，是上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度率先復(fù)蘇。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的中國(guó)2010年上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為此提供了佐證。上半年，中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)11.1%，而CPI同比上升2.6%。
　　而另一項(xiàng)在上半年大部分時(shí)間里吸引國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)市場(chǎng)的因素，便是人民幣升值預(yù)期的不斷攀升。自從進(jìn)入2010年以來(lái)，關(guān)于人民幣重啟升值路徑的猜測(cè)和預(yù)判便一直沒(méi)有停止。在這些沸沸揚(yáng)揚(yáng)的爭(zhēng)論中，國(guó)際游資恐怕是最大的贏(yíng)家之一。這些對(duì)政策和市場(chǎng)走向猜測(cè)的泡沫，為游資炒作人民幣升值概念、從而實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的率先增值，提供了巨大空間。
　　“事實(shí)上，現(xiàn)在回頭來(lái)看，上半年的前幾個(gè)月里對(duì)人民幣升值這一問(wèn)題炒得越兇猛，對(duì)匯率改革的重新啟動(dòng)越有抑制效果。”中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示。熱錢(qián)背后的資本推手所希冀和鼓吹的人民幣兌美元單邊持續(xù)小幅升值的“盤(pán)算”，顯然對(duì)中國(guó)當(dāng)局的政策主動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的恢復(fù)步伐不利。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯的回暖趨勢(shì)以及對(duì)人民幣升值的樂(lè)觀(guān)估計(jì)，帶來(lái)了2010年14月份國(guó)際游資大量涌入中國(guó)市場(chǎng)的局面。由于熱錢(qián)大多是通過(guò)各種不正規(guī)渠道潛入中國(guó)市場(chǎng)，因此很難對(duì)其進(jìn)出國(guó)門(mén)進(jìn)行直接的觀(guān)測(cè)與統(tǒng)計(jì)，目前也尚未有明確的觀(guān)測(cè)指標(biāo)和數(shù)據(jù)能夠直接考量熱錢(qián)存量、“潛伏”的地點(diǎn)與時(shí)間。
　　但業(yè)界最為關(guān)注的、且被公認(rèn)為能夠較為準(zhǔn)確反映熱錢(qián)進(jìn)出國(guó)門(mén)多少的一項(xiàng)指標(biāo)，是外管局按月測(cè)算并公布的外匯占款。外管局公布的1～4月份新增外匯占款分別達(dá)到了2981.67億元、1794.96億元、2701.5億元及2863.1億元人民幣。這充分說(shuō)明了今年前幾個(gè)月國(guó)際游資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的樂(lè)觀(guān)與偏愛(ài)。
　　哪里是熱錢(qián)的“大本營(yíng)”？
　　廣東省社會(huì)科學(xué)綜合開(kāi)放研究中心主任、熱錢(qián)研究專(zhuān)家黎友煥表示，4月份之后進(jìn)出中國(guó)的國(guó)際熱錢(qián)走勢(shì)保持了大進(jìn)大出的特點(diǎn)?！皣?guó)際熱錢(qián)仍然保持了凈流入的態(tài)勢(shì)，但是流入的速度和規(guī)模都明顯放慢，也有不少原來(lái)滯留在中國(guó)市場(chǎng)上的資金撤出的情況，從而呈現(xiàn)出5～6月份外匯占款大幅下降的局面。”黎友煥說(shuō)。
　　外匯占款正是從5月份開(kāi)始發(fā)生逆轉(zhuǎn)，并呈現(xiàn)明顯的調(diào)頭向下的趨勢(shì)。今年5月，外管局公布的新增外匯占款僅有1315.64億元，不及4月份新增外匯占款的50%。6月份外匯占款減少的速度有所放緩，但新增量仍然持續(xù)了減速的勢(shì)頭，當(dāng)月新增外匯占款僅為1171.5億元。
　　目前，大部分專(zhuān)家都表示，造成這一方向逆轉(zhuǎn)的主要原因來(lái)自于國(guó)際資本市場(chǎng)投資環(huán)境的變化，以及中國(guó)國(guó)內(nèi)最新政策導(dǎo)向的刺激。
　　雖然歐洲債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致大量資本不看好歐洲經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一段時(shí)間的增長(zhǎng)，而更青睞于率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的新興市場(chǎng)國(guó)家，但是從金融市場(chǎng)操作技術(shù)的角度講，無(wú)論在歐洲還是在新興市場(chǎng)國(guó)家，都有大量游資從資本市場(chǎng)的短期應(yīng)戰(zhàn)中暫時(shí)撤退，選擇回流美國(guó)。
　　在各種因素的刺激下，這些一度活躍在包括歐洲、中國(guó)以及其他新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)和國(guó)際大宗商品市場(chǎng)投機(jī)“一線(xiàn)”的資金，搖身一變，便會(huì)立刻轉(zhuǎn)型為“避險(xiǎn)資金”，在全球其他市場(chǎng)尋找可以保值的平臺(tái)。其中，有大批資金沒(méi)有選擇到新興市場(chǎng)國(guó)家“再戰(zhàn)”，而是回流美國(guó)“大本營(yíng)”。
　　“歐債危機(jī)帶來(lái)的歐元貶值，促成美元指數(shù)在過(guò)去一段時(shí)間維持高位運(yùn)行，從而導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格的滑落，這使得活躍在大宗商品期貨市場(chǎng)上的大量資金被擠出?！眲⒃罕硎?。國(guó)際資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)顯示，美元指數(shù)的高低同世界其他貨幣的匯率價(jià)值呈現(xiàn)反向的走勢(shì)，同時(shí)與國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的價(jià)格也呈現(xiàn)反向的走勢(shì)。因此，伴隨歐債危機(jī)，國(guó)際大宗商品現(xiàn)價(jià)以及期貨價(jià)格的回落，是在全世界每個(gè)角落都必然發(fā)生的市場(chǎng)規(guī)律。
　　在這樣的規(guī)律下，回流美國(guó)或許是這些熱錢(qián)最為明哲保身的選擇。社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示，美國(guó)市場(chǎng)是國(guó)際熱錢(qián)的發(fā)源地和大本營(yíng)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每當(dāng)國(guó)際投資和投機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)較大規(guī)模的風(fēng)吹草動(dòng)的時(shí)候，大量國(guó)際游資就會(huì)暫避風(fēng)頭，回到美國(guó)老家，趴在原有的戶(hù)頭上再伺機(jī)行動(dòng)。
　　在哪些領(lǐng)域興風(fēng)作浪？
　　中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，一個(gè)對(duì)熱錢(qián)流向有明顯影響的變量在4月份集中爆發(fā)。這就是4月份政府高調(diào)推出的一系列房地產(chǎn)新政，開(kāi)始從5月份顯現(xiàn)其發(fā)酵后的“功效”。以遏制一線(xiàn)城市過(guò)高房?jī)r(jià)、打擊投機(jī)性購(gòu)房為主要目的房地產(chǎn)新政，使得主要城市的房?jī)r(jià)迅速停止了瘋狂上漲的腳步。
　　雖然由于各種原因，房?jī)r(jià)并未如政策預(yù)期般能夠有所下調(diào)，但是對(duì)于以實(shí)現(xiàn)最大投機(jī)利潤(rùn)為回報(bào)的熱錢(qián)而言，房?jī)r(jià)僅僅原地踏步，已經(jīng)讓它們失去了不少興趣，并背負(fù)了一定的機(jī)會(huì)成本。“在可以預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)間內(nèi)，熱錢(qián)過(guò)去非常熱衷的房地產(chǎn)領(lǐng)域，都將失去明顯的吸引力?！崩栌褵ū硎尽?br>　　同時(shí)，由于股市對(duì)熱錢(qián)的牽動(dòng)早已有所削弱，因此中國(guó)資本市場(chǎng)上缺乏耀眼的亮點(diǎn)，讓熱錢(qián)熱衷來(lái)拼一把。
　　貨幣當(dāng)局如何與熱錢(qián)博弈？
　　而另一個(gè)導(dǎo)致國(guó)際熱錢(qián)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的口味有所減弱的重要因素，便是中國(guó)貨幣當(dāng)局于6月份宣布重啟匯率改革的政策選擇。6月19日，中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)央行）宣布：“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。央行的這一表態(tài)，被市場(chǎng)解讀為人民幣匯率改革重啟步伐的的開(kāi)始。但這一重啟，并不代表人民幣將重新踏入2005年到2008年間兌美元單邊升值的老路。目前的一個(gè)共識(shí)是，雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值的步伐將與2008年底前的升值之旅銜接起來(lái)，但此次匯改重啟并非簡(jiǎn)單的回歸到過(guò)去的升值路徑。2005年到2008年之間簡(jiǎn)單的一升再升的局面將難以再現(xiàn)。
　　央行在匯改重啟后公開(kāi)表示，人民幣匯率不進(jìn)行一次性重估調(diào)整，并且目前的人民幣也不存在大幅波動(dòng)和變化的基礎(chǔ)，央行將繼續(xù)按照已經(jīng)公布的外匯市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)。匯改重啟后，將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，實(shí)現(xiàn)雙向浮動(dòng)。譚雅玲表示，中國(guó)政府對(duì)人民幣匯率改革真正含義的強(qiáng)調(diào)，以及匯改重啟后人民幣兌美元的走勢(shì)，對(duì)熱錢(qián)希冀通過(guò)人民幣升值投機(jī)牟利的計(jì)劃起到了一定抑制作用。
　　事實(shí)上，“雙向浮動(dòng)”成為匯改重啟以來(lái)的明顯特征，而這也給希望從人民幣升值中漁利的投機(jī)資本帶來(lái)一個(gè)很大的難題，即今天資產(chǎn)隨著人民幣升值“擴(kuò)容”了，明天可能便又縮水了一部分。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣資產(chǎn)仍存在較大增值空間這一點(diǎn)毋庸置疑，但漲漲跌跌之間的把持與拿捏，使熱錢(qián)就像面對(duì)股市的短線(xiàn)炒作一樣。“這實(shí)際上是在考驗(yàn)中國(guó)貨幣當(dāng)局同國(guó)際熱錢(qián)博弈的技術(shù)與藝術(shù)?！眲㈧陷x表示。
　　在匯改重啟的第一個(gè)月中，雙向浮動(dòng)導(dǎo)致的幣值波幅擴(kuò)大非常顯著。匯改后第一周，人民幣兌美元升值幅度達(dá)到0.55%，此后這一比例分別在后來(lái)三周爬升至0.81%、0.76%與0.81%，基本上維持了走三步、退一步的小步舞路徑。截至7月20日，人民幣兌美元中間報(bào)價(jià)為6.7812，這比1個(gè)月以前上升了463個(gè)基點(diǎn)，升幅僅為0.68%。而NDF（無(wú)本金交割遠(yuǎn)期）市場(chǎng)上對(duì)一年期的人民幣升值預(yù)期則僅為1.49%。
　　“市場(chǎng)的這些表現(xiàn)，實(shí)際上是讓投資和投機(jī)人士都充分理解了央行的所謂雙向浮動(dòng)機(jī)制究竟意味著什么?！弊T雅玲表示，“而在這樣升幾步、再退幾步的調(diào)整模式下，人民幣在未來(lái)一段時(shí)間的升值空間也有限，進(jìn)入中國(guó)牟利的熱錢(qián)腳步也因此而有放緩。”
　　熱錢(qián)如何獲利？
　　在劉元春看來(lái)，雖然目前中國(guó)市場(chǎng)上可供炒作的領(lǐng)域不像前幾年那樣豐富，但是諾大的市場(chǎng)以及經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的隱形利益，仍然對(duì)熱錢(qián)有著較強(qiáng)的吸引力。
　　他認(rèn)為，目前為止已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的熱錢(qián)大部分“趴”在房地產(chǎn)和銀行系統(tǒng)。而熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)后則可通過(guò)三方面來(lái)實(shí)現(xiàn)增值?！耙皇菂R率升值本身帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)，雖然人民幣未來(lái)升值預(yù)期空間有限，但仍然存在資產(chǎn)增值的空間；二是通過(guò)中國(guó)部分房地產(chǎn)市場(chǎng)增值；三就是趴在銀行賬戶(hù)上吃利差?！眲⒃罕硎?。
　　黎友煥則指出，曾經(jīng)在2007年初進(jìn)入并在2008年初流出中國(guó)市場(chǎng)的熱錢(qián)，單純依靠人民幣兌美元升值這一條途徑，資金的凈回報(bào)率便達(dá)到了7.7%。而在同一時(shí)期，通過(guò)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的人民幣資產(chǎn)升值的回報(bào)率則高達(dá)15%。
　　下一個(gè)目標(biāo)？
　　黎友煥認(rèn)為，目前熱錢(qián)蓄勢(shì)待發(fā)的一個(gè)重要方向是仍處在盤(pán)整區(qū)間的股市。他指出，國(guó)際游資在一場(chǎng)股市賭博的醞釀中，通常都會(huì)耐心等待股市最低點(diǎn)的到來(lái)。它們往往在進(jìn)入股市前會(huì)通過(guò)大量資金砸盤(pán)，降至冰點(diǎn)后，再大舉抄底。
　　對(duì)于樓市上的博弈，劉煜輝指出，未來(lái)一段時(shí)間一線(xiàn)城市的住宅房地產(chǎn)價(jià)格必然繼續(xù)表現(xiàn)疲弱，對(duì)熱錢(qián)的吸引力也將與日俱減。但是商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格以及二三線(xiàn)城市的房地產(chǎn)價(jià)格仍然存在炒作空間，“很可能成為熱錢(qián)下一步發(fā)力的重要方向?！?br>　　而劉元春則進(jìn)一步指出，即使股市和樓市在短期內(nèi)均無(wú)利可圖，中美之間鮮明的利差也是熱錢(qián)看重的“誘餌”，從而成為熱錢(qián)源源不斷流入的主要原因。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期發(fā)布的一項(xiàng)報(bào)告也表達(dá)了類(lèi)似的憂(yōu)慮。這份在6月21日發(fā)布的報(bào)告指出，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)國(guó)家正在面臨熱錢(qián)涌入的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。
　　IMF指出，由于新興市場(chǎng)國(guó)家具有先行復(fù)蘇的優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)向好會(huì)引致資本流入的增加，從而加劇通貨膨脹的壓力。在這種情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局往往通過(guò)提高利率來(lái)抑制通貨膨脹。而與此同時(shí)，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的利率仍然維持在較低水平，因此新興市場(chǎng)國(guó)家同發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)一步加劇的利差將會(huì)引致更多的熱錢(qián)進(jìn)入該國(guó)。
　　“這就是利率套利的誘惑。”劉元春說(shuō)。2009年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將美國(guó)利率維持在0%到0.25%的歷史超低水平。截至目前，中美兩國(guó)之間的利差在3%之內(nèi)。
　　劉元春同時(shí)指出，雖然當(dāng)下看來(lái)，大部分熱錢(qián)仍然處于“潛伏”之中，尚未有大規(guī)模異動(dòng)的跡象，但是這些趴在銀行賬戶(hù)上的資金一旦發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)或某些投資領(lǐng)域的增值點(diǎn)而大舉進(jìn)入的話(huà)，將對(duì)中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。
　　如何防堵？
　　數(shù)位專(zhuān)家均表示，防止熱錢(qián)流入本身是目前全球各個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局正在面臨的最大難題之一，也是一項(xiàng)幾乎不可能完成的任務(wù)。因?yàn)橹鹄Y本具有水性，哪里有升值渠道便會(huì)向哪里流。而通過(guò)虛假貿(mào)易、虛假直接投資（FDI）以及地下錢(qián)莊結(jié)匯系統(tǒng)等途徑進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的方法，可謂變化莫測(cè)，防不勝防。
　　外管局在7月初發(fā)布的《外匯政策問(wèn)答》中表示，下一步，外管局將繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)“熱錢(qián)”等異?？缇迟Y金流入的監(jiān)測(cè)分析和打擊。加大對(duì)違規(guī)資金流入的查處和懲罰力度，對(duì)地下錢(qián)莊、網(wǎng)絡(luò)炒匯等外匯違法違規(guī)行為開(kāi)展打擊行動(dòng)，對(duì)“熱錢(qián)”流入形成一定威懾力。
　　但在劉元春看來(lái)，中國(guó)對(duì)防堵熱錢(qián)流動(dòng)和大舉進(jìn)入資本市場(chǎng)投機(jī)的政策，缺乏系統(tǒng)性的“基礎(chǔ)設(shè)施”建設(shè)，這絕非是一朝一夕、僅僅通過(guò)當(dāng)前的規(guī)章制度便能解決的問(wèn)題。以進(jìn)出口貿(mào)易為例，現(xiàn)實(shí)操作中不少熱錢(qián)均是通過(guò)貿(mào)易交割和結(jié)匯方式的時(shí)間差這一途徑潛入國(guó)內(nèi)。
　　在貿(mào)易報(bào)關(guān)中，賣(mài)方要求買(mǎi)方提前匯款的情況很正常，也很常見(jiàn)。如果在中國(guó)境內(nèi)的公司要求國(guó)外買(mǎi)家提前3個(gè)月付款，但3個(gè)月后實(shí)物交割出現(xiàn)了延后或者廢止的話(huà)，那么這一公司有權(quán)申請(qǐng)違約賠償，將預(yù)付款截留一部分作為賠償金，例如只將90%的預(yù)付款退回，而將剩余的10%永久留在國(guó)內(nèi)。如果這筆貿(mào)易從一開(kāi)始就是虛假的，那么就可以視之為一種熱錢(qián)潛入的方式。
　　“關(guān)鍵的問(wèn)題是，提前匯款以及實(shí)物交割出現(xiàn)問(wèn)題后的違約賠償，是國(guó)際貿(mào)易中司空見(jiàn)慣的，你無(wú)法判斷這筆賠償是正常發(fā)生的，還是另有圖謀?！眲⒃罕硎?。因此，調(diào)查清楚一筆貿(mào)易所牽扯的雙方貿(mào)易實(shí)體非常關(guān)鍵。“但中國(guó)的貿(mào)易監(jiān)管，并沒(méi)有建立起一個(gè)世界性的公司檔案體系，因此從源頭上就無(wú)法鑒別貿(mào)易對(duì)象是不是真實(shí)的公司，這是最嚴(yán)重的問(wèn)題?！?br>　　此外，以銀行系統(tǒng)為例，中國(guó)的金融體系也存在難以監(jiān)管熱錢(qián)成規(guī)模異動(dòng)的窘境?！袄鐚?duì)現(xiàn)金賬戶(hù)管理不嚴(yán)格?！眲⒃罕硎?，“如果同時(shí)從N個(gè)賬戶(hù)中同時(shí)提現(xiàn)，并將這些現(xiàn)金拿到地下錢(qián)莊結(jié)匯，實(shí)際上是將地下市場(chǎng)同官方的交易系統(tǒng)掛鉤起來(lái)。但我們目前的銀行監(jiān)控體系既無(wú)法對(duì)這一現(xiàn)象做警示，也無(wú)法做徹底的跟蹤?！?/font>