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　　信念未必基于硬信息，很多時候反而基于軟信息。由于房價存在軟信息，經(jīng)過權(quán)威和專家的忽悠會轉(zhuǎn)化為硬信息，從而影響投資衍生品的投資者對產(chǎn)品風(fēng)險和收益的判斷。這是2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)的關(guān)鍵原因。

 

　　對金融監(jiān)管來說，信息是至關(guān)重要的。證券監(jiān)管強(qiáng)調(diào)信息披露為核心，而銀行系統(tǒng)的監(jiān)管同樣離不開信息的透明化。但現(xiàn)有的監(jiān)管主要針對金融市場系統(tǒng)內(nèi)的信息做出要求，而對介于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)之間的信息則缺乏關(guān)注。這就形成了監(jiān)管的模糊地帶。就拿房地產(chǎn)來說，房地產(chǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，這毫無爭議。但當(dāng)房地產(chǎn)證券化后，一系列麻煩就出現(xiàn)了。房地產(chǎn)證券化后的現(xiàn)金流依賴兩個部分，一是買房人的收入流，二是房價波動產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動。通常，在沒有證券化時，房地產(chǎn)的現(xiàn)金流僅僅依賴買房人的收入流。所以，當(dāng)你去銀行申請房貸時，需要披露收入信息。而銀行會根據(jù)你的收入狀況來發(fā)放貸款。購房人的收入流不僅是當(dāng)前的收入，還包括未來的可能收入。這就要求預(yù)估購房人的未來收入，從而對購房人的收入流做出相對準(zhǔn)確的判斷。這是銀行控制房貸風(fēng)險的基礎(chǔ)。

 

　　對銀行來說，針對購房人發(fā)放貸款，就需要購房人的收入信息和其他信息。銀行針對購房人的這些信息來評價信用，從而判斷風(fēng)險。銀行的風(fēng)險管理是在掌握客戶有效信息的基礎(chǔ)上展開的。給哪個檔次的信貸、給多少利率，都基于這一風(fēng)險判斷。假如銀行對客戶的信息缺乏了解，那么就無法進(jìn)行有效的風(fēng)險管理。充分掌握了客戶信息，銀行才可能把風(fēng)險控制在最小范圍。就證券市場而言，情況類似。當(dāng)公司發(fā)行證券時，要求及時、準(zhǔn)確和完整披露所有有用信息，監(jiān)管部門對公司是否具備上市資格，至少會對信息披露做出判斷。無論是在核準(zhǔn)制下還是在備案制下，都有對信息披露的嚴(yán)格要求。現(xiàn)在有些專家聲稱備案制無需監(jiān)管部門審核，這完全是對備案制的曲解和誤解。在任何實(shí)施備案制的市場，對公司信息披露都有嚴(yán)格要求，并針對信息披露進(jìn)行審核，這是控制證券市場風(fēng)險的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

 

　　單看銀行系統(tǒng)和證券市場，情形相對簡單。只要對客戶的信息披露做出要求并審核即可。但在證券化過程中，一項(xiàng)金融產(chǎn)品可能同時牽扯到銀行和證券市場，就會給信息披露帶來麻煩。特別是，當(dāng)軟信息被放入信息集時，信息披露就可能變成了一種數(shù)字游戲。何為軟信息？就是缺乏嚴(yán)謹(jǐn)證據(jù)的信息。當(dāng)一個家庭去申請房貸時，提供的收入證明是硬信息，因?yàn)榧彝コ蓡T當(dāng)前的工作所得是可觀察和證實(shí)的。家庭獲得房貸，買到房子，擁有了房屋的產(chǎn)權(quán)，此時需要臨時融資，于是把房子抵押出去。那么對房子價值的評估也是硬信息。因?yàn)樵u估房子依據(jù)此時的房屋現(xiàn)價，而這一價格信息是可觀察和證實(shí)的。但不知道你注意了沒有，即便是這些硬信息，也存在軟的部分。家庭當(dāng)前收入是硬的，不等于這一收入在未來可以持續(xù)和不變。在評估房貸時，通常假定期限內(nèi)家庭收入不會發(fā)生變化。這一假設(shè)對有些工作而言是能成立的，比如公務(wù)員和事業(yè)單位工作人員；然而對其他一些工作則未必成立，比如企業(yè)員工。他們的收入取決于企業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)未來發(fā)展是不確定的。銀行在收集和評價家庭收入信息時，會考慮到家庭收入信息中那些軟的部分，從而給予相應(yīng)的風(fēng)險評價。

 

　　同樣的道理，在家庭用房子抵押獲得資金時，資金提供方需要對所抵押房子估值，這一估值也存在軟的部分。現(xiàn)期房價是硬的，但需要假定期限內(nèi)現(xiàn)期房價穩(wěn)定，或者穩(wěn)中有升。這一假定顯然不完全成立，因?yàn)榉績r在未來存在波動的可能，這一波動就會改變房屋的現(xiàn)有價值。那么金融機(jī)構(gòu)在給家庭提供貸款時，就需預(yù)判房價的波動，從而給出風(fēng)險評價。一般來說，軟信息越多，金融機(jī)構(gòu)給家庭的期限就會越短。軟信息的存在，是金融系統(tǒng)風(fēng)險的軟肋。但很多時候軟信息也會變成硬信息，這多半是專家的功勞。比如現(xiàn)在的房價看似很高了，以北京為例，連靠近河北的房子都要一兩萬一平方米了。但一些專家說了，以后北京太擁擠，肯定會向河北發(fā)展，那么說來這房價不是高了，而是低了，未來房價還會持續(xù)上漲。當(dāng)一些專家論證房價上漲時，不少人就可能信以為真。就仿佛前些時候權(quán)威媒體說上證指數(shù)4000點(diǎn)不過是牛市的起點(diǎn)一樣，吹得許多人蜂擁進(jìn)股市。國人相信權(quán)威，相信專家。而金融機(jī)構(gòu)往往會利用這一心理做文章。

 

　　依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，人們決策依賴自身的信息集，但這忽略了一個問題，那就是除了信息集以外，還有一個關(guān)鍵因素，那就是對信息的認(rèn)知，也就是信念。人們決策常常忽略信息本身，反將一些對信息的判斷和認(rèn)知被當(dāng)作信息本身來使用。可以說，信念在決策中可能更重要。現(xiàn)在問題來了，當(dāng)權(quán)威和專家們在闡述他們的信息解讀時，會影響大眾的信念，進(jìn)而影響到大眾的決策。信念未必基于硬信息，很多時候反而基于軟信息。當(dāng)家庭把房子抵押給金融機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)以抵押貸款構(gòu)造衍生品時，就產(chǎn)生了麻煩。由于房價存在軟信息部分，這種軟信息經(jīng)過權(quán)威和專家的忽悠會轉(zhuǎn)化為硬信息，從而影響到投資衍生品的投資者對產(chǎn)品風(fēng)險和收益的判斷。這是2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)的關(guān)鍵原因。也就是說，在發(fā)達(dá)國家市場上，由于住房證券化缺乏監(jiān)管，軟信息也會被硬化了，投資者失去了準(zhǔn)確估值的基礎(chǔ)。發(fā)達(dá)市場尚且如此，何況新興市場？

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