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通脹明升暗降 緊縮預期繼續減弱

5月份的經濟運行數據基本消除了人們對經濟過熱之虞的擔憂。“以上數據與我們5月初做出的下半年經濟下滑的判斷相一致。”中金公司最新研究報告稱：經濟將繼續放緩，通脹明升實降。

中國經濟未來會否會出現二次探底？在經濟放緩的大背景下，前期嚴厲的調控政策還會持續下去嗎，其調控力度會不會出現微妙反轉，繼續以?！霸鲩L”作為政策的終極目標？

5月份，居民消費價格同比上漲3.1%，超過3%的警戒線，創出19個月以來的新高。5月食品價格上漲6.1%，非食品價格上漲1.6%。國家統計局新聞發言人盛來運表示，5月CPI超預期上漲主要因為翹尾因素，在新漲價因素中間，食品及居住類價格上漲所帶來的貢獻率達到90%左右，當前物價呈結構性上漲。

盛來運說：“5月PPI上漲7.1%，漲幅比上個月擴大了0.3個百分點。國際產品價格在5月份是回落的，為什么國內的工業品出廠價格繼續上漲呢？這有一個滯后期?！?br>
盛來運表示，5月PPI7.1%的漲幅中間，3.6%是翹尾因素的影響，將來隨著三季度或者更長一段時間以后，翹尾因素逐步緩解，對CPI也會減緩一些壓力。

早前，通脹突破3%被認為是極為震撼的警戒線事件，加息預期隨之高企。但是5月物價指數創新高后，機構們改變之前的通脹預期，給出的結論是物價將從高峰下行。“5月CPI略高于3%，但已是強弩之末，預計7月見頂不超過4%?！迸d業證券宏觀分析師董先安說。

安信證券首席經濟學家高善文則認為，中國通貨膨脹壓力的洪峰可能已經過去，或者正在過去，這一洪峰的高點應該不會超過3.5%，大概就在最近兩個月時間。

政策效果逐步顯現 調整依然有空間

社科院世經政所前所長余永定對《中國經營報》記者說：“目前經濟形勢有一些新的變化，短期通脹壓力確實在減弱，有幾個新原因，一是食品和蔬菜價格回落；二是國際原材料、油、鐵礦石價格在明顯回落，輸入性通脹壓力降低；三是地產調控后和歐洲主權債務危機的發生，都會對需求和價格產生影響。”

多數機構認為：中國經濟放緩屬正常調整，未來數月經濟將趨穩回落。

“由于政府前期的調控政策已經起到了一定效果，為了保持經濟的平穩運行，近期更加強硬的宏觀經濟調控政策也不會密集出臺?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰慕洕鷮W家分析：“六七月份政策依然會延續，不會有大的政策性調整，只可能是微調。”

大成基金首席策略分析師劉安田分析：“今年1月份出臺的緊縮信貸政策以及4月份的房地產調控政策均對經濟的降溫產生影響?！?月份新開工項目同比跌幅從4月份的1.4%擴大至4.9%，而新開工項目計劃投資額增長也從4 月份的年同比31.3%放緩至26.5%。這一數字也從旁佐證地方政府已根據中央政府的政策指示暫停了一些公共基建項目。

法國巴黎銀行中國首席經濟學家陳興動認為，“在中央政府的決策層面與各部委以及地方政府的執行層面之間存在兩個不協調。一是，現在恰恰是各部委與地方政策具體措施才剛出臺不久，政策還屬于觀察期之內，二是不協調則體現在政策有一定的滯后效應。

正是由于以上不協調，陳興動告訴記者：這三項大的調控(遏制房價上漲、關閉過時產能、自查清理地方投融資平臺)都還在進行之中，而且，有相當多政策還沒有出臺。陳興動強調：“調控是不得不做的，只是在內外部沖擊下，政府會更加小心謹慎?！?br>
劉安田提醒說：“決策的復雜性正是如何在兩者之間保持微妙的平衡?！?br>
通脹容忍度應提高

針對中國經濟增長蘊含的諸多不確定性因素，一位消息靈通人士稱：當前最大的顧慮還是對CPI的抑制。只有有效控制市場貨幣流動性，才能抑制通貨膨脹。因此，“政府會采取相對溫和的財政和貨幣政策，逐步減少固定資產投資和信貸發放?！?br>
不久前出臺的“新36條”，實際上就是為了鼓勵民間資本投入實體經濟，減少流動性；同時相關部門還采取發行國債和企業債券的形式回籠資金，以投入實體經濟。

一直以來，由于2009年貨幣超發，貨幣當局擔憂以約30%的貨幣供應對于8.7%的經濟增速，會出現嚴重的廣義通貨膨脹現象，即資產通脹，并出臺了具有針對性的貨幣緊縮措施，如地產新政、提高存款準備金率和窗口信貸指導等結構性緊縮措施。

在前期結構性緊縮措施影響下，進入2010年，貨幣供應量持續回落。5月M1同比減速1.4個百分點至29.9%；M2同比減速0.5個百分點至21%。分析師預測，6月M1、M2和新增貸款將會大幅回落。

早前人們最為擔憂的資產價格泡沫開始出現調整。在經過數月的調控后，5月中國的房地產市場終于開始出現調整的跡象。房價漲勢在5月終于開始收斂。而中國股市率先進行調整，目前指數較前期高點累計跌幅達到25%。作為先導指標，股市的調整有力的弱化了通脹預期。

在此背景下，6月10日，在當周公開市場到期資金2110億元下，央行二次發行350億元央行票據及100億元的正回購，再次向市場注入流動性1660億元。

“央行已連續3周實現凈投放，表明貨幣當局對通脹的容忍度正在提高，在復雜的內外部經濟環境下，希望維持一個相對寬松的貨幣環境，今年加息預期進一步淡化?！敝袊y行[3.49 -1.69%]全球金融部石磊說。

5月份的數據令各大投行達成共識——“加息預期”、“人民幣升值預期”都有可能被推遲。

雖然今年5月出口數據超出市場預期，但是今年下半年出口形勢依然非常嚴峻?！爸袊M出口貿易盈余今年將遭受巨大壓力?！狈▏屠桡y行預計：“今年進出口對GDP的貢獻率可能仍為負?！?br>
法國巴黎銀行的首席經濟學家理查德·艾里表示，中國經濟增長至今受到歐洲債務危機的影響并不如想象中那么大。但他強調，如果這場歐洲債務危機演變為歐洲銀行危機，那將是亞洲經濟面臨真正挑戰的時刻，中國經濟將難以獨善其身。

“事實上目前階段已經錯過了所謂的加息時間窗口。目前情況看，物價可控，經濟過熱緩解，沒有加息的觸發因素。而且，緊縮的信貸政策及嚴厲的房地產調控能夠部分替代‘加息’政策的功能?！眲蔡锓治?。

中國人民大學經濟學院副院長劉元春正在撰寫第二季度中國經濟報告，他在政策建議中著重提到，政府應該提高通脹容忍度，從3%提高到4%左右?！拔覀儨y算，把通脹目標從3%提高到4%，為體制改革和轉型升級騰出一定的政策空間，實際上核心通脹仍然較低，僅為1%左右，這屬于溫和的通脹。”劉元春說：“因而即使未來短期通脹繼續超過3%，加息等進一步緊縮措施也應該慎重緩行?！?