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■秋季經濟觀察·宏觀篇

國家統計局10月19日發布前三季度國民經濟運行情況，初步核算，2016年前三季度，國內生產總值（GDP）529971億元，同比增長6．7％。分季度看，一季度同比增長6．7％，二季度增長6．7％，三季度增長6．7％。不難發現，宏觀經濟延續三個季度的平穩表現，正契合官方對當前經濟形勢呈現 “總體平穩、穩中有進、穩中提質、好于預期”的總體評價。

對此，中國人民大學經濟學院副院長王晉斌在數據發布當日接受中國經濟時報記者采訪時直言，看似巧合的6．7％同比增速實際上也符合市場預期，也讓實現全年經濟增長目標不存懸念。但也要看到，經濟仍在“L”型底部平穩運行，包括民間投資下滑、外貿形勢嚴峻等問題依然存在。

王晉斌認為，當前看來，宏觀經濟保持平穩增長，繼而保證就業，用積極的財政策保證投資，同時采取相對寬松的貨幣政策維持實體經濟的融資環境，繼而通過改革讓融資環境得到改善，正是當前政策組合的基本態勢。看四季度乃至明年宏觀經濟形勢，主基調是要保持更多耐心，留出更多時間和空間讓政策和改革成果得以體現，“經濟反彈需要足夠耐心，切忌急于求成。”

穩增長還需穩投資

綜觀前三季度宏觀數據，在“三駕馬車”中，除消費表現依舊呈現穩中有升態勢外，其余如投資和外貿表現可謂喜憂參半。

消費與收入的增長亮點頗多。前三季度，社會消費品零售總額238482億元，同比名義增長10．4％（扣除價格因素實際增長9．8％），增速比上半年加快0．1個百分點。與此同時，前三季度，全國居民人均可支配收入17735元，同比名義增長8．4％，扣除價格因素實際增長6．3％。其中，城鄉居民人均收入倍差為2．82，比上年同期縮小0．01，顯示農村和城鎮居民消費能力的同步走升。

投資分化依然明顯。前三季度，全國固定資產投資 （不含農戶）426906億元，同比名義增長8．2％（扣除價格因素實際增長9．5％），增速比上半年回落0．8個百分點，但7月、8月和9月當月投資分別增長3．9％、8．2％和9．0％，增速連續兩個月加快。其中，國有控股投資151617億元，增長21．1％；民間投資261934億元，增長2．5％，比1—8月份加快0．4個百分點，占全部投資的比重為61．4％。可見，投資仍然延續了今年以來尤其是二季度民間投資斷崖式下滑之后的態勢，即占比超六成的民間投資增速放緩拖累投資整體提升的部分，仍需國有投資加以彌補。

在王晉斌看來，消費表現一如既往，值得關注的是投資分化和外貿形勢的復雜局面。對于投資，他認為，盡管固定資產投資相較于上半年表現增速接近，但依然維持了國有投資增速快、民間投資增速慢的局面。“未來如果民間投資仍持續下滑，還是需要通過積極的財政政策彌補民間投資需求不旺的態勢。”王晉斌說，值得一提的是當前趨緊的房地產調控勢必導致房地產投資出現下滑。數據顯示，前三季度，全國房地產開發投資74598億元，同比名義增長5．8％（扣除價格因素實際增長7．1％），增速比上半年回落0．3個百分點，比1—8月份加快0．4個百分點。

王晉斌強調，9月份的房地產投資增速快于前八個月，正顯示調控前的投資上漲態勢，但未來一旦房地產投資下滑，民間投資也未有明顯改善，想要實現穩增長目標，積極的財政政策相較于以往力度應該有所加大，否則將難以扭轉投資的下滑勢頭，“如果能夠維持民間投資穩步回升，使得民間投資和國有投資二者間有所平衡，大體上看投資需求是能夠保證的。”　　人民幣貶值利好出口

外貿雙降依舊持續。前三季度，進出口總額175318億元，同比下降1．9％，降幅比上半年收窄1．7個百分點；其中，出口100585億元，下降1．6％，收窄1．1個百分點；進口74733億元，下降2．3％，收窄2．4個百分點。進出口相抵，順差25852億元。海關總署指出，當前，我國外貿發展仍然存在較大的困難，具體表現在：我國與主要貿易伙伴中的美國、東盟雙邊貿易分別下降3．3％和0．8％；外商投資企業、國有企業進出口分別下降4．1％和9．8％；加工貿易進出口下降7％。

世界貿易組織（WTO）日前下調今年全球商品貿易量增速預期超1個百分點至1．7％，意味著2016年或將成為15年來國際貿易增速首次低于世界經濟增速的一年，也是金融危機以來增長最慢的一年。王晉斌認為，全球貿易形勢都不容樂觀，我國外貿的雙降表現只是全球貿易形勢的基本反映。應該客觀準確看待當前的外貿表現。他指出，當前國內需求不足導致進口同比下降，出口受到外部需求不足的影響也在下降，但順差還是比較大的，25852億人民幣的順差，即超過3800億美元的順差，足以消除對資本外逃的擔憂。

“全球貿易在未來也難見亮點。如果人民幣能夠貶值到位，對出口會有一定提升作用。”王晉斌認為，人民幣自“811匯改”以來貶值已經超過10％，隨著人民幣納入SDR，波動空間也有所加大，預計后續仍應允許人民幣通過貶值進一步釋放壓力。

王晉斌說，對于坊間對人民幣貶值可能帶來的資本外逃和進口通脹，實際上都不用過于擔心。首先，我國對資本賬戶加以管制，每個人只能換5萬美元，不可能大規模流出；其次，進口通脹壓力很小，國際市場大宗商品價格很低，全球貿易品價格在2013年之后都維持負增長，按照IMF預測，2016年，全球貿易品價格無論以美元還是以SDR計價，同比價格將負增長5％，已經形成通縮。“貶值的好處是顯而易見的，一是鼓勵出口，二是降低房地產泡沫，防止套利風險。”王晉斌認為，如果一次性貶值到位并保持穩定，注定會帶來多贏的局面。

宏觀政策穩健為改革換取空間

對于當前中央不斷釋放從嚴調控房地產和擴大人民幣貶值容忍度的一系列信號，坊間不乏觀點認為中央決策要在實體經濟上有所發力。應該說，作為供給側結構性改革的本質要求，實體經濟的發展涉及制造業和民間投資以及一系列制度改革，這對我國宏觀政策以及具體政策和改革實施而言，又有著哪些耐人尋味的深刻意義呢？

在王晉斌看來，首先宏觀政策要保持平穩，除了財政政策要維持積極定調外，貨幣政策本質而言應實現相對寬松，即維持貨幣政策的穩健。畢竟，在當前投資環境下，貨幣政策的微妙變化影響堪稱重大，如果民間投資融資成本因此有所上升，投資會更進一步下滑，“要認清的是，穩健的貨幣政策背后存在著相對而言比較寬松的貨幣政策空間。”

王晉斌認為，對于實體經濟而言，要避免民間投資脫實向虛，簡單而言就是要確保實體經濟有錢可賺，解決金融部門和實體經濟的銜接問題，確保社會第一、二、三產業都有平均的收益率。而在手段上，可以采取諸如減稅、降成本，包括成本收益核算等降低生產成本的措施，而不是單純靠短期的貨幣政策降準、降息。

“現在看，市場價格受到需求不足的影響很難有大的起色，產品價格也很難大幅提高。”王晉斌說。數據顯示，前三季度，CPI同比上漲2．0％，漲幅比上半年回落0．1個百分點。PPI同比下降2．9％，降幅比上半年收窄1．0個百分點，其中9月份同比上漲0．1％，結束了同比連續54個月下降的態勢，環比上漲0．5％。“這意味著現階段讓企業有錢可賺唯一的途徑就是降成本，幫助企業賺取利潤。”王晉斌說，成本是綜合的，涉及勞工成本、融資成本、制度成本等方方面面，作為供給側改革的核心內容之一，勢必需要較長時間才能見到成果。

“必須用宏觀政策穩健來為包括供給側改革在內的一系列改革換取更多的時間和空間，繼而通過改革措施讓經濟體自身恢復修復功能。同時，確保各界對經濟形勢的底部平穩和反彈到來保有耐心。”王晉斌強調，當前看來，宏觀經濟保持平穩增長，繼而保證就業，用積極的財政策保證投資，同時采取相對寬松的貨幣政策維持實體經濟的融資環境，繼而通過改革讓融資環境得到改善，正是當前政策組合的基本態勢，切忌急于求成。

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