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軟信息因?yàn)橹鞴懿块T的認(rèn)可而硬化變成硬信息，給投資者帶來了大難題。大多數(shù)散戶在股市難以掙錢，一定程度上并不是因?yàn)椴粚I(yè)，而是在于他們根本無法甄別真的硬信息和假的硬信息。這就是為何銀行股都這么便宜了，很多人還不買的原因。

在上世紀(jì)A股市場剛建立時(shí)，為了讓上市公司業(yè)績好看點(diǎn)，據(jù)說也是為了保護(hù)投資者權(quán)益，專家和各地或行業(yè)主管部門弄出了一個(gè)分拆上市的設(shè)計(jì)。這個(gè)設(shè)計(jì)你說是奇葩也好，怪胎也罷，但歷史地看，還真是個(gè)不錯(cuò)的點(diǎn)子。畢竟大家直接參與建立證券市場還是頭一遭，無論知識(shí)還是經(jīng)驗(yàn)都不具備，都在摸著石頭過河。分拆上市大概是那時(shí)大家能想到的最佳點(diǎn)子。八十年代末九十年代初那會(huì)，國有企業(yè)改革還在剛開始探索，大批企業(yè)面臨生死考驗(yàn)。對(duì)主管部門而言，要么財(cái)政救助，要么推向市場。以當(dāng)時(shí)財(cái)力的薄弱，救助是不太可能的，只有推向市場。問題在于，當(dāng)時(shí)很多企業(yè)、特別是大國企，包袱重，效率低，創(chuàng)新差，假如就這么推出去，自然是找不到對(duì)象的，所以必須整容。分拆上市其實(shí)就是對(duì)企業(yè)整容，把不好的部分留在集團(tuán)，把好的部分放入新公司，然后讓新公司上市，通過發(fā)行股票獲得資本，推動(dòng)企業(yè)再生。

人們期待以此推動(dòng)良性循環(huán)。新公司輕裝上陣，得到新資本的補(bǔ)充，營養(yǎng)充足，可以發(fā)力奔跑。新公司創(chuàng)造了價(jià)值，可讓集團(tuán)作為大股東通過分紅來維持現(xiàn)狀，可通過納稅來充盈財(cái)政，改善當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)經(jīng)濟(jì)狀況。所以，在當(dāng)時(shí)公司上市被當(dāng)作頭等大事來抓。但分拆上市也埋下了隱患。新公司是從舊企業(yè)剝離開來的，獨(dú)立性難以滿足，也不具備完整的財(cái)務(wù)資料，于是專家又想出了另一個(gè)新點(diǎn)子：模擬報(bào)表。新公司不是沒有歷史會(huì)計(jì)資料嗎？咱可從新公司的現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益及生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)狀況推斷，然后倒推回去，整出一套模擬報(bào)表來。而以這套模擬報(bào)表為基礎(chǔ)的一系列信息披露，還能是硬信息嗎？顯然，分拆上市制造了一整套軟信息，這套軟信息經(jīng)過招股說明書的陳述和機(jī)構(gòu)的簽字畫押及監(jiān)管部門的審批，就硬化了。投資者根據(jù)這套硬化了的軟信息去估值，也就只能一個(gè)個(gè)鎩羽而歸了。

A股市場軟信息的硬化，大概就起始于早期的這種分拆上市制度，做莊時(shí)代的形成也得益于此。當(dāng)然，經(jīng)過股改，實(shí)行整體上市，總算把這方面的問題糾正了。但硬化軟信息的思維和技術(shù)還是保留了下來，并一直作為A股市場的基因游蕩在每個(gè)角落。整體上市過程中存不存在軟信息的硬化呢？還是普遍存在的。不信，你打開招股說明書，會(huì)發(fā)現(xiàn)有許多似是而非的硬信息。比如關(guān)于企業(yè)的環(huán)保，所謂硬信息是要求地方環(huán)保部門出具合格意見。注意，相關(guān)主管部門的意見被視作硬信息。這就好比你出門去接洽業(yè)務(wù)需要開單位證明，單位證明是硬信息。問題在于，主管部門出具的證明只能證明主管部門的看法，并不代表企業(yè)的真實(shí)行為。事實(shí)上你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一方面企業(yè)在排污，另一方面為了支持企業(yè)上市，主管部門出具了環(huán)保合格證明。這就是軟信息的硬化。

如果說環(huán)保問題可以通過檢舉揭發(fā)來糾錯(cuò)，那另一種情形就很難去推斷真假了。現(xiàn)在很多企業(yè)都自稱是高科技企業(yè)，在招股說明書中，你總是能看到各種獲獎(jiǎng)、證書和主管部門的認(rèn)證。這總是硬信息了吧？從評(píng)審機(jī)制和要求上說，獲得專利、尤其發(fā)明專利的是貨真價(jià)實(shí)的硬信息，因?yàn)閷＠旧硪笤瓌?chuàng)，無需人為評(píng)審。但有一些就未必了。比如一些企業(yè)以國際先進(jìn)、國際前沿、國內(nèi)先進(jìn)、國內(nèi)領(lǐng)先等術(shù)語來評(píng)價(jià)自身的創(chuàng)新地位，同時(shí)聲稱獲得了省部級(jí)乃至國家級(jí)獎(jiǎng)勵(lì)。參加過評(píng)審和評(píng)獎(jiǎng)的人大概都清楚這究竟是怎么回事。且不說這個(gè)評(píng)審和評(píng)獎(jiǎng)過程是軟的，更重要的是，即便評(píng)委嚴(yán)肅認(rèn)真、一絲不茍，所評(píng)結(jié)果仍然是軟的。道理很簡單，越高級(jí)別的評(píng)審需要地位越高的人當(dāng)評(píng)委，而通常要獲得高的地位，要么年頭到了，要么關(guān)系到了，要么職位到了，但未必知識(shí)結(jié)構(gòu)到了。特別在科學(xué)飛速進(jìn)步的今天，一個(gè)專家，只有在他微小的研究領(lǐng)域才有發(fā)言權(quán)，而按現(xiàn)有評(píng)審機(jī)制，評(píng)委需要對(duì)各種他并不熟悉的領(lǐng)域的材料做出評(píng)價(jià)。這樣的評(píng)審結(jié)果怎么可能不軟？所以，在專業(yè)領(lǐng)域，拿不拿獎(jiǎng)通常和以后晉升及獎(jiǎng)勵(lì)有關(guān)，而與水平高低沒有什么關(guān)系。這就是為何我們的獎(jiǎng)勵(lì)缺乏專業(yè)權(quán)威性，而只具有官方權(quán)威性的原因。

軟信息因?yàn)橹鞴懿块T的認(rèn)可而硬化成硬信息，給投資者帶來了大難題。大多數(shù)散戶在股市難以掙錢，一定程度上并不是因?yàn)椴粚I(yè)，而是在于他們根本無法甄別真的硬信息和假的硬信息。所以，當(dāng)專家和權(quán)威媒體呼吁投資者多青睞銀行等藍(lán)籌股時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)散戶有響應(yīng)的，而眾多市場機(jī)構(gòu)往往站在邊上看熱鬧。為何出現(xiàn)這種反差？經(jīng)常有朋友和學(xué)生問我：銀行股都這么便宜了，為何很多人還不買？我只能說，假如銀行所披露的信息都是硬的，那么銀行股的股價(jià)的確很便宜，我肯定也會(huì)買。問題在于，我也無法甄別銀行所披露的信息是軟還是硬。僅就壞賬率而言，我無法斷定銀行所披露的數(shù)據(jù)是否真實(shí)。原因很簡單，銀行可以把這類信息變硬。假如張三欠了銀行一千萬，每年利息一百萬。張三實(shí)在還不了，銀行怎么辦？一個(gè)公司治理規(guī)范的銀行會(huì)把張三這筆債按規(guī)定處理了，這就會(huì)出現(xiàn)壞賬。銀行也可以不處理這筆債務(wù)，而是再貸給張三每年一百來萬，然后讓張三用這筆貸款把利息還上。如此滾動(dòng)，張三的債務(wù)就不會(huì)形成實(shí)際的壞賬。看到?jīng)]？銀行通過一些小技巧就能把軟信息給硬化了。對(duì)此，你還能做出正確估值嗎？

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