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從原理上說，利率是由資本邊際產出決定的，經(jīng)濟達到潛在產出水平時的利率水平就是自然利率水平，或者稱之為經(jīng)濟的均衡利率水平。現(xiàn)實中的利率水平?jīng)Q定比理論描述的要復雜很多，原因在于很多因素都會影響利率的走向。因此，對應經(jīng)濟潛在產出的利率水平可以作為長期均衡利率收斂的參照點，來判斷利率的長期走勢。

BIS近期的一項研究表明，我國目前的自然利率在2-3%左右，而在上世紀90年代末至2010年間約為3%至5%，在過去十年中中國經(jīng)濟自然利率水平有明顯的下降（Daniel Rees and Guofeng Sun，2021，The natural interest rate in China， BIS， Working paper， No． 949），這與中國經(jīng)濟潛在GDP出現(xiàn)一定程度下降的事實是一致的。

在經(jīng)濟潛在GDP出現(xiàn)下降的時候，經(jīng)濟中的利率水平不出現(xiàn)相應的下降，就會帶來資源的進一步錯配和經(jīng)濟潛在產出的進一步下降。其原因如下：利率水平高于潛在產出所對應的利率水平意味著資源的配置在不同行業(yè)中會出現(xiàn)偏向型配置，或者是高利潤產出的部門將獲得過量的資金支持，導致信貸在某些行業(yè)的過于集中，容易出現(xiàn)偏向型甚至不合意的增長，也容易導致行業(yè)債務水平過高；或者是低利潤產出的部分無法獲取發(fā)展所需要的資金，尤其是利潤率較低的中小企業(yè)，不利于提高社會就業(yè)。上述由于較高利率帶來的資金錯配會進一步降低經(jīng)濟的產出水平。

在封閉條件下，利率是一種競爭性的成本，利率超出經(jīng)濟潛在產出水平所對應的利率水平越多，就意味著金融系統(tǒng)的效率具有更大的提高空間。在開放條件下，利率是一種國際性的競爭成本。過高的利率水平意味著金融的國際競爭力不足，從而會影響實體經(jīng)濟的成本競爭力。

近期中國央行改變了銀行存款利率上限的定價機制，由2015年年以來的基準利率*倍數(shù)改變?yōu)榛鶞世?基點的方式，存款利率定價機制與貸款利率市場的LPR+基點方式保持了一致。過去的倍數(shù)由金融機構在利率自律組織的協(xié)調下確定倍數(shù)上限，現(xiàn)在的加基點上限也是由利率自律組織協(xié)調決定。與過去類似，最主要的銀行確定最小的倍數(shù)或者加最少幅度的基點，其他存款機構在這個基礎上上浮一定的倍數(shù)或者加一定幅度的基點。

金融機構存款利率上限由過去的乘倍數(shù)改為現(xiàn)在加基點是一個比較大的改革，因為這會改變中國經(jīng)濟存貸款的利率期限結構。在乘倍數(shù)的定價機制下，由于長期存款利率本來就較高，倍數(shù)具有很大的放大作用，而短期存款利率較低，倍數(shù)的方法作用有限。在加基點的定價機制下，短期利率通過加基點反而會帶來上漲，而長期存款利率則會下降。

如果存款利率加基點的方式導致的長期存款利率下降能夠有效傳遞到貸款市場，那么無疑有利于經(jīng)濟中長期信貸成本的下降。長期資金成本的下降有助于經(jīng)濟中的長期投資和消費的增長，也有利于利潤率偏低行業(yè)對資金的獲取，因此能夠提高長期經(jīng)濟的潛在水平。

存款利率上限的改革也是利率市場化改革的一步。和倍數(shù)效應相比，基點效應更能夠有效區(qū)分出不同期限利率的市場化的期限細化出清，或者說資金價格對存款市場的出清將更為連續(xù)，這可以改善資金來源的成本結構，中長期也會改變貸款市場出清的期限成本結構。

中國經(jīng)濟發(fā)展到今天，長期利率的下降應該是一個趨勢。從貨幣和成本的角度來看，隨著M2/GDP比例的上升，就意味著每單位貨幣獲取的產出是遞減的。因此，資金成本本身就應該下降。同時，隨著勞動力成本的不斷上漲，如果資金成本不下降，整個經(jīng)濟中基本要素資金和勞動力的成本之間失去了對沖機制，也不利于社會財富朝著公平的方向發(fā)展。

因此，存款上限定價機制的改變對于中國利率市場化改革來說是重要的一步，也是從資金成本角度挖掘中國經(jīng)濟長期潛在水平能力的一步。隨著創(chuàng)造每單位GDP需要的貨幣越多，貨幣的資金價值本身就存在邊際遞減，資金成本的下降應該是趨勢。當然，存款利率上限定價機制能否較好的發(fā)揮作用，也將取決于最主要的存款機構能否發(fā)揮好最底層的加基點引導作用，一個競爭性的市場存款定價機制將會撬動整個金融系統(tǒng)的利率定價機制，形成更有效的細化的市場利率期限出清結構，這對于提高利率工具的貨幣政策效率來說是極其重要的

（文章來源于新浪網(wǎng)）