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目前全世界對中國和世界進行預測達到的共識有二：一是明年世界經濟會更好；二是明年中國的經濟狀況會略低于今年。這種共識的來源很重要。對于世界而言，學界普遍認為類似歐美、日本的同步增長標志著整個世界有可能進入了一個新的階段。而對于中國而言，大家強烈認為，中國會在穩(wěn)增長的基礎上，強勁地啟動更深層次的改革，用改革鑄就下一步增長的基礎，犧牲增長速度獲得改革的窗口期。這是大家的一種大邏輯。但我們有時候也會談到，在認識問題的時候，一方面要認識到共識所形成的邏輯基礎是什么，但更重要的是要意識到共識也可能是錯誤的。正如去年對今年的預測也形成了很多的共識，但最后證明我們預測錯誤的也有很多：

第一個沒有預料的是房地產市場的調整方式，原來大部分人認為到今年7月份投資增速就會到0，但事實是現在還有7%、8%的增長速度。

第二個未預料到的情況是關于供給側結構性改革，普遍認為在去庫存、去產能方面可能面臨著非常艱辛的斗爭，但大家發(fā)現一個問題，這些行業(yè)自身就有調節(jié)，價格自己就有很兇猛的漲勢，目前漲勢最猛的四個部門，利潤占到整個新增利潤60%。

第三個未預料到的情況在歐美國家。原來輕視的歐元區(qū)和日元區(qū)，從去年底到今年上漲極猛，歐元區(qū)PMI指數達到歷史新高的水平，同時美國出口增速也達到了兩位數。同時，我們原本看好的印度經濟卻在下滑。而且世界經濟里我們認為不靠譜的川普在政策執(zhí)行里卻是最靠譜的，想做的事情基本都做了，出口翻番，到各個地方談的就是貿易赤字，公平貿易就是對等貿易，另外一個政策是要刺激經濟，一方面減稅，另外一方面馬上要出臺關于基礎設施的刺激方案，同時還進行了縮表。因此，很多現實狀況大大超出我們原本對世界經濟的認識和預測。

第四個是大于預料程度的金額準備力度。明年資管新規(guī)將出臺六大方面的舉措，但對于最重要的引起關心的調整沒有見共性，真正改變資源配置效率的，一定是民企關系發(fā)生根本性變化，無論監(jiān)管提升到怎樣的高度，對風險如何控制，軟約束和我們對于創(chuàng)新企業(yè)、中小企業(yè)的不對稱關系沒有得到改變的話，依然不能從根本上提升效率。

第五個是企業(yè)家的行為。今年利潤上漲很快，企業(yè)家基本把利潤轉化成定期存款，沒有投到市場上去。原來預測企業(yè)獲得利潤肯定會投入市場，但目前的實際情況是企業(yè)基本上依然進行大幅度的資產負債表的調整，很多民營企業(yè)都在進行股權調整，而沒有進行投資調整。

最后一個沒有預料到的情況在于目前在去杠桿、控風險的壓力下，地方政府的債務，特別是隱性化和增長速度，卻比以往還要快還要猛。

去年對今年的經濟運行沒有吃透，我認為以上這幾個方面沒有吃透。今年第四季度我們出的一份報告的主題是《中國經濟新常態(tài)步入新階段》，新常態(tài)結沒結束？沒結束，增速轉軌期、結構調整期、動能調整期都沒變，中國還在老路上。但變化的是什么？為什么是新階段？

第一，增長速度從快速下滑轉變到穩(wěn)中趨緩，未來還會下降，只不過下降的動力從原來周期性的和趨勢性疊加轉變成政策性的和趨勢性的，未來中長期的力量還沒有得到根本改變，但未來主導下降的力量是我們政策會回調。

第二，經濟增長的動力，從過去加杠桿、穩(wěn)增長，要轉換成從舊動力向新動力，從政策性向市場的轉換，未來幾年才是真正的動力轉換的關鍵期。在高新技術、新經濟的部門里，大家需要注意的是60%的新經濟是靠吃政府補貼、財政補貼，把它補上來的。大量高新技術園區(qū)，165個高新技術園區(qū)，產業(yè)園區(qū)，靠大量政府財政，過去加杠桿，很重要的就是政府超級寬松的財政政策帶來的。

第三，如果要問這樣的政策能持續(xù)？我認為持續(xù)不了，未來的主題肯定是貨幣政策要逐步常態(tài)化。最關鍵的是超級寬松的財政政策，我們測算的廣義財政赤字率達到9.8%，那么今年這個政策不可持續(xù)，所以說必須政策要退出，不能永遠站在這個市場里，持續(xù)性過長的政策性的刺激和穩(wěn)定必定會帶來非常久遠的外溢性。結構轉型里最重要的因素是空間，即要給轉型騰出空間來，沒有空間怎么轉型？

第四，過去采用加杠桿穩(wěn)增長的方法，有一個穩(wěn)增長過程的風險積累期，下一步要轉化成降杠桿的風險釋放期，金融周期首先發(fā)生逆轉。上坡容易下坡難，風險積累很快，但風險釋放卻很難。

第五，國際收支從過去快速下降，轉換到一種相對平穩(wěn)的狀態(tài)，而不是大進大出、大上大下的狀況。

第六，從十八大這五年來全面從嚴治黨為主題的階段，轉變到全面深化改革和加速的這樣一個期間。我們會發(fā)現未來幾年中國經濟新常態(tài)，它的邏輯會發(fā)生一個根本性的變化，如果不把握住這個框架，簡單用新周期、舊周期進行描述中國經濟，會出現太表象化的問題。

接下來要談的是，在對明年的共識的基礎上哪些是要高度關注的？

第一個高度關注的是地緣政治對中國的沖擊。目前朝鮮半島危機已經是燒在中國眉毛上的一件事情。這些事情如果發(fā)生，對中國大政方針必定會產生一種絕對性的大震動，這個外溢性千萬不能小看。目前我們認為中國經濟明年最大的影響因素來自非經濟之外的地緣政治。

第二個很重要的問題依然是國際問題。川普在明年可能會出一些什么樣的招數？如果他的競選承諾陸續(xù)實施的話，我們覺得這種情勢很不妙，可以看到川普對中國的牽制意圖實際上比奧巴馬、克林頓時期所展開的壓力要大得多。

第三個很重要的關注點是明年的通脹壓力。我們已經經過了一年半的PPI持續(xù)上揚的時期，但PPI沒有傳遞到CPI。因此，如果這種分離持續(xù)下去，這種價格變化必定會產生成本推動。

第四個很重要的問題在于本輪穩(wěn)增長的后遺癥開始顯化，但風險釋放路徑可能超越大家的想象。原來很欣欣向榮的一些區(qū)域中，有個別區(qū)域很可能會出現具有脆弱性的表象，集中體現就是地方政府的債務問題。

第五個很重要的是明年改革推出的路徑。目前所看到的推出的路徑，第一個是通過金融監(jiān)管整頓金融秩序，第二個是通過混改推動國有企業(yè)的改革，第三個是通過市場監(jiān)管放松來解決目前的“彈簧門”問題。但是，如果僅僅對這兩個月的改革路徑進行一些簡單的延續(xù)，而非出臺有關鍵性的政治性改革，特別是行政體制改革，我們對于市場和投資的預期依然是具有不確定性的。

總結而言，我主要講了新常態(tài)新階段的新邏輯，以及明年要關注的一些不確定性問題。

關于明年、后年最值得關注的問題，我認為是政府經濟政策的調整問題。一是十九大之后推進的改革措施是否推動政府行為的良性轉變；二是在政府負債率高企和新一輪政府競爭的情況下，地方政府債務是否會進一步隱形化。銀政關系、銀企關系和政企關系依然是中國經濟復蘇的關鍵點，所以要判斷未來中國經濟走勢，就要密切關注地方政府行為的變化。可以說，隱形化和杠桿化是地方政府債務的最嚴重問題。

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