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當前，全球經濟增長動能減弱，經濟面臨下行壓力。2022年5月，聯合國在《世界經濟形勢與展望》中預測2022年全球經濟增速只有3.1%，而全球通脹率將上升至6.7%，是2010—2020年平均通脹率（2.9%）的兩倍多。2022年6月，世界銀行在《全球經濟展望》中預測2022年全球經濟增速只有2.9%，全球通脹率同比將增長7.8%。全球經濟呈現出高通脹與低增長相伴的風險，外部需求萎縮和進口價格上漲為中國經濟帶來了負面溢出效應。

在國內方面，我國經濟從2022年一季度末開始下行壓力明顯加大，經濟預期出現了一定程度下滑。2022年3—4月面臨明顯的下行壓力。2022年5月數據顯示，中國經濟正在走出階段性低谷，國民經濟出現了恢復勢頭，其中制造業采購經理指數（PMI）環比上漲2.2%，非制造業PMI環比上漲5.9%，顯示經濟觸底反彈態勢；規模以上工業增加值比上月實際增長5.61%。然而，中國經濟恢復的基礎并不穩固，仍需要從供需兩端發力，穩定宏觀經濟大盤。其中，加快提高資本市場融資效率、改善市場主體的融資環境、進一步依靠有效融資夯實經濟恢復勢頭迫切且必要。

發揮債券市場的融資功能，提高有效融資效率

提高資本市場融資效率、為企業提供融資支持是穩定并提升投資的重要保障，也是促進企業創新、推動經濟高質量發展的內在需求，而直接融資是提高資本市場融資效率的重要手段，債券市場需要發揮提高市場融資效率的示范帶動作用。

（一）債券在直接融資中的重要性

過去10年，中國的利率水平穩中有降，在通脹預期較為穩定的背景下，提升有效融資是提振信心、穩增長的重要抓手。在通脹溫和、利率下行的形勢下，債券籌資的實際成本下降，發行債券成為市場主體比較青睞的籌資方式。2022年以來，銀行間債券市場通過多項舉措提供注冊便利，對符合條件的成熟發行人采取一次注冊、多次（多品種）發行，便利企業融資，提高了融資效率。

銀行間債券市場積極支持水利、交通、物流等基礎設施建設和重大項目融資，發揮了投資的牽引、帶動作用。2022年上半年，銀行間債券市場累計支持水利工程建設運營企業發行債務融資工具151.5億元；支持順豐等四家民營企業發行債務融資工具50億元，用以補充物流營運資金和優化債務結構。這些債務融資有力促進了項目投資，形成了社會有效需求，發揮了紓困作用，是全社會有效融資的重要組成部分。

債券市場是重要的直接融資方式，可以強化市場與銀行中介之間的競爭，增加有效融資。隨著中國資本市場的不斷發展和各種融資工具創新增多，銀行信貸資金在社會融資規模中的占比已從2002年的91.9%下降至2021年的63.6%，以銀行為主導的融資模式發生了相當大的改變。在債券市場中，企業債券融資在社會融資規模中的占比從2002年的1.8%上升至2021年的10.5%，2015年企業債券融資在社會融資規模中的占比達到近年來的峰值19.08%，債券融資成本的顯著下降帶動債券市場當年發行規模較上年同期增長87.5%。

（二）債券融資是落實穩增長的現實選擇

要落實各項穩增長政策，有效融資是基礎。從財政收支來看，在一般公共預算方面，財政部數據顯示，2022年1—5月全國一般公共預算收入86739億元，扣除留抵退稅因素后，增長29%，按自然口徑計算下降10.1%。在全國政府性基金方面，2022年1—5月全國政府性基金預算收入21948億元，同比下降26.1%。全年一般公共預算收入和全國政府性基金收入的缺口比較大，財政收支平衡壓力較大。在此背景下，謀劃增量政策工具，尤其是通過債券市場融資來彌補資金缺口成為現實選擇。

2022年5月，國務院印發《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》，提出六個方面33項措施。其中提出督促指導銀行間債券市場和交易所市場各基礎設施全面梳理收費項目，對民營企業債券融資交易費用能免盡免。這進一步釋放了明確支持民營企業的信號，債券市場將進一步發揮其有效融資作用。筆者認為，可以通過加大財政赤字、提前下達2023年專項債券額度等辦法來解決部分資金缺口問題，繼續發揮債券市場有效融資功能，支持國家穩增長的重大政策措施落地實施。要加快地方政府專項債券發行使用并擴大支持范圍，著力促進穩增長、穩投資。財政部數據顯示，截至2022年6月末，各地發行新增專項債券3.41萬億元，2022年用于項目建設的新增專項債券額度基本發行完畢。專項債券融資將及時發揮出穩定宏觀經濟大盤、促進經濟高質量發展的重要作用。

（三）強化債券市場紀律約束功能

深化債券市場改革，促進經濟高質量發展

逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，既是重塑我國國際合作和競爭新優勢的戰略抉擇，也是實現經濟高質量發展的內在要求。債券市場在促進“雙循環”形成、推動經濟高質量發展上大有可為。

（一）推動國債市場發展

國債是國內外投資者追求資產安全性、流動性和收益性平衡最重要的基礎性資產。隨著中國對外開放的深入，中國國債作為安全資產將受到國際投資者更多的青睞。中央結算公司的數據顯示，截至2022年5月末，境外機構持有銀行間債券的數量達到3.38萬億元，約占銀行間債券市場總額的3.88%。從境外機構持有債券的結構來看，國債占70.76%，政策性銀行債占26.51%，商業銀行債券占1.28%，而地方政府債、企業債和信貸資產支持證券三者合計占比為1.45%。由于政策性銀行債也以國家信用為基礎，因此，境外投資者投資中國債券市場以國家信用為基礎的債券比例高達97.27%。境外機構青睞國債和政策性金融債，說明了境外機構對中國國家信用的高度認同。

國債是整個債券市場的底層資產，也是整個債券市場穩定運行的基石，對于提振國際資本市場信心、深化與國際金融市場的互聯互通具有重要作用。

依靠創新驅動的中國經濟保持了較高的增長率，保證了較高的投資回報率，這是吸引國際投資者的重要原因之一。過去數年，相較于實施低利率甚至負利率政策的發達經濟體的國債，中國10年期國債顯現出較高的投資價值。同時，中國國債收益率具有較強的穩定性。從市場運行來看，中國國債收益率的波動區間明顯小于美國國債收益率的波動區間。發達經濟體國債收益率波動區間較大。例如，自新冠肺炎疫情暴發以來，美國10年期國債收益率的波動區間為0.5%～3.4%，而中國10年期國債收益率的波動區間基本上在2.6%～3.3%，波幅要小得多。

（二）推進債券市場對外開放

截至2021年10月底，基于政府信用的中國債券已被全球三大主流債券指數悉數納入。建設更高水平開放型經濟新體制有效推動了中國金融開放。多年來債券市場堅持漸進可控、平衡效率與安全的開放原則，注重頂層設計與統籌安排。債券市場在培育多元化的合格投資者隊伍、夯實債券市場法治基礎、加強監管協同、強化風險防控以及推進金融高水平對外開放等方面取得了長足進步。

近年來人民幣國際化取得了積極進展。2016年10月，人民幣加入特別提款權（SDR）時，當年四季度人民幣在全球外匯儲備中的占比為1.08%；2021年四季度這一比例上升至2.79%，居全球第五位。國際清算銀行（BIS）發布的2019年全球外匯市場成交額調查數據顯示，人民幣占比為2.16%，排名第八，與2016年的2.0%相比，小幅上升；2022年5月11日，國際貨幣基金組織（IMF）執董會完成了五年一次的SDR定值審查，決定維持現有SDR籃子貨幣構成不變，并將人民幣的權重由10.92%上調到12.28%，人民幣在國際上獲得了越來越多的認同。

從“雙循環”來看，人民幣國際化會增加國際投資者對人民幣安全資產的需求，需要大力發展中國國債市場。在國內國際金融市場的資金循環模式上，國債是安全資產，是債券市場定價的穩定器。能夠替代主要國際貨幣的安全性資產越多，參與國際貨幣體系變革的基本籌碼也就越多。一個高流動性、具有較穩定收益的國債市場對于進一步提高中國債券市場的國際吸引力和貨幣國際化程度至關重要。

中國債券市場已經成為中國資本市場的重要組成部分，提升了社會融資效率，加快了中國金融系統融資方式的改變，推動中國金融體系朝著銀行間接融資和市場直接融資平衡發展的方向演進，有利于提高中國金融體系的效率。積極發揮債券市場的融資功能已經成為穩增長、推動中國經濟高質量發展的有機組成部分。

（文章來源于《債券》雜志）