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        從經(jīng)濟波動的規(guī)律來看，經(jīng)濟由下行逆轉(zhuǎn)向上的轉(zhuǎn)折點是過剩產(chǎn)能和企業(yè)超正常庫存清除完畢之時，只有到這個時點，市場需求才會轉(zhuǎn)旺，固定資產(chǎn)才會大規(guī)模更新，新投資才會穩(wěn)步增加；在經(jīng)濟下行（或衰退）階段，過剩產(chǎn)能清除得越慢，結(jié)構(gòu)調(diào)整就越慢，經(jīng)濟在低谷中盤整的時間就越長，經(jīng)濟復蘇和回升就越慢。

        雖然2014年已經(jīng)過去了三分之一，但是一季度由于受春節(jié)因素和氣候因素的影響，其經(jīng)濟數(shù)據(jù)不足以預示全年的經(jīng)濟形勢。本文對一季度經(jīng)濟形勢和未來經(jīng)濟走勢只作一簡要分析，主要篇幅放在近期政策建議上。

        一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)怎么看

        根據(jù)近3年的數(shù)據(jù)綜合判斷，我們認為我國經(jīng)濟目前的走勢是 “增長衰退”；我國經(jīng)濟“增長衰退”背后的原因既是結(jié)構(gòu)性的，又是需求不足導致的。

        我國2014年一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有喜有憂：GDP同比增長7．4％，低于去年第四季度的7．7％，也低于去年任何一個季度的經(jīng)濟增長率，但是符合中央政府預期的今年經(jīng)濟增長率達到7．5％上下的目標；一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)超過300萬，城鄉(xiāng)居民人均收入實際增長分別達到7．2％和10．1％，就業(yè)增長和居民收入增長這兩個指標是超預期的。

        根據(jù)近3年的數(shù)據(jù)綜合判斷，我們認為我國經(jīng)濟目前的走勢是 “增長衰退”（growthrecessions）。所謂“增長衰退”是指GDP增長速度仍然是正數(shù)，但是增長速度放慢了，降低了，并且這種增長放慢持續(xù)了六個月以上。我國經(jīng)濟“增長衰退”背后的原因既是結(jié)構(gòu)性的，又是需求不足導致的。

        就今年一季度三大產(chǎn)業(yè)增長情況來看，第一產(chǎn)業(yè)增長基本上與去年持平，但是第二、三產(chǎn)業(yè)的增速均比去年低0．5個百分點（見表1）。考慮到第三產(chǎn)業(yè)的增加值目前在我國GDP中已占半壁江山（2014年一季度已達49％），第三產(chǎn)業(yè)增長的就業(yè)彈性大于第一、二產(chǎn)業(yè)，所以從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看，第三產(chǎn)業(yè)增速放緩是拖累我國宏觀經(jīng)濟走勢的主要原因。

        從投資結(jié)構(gòu)來看，在全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）中占比64．8％的民間固定資產(chǎn)投資在今年1—3月份同比名義增長20．9％（扣除價格因素實際增長19．6％），低于去年1—3月份的24．1％，也低于去年全年的23．1％（見圖1）。民間投資增長對市場狀況和經(jīng)濟形勢的反應是最敏感的，民間投資增速下滑表明非政府、非國有的投資人的預期不好，對投資的未來前景信心不足。

        最為重要的導致“增長衰退”的結(jié)構(gòu)性因素當屬產(chǎn)能大面積過剩并且是持續(xù)多年的過剩。產(chǎn)能大面積過剩的持續(xù)存在，一方面導致產(chǎn)能過剩的企業(yè)減少就業(yè)和生產(chǎn)，甚至虧損倒閉，另一方面又必然會抑制新投資。

所以，從結(jié)構(gòu)上看，我國目前的“增長衰退”又可以稱作“結(jié)構(gòu)性衰退”或“結(jié)構(gòu)性減速”。這種結(jié)構(gòu)性衰退是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化必須付出的代價，必須承受的陣痛。

        我國經(jīng)濟自1997—1998年開始就已經(jīng)由供給短缺型轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蟛蛔阈汀＝鼛啄辏c潛在總供給和產(chǎn)能增長相比，總需求不足的狀況是加重了而不是緩解了。今年一季度構(gòu)成我國總需求的 “三駕馬車”的速度同時放慢了：一季度社會消費品零售總額同比名義增長12．0％，3月份同比增長 12．2％（扣除價格因素實際增長10．8％），低于去年3月份的12．6％和去年12月份的13．6％。雖然可能有一部分網(wǎng)絡(luò)銷售沒有計入社會消費品零售總額，但是春節(jié)是消費支出旺季，所以綜合判斷，今年一季度的消費增速是下降的。全國固定資產(chǎn)投資 （不含農(nóng)戶）同比名義增長17．6％（扣除價格因素實際增長16．3％），低于去年一季度的20．9％，也低于去年全年的19．6％。今年3月份進出口同比增長和累計增長都為負，分別為－9．0％和－1．0％，其中，3月份出口同比增長和累計增長也都是負增長，分別為－6．6％和－3．4％（見表2）。這些數(shù)據(jù)表明，我國經(jīng)濟增長目前受內(nèi)外兩個市場的需求約束，既面臨內(nèi)需增速下滑的壓力，也面臨外需增速下滑的壓力。

        綜上來看，我國經(jīng)濟目前既存在結(jié)構(gòu)性問題，也存在總量（總需求）增長問題，這給政府的宏觀調(diào)控增加了難度。

        未來經(jīng)濟走勢判斷

        今年第二季度經(jīng)濟增長將快于第一季度；如果沒有大的意外沖擊，下半年的經(jīng)濟形勢將可能好于上半年；但是宏觀經(jīng)濟下行的壓力還比較大，結(jié)構(gòu)性矛盾還很突出。

        我們認為，推動我國經(jīng)濟向好的因素主要有：

        1．從3月份開始，我國經(jīng)濟進入了投資和生產(chǎn)旺季。

        2．國務院明確支持的保障性安居工程、農(nóng)業(yè)、重大水利工程、中西部鐵路、節(jié)能環(huán)保、社會事業(yè)等領(lǐng)域的投資項目已經(jīng)在一季度開始啟動，其投資的乘數(shù)效應將自第二季度開始逐漸顯現(xiàn)。

        3．一系列全面深化改革的舉措帶來的紅利將逐步釋放，例如，一大批審批權(quán)下放或取消、城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)一體化建設(shè)、自貿(mào)區(qū)、京津冀一體化、資本市場改革、“單獨二孩”政策等都將有利于促進民間投資和消費增長。

        4．抑制“三公消費”，高檔煙酒和餐飲改走大眾化路線，將會提振居民消費需求，公私消費消長的替代效應今年應當越來越明顯。

        5．今年發(fā)達經(jīng)濟體的形勢將會好于去年，歐元區(qū)已經(jīng)初步走出債務危機陰影，英國經(jīng)濟增長在緩慢加速，特別是美國經(jīng)濟復蘇的勢頭良好。美國經(jīng)濟增長率去年第三、四季度分別達到4．1％和2．6％，今年一季度雖然可能低于2．0％，但這種增速回落主要是由于20年一遇的極寒天氣造成的。所以我們認為美國經(jīng)濟雖然是在波動中復蘇，但是復蘇的大趨勢沒有改變。這主要是由于美國已經(jīng)初步完成了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和再工業(yè)化，美國的許多微觀數(shù)據(jù)和宏觀數(shù)據(jù)正在不斷改善。發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢趨好將有利于我國的出口增加和外需擴大。

        目前造成我國經(jīng)濟下行壓力的主要因素是：

        1．總需求疲軟趨弱。如上所述，目前我國總需求的“三駕馬車”速度都放慢了，并且短期內(nèi)難以自主提速；特別是我們一直期望加快增長的居民消費需求還沒有獲得足夠的推動力。

        2．經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進展緩慢，甚至出現(xiàn)某些方面的結(jié)構(gòu)失衡加重的趨勢。根據(jù)我們的測算，在目前產(chǎn)能過剩的11個行業(yè)中，有8個行業(yè)的新增產(chǎn)能超過被淘汰產(chǎn)能，其中，化纖行業(yè)的新增產(chǎn)能是被淘汰產(chǎn)能的10倍以上，水泥和電解鋁這兩個行業(yè)的新增產(chǎn)能分別是被淘汰產(chǎn)能的2倍以上和4倍以上，這使得過剩產(chǎn)能越減越多。整個制造業(yè)去庫存壓力很大。據(jù)可比數(shù)據(jù)計算，截至2014年3月26日，746家A股上市公司2013年的存貨總量約為1．96萬億元，而去年同期約為1．73萬億元，同比大增13．3％。

        3．企業(yè)壓力大，投資動力弱。無論是匯豐PMI還是我國自己編制的PMI都顯示，企業(yè)產(chǎn)成品庫存持續(xù)上升，原材料庫存和訂單指數(shù)持續(xù)下降；工業(yè)品價格指數(shù)（PPI）已連續(xù)十幾個月負增長；這些數(shù)據(jù)表明市場需求不旺，企業(yè)利潤預期不樂觀，從而導致企業(yè)擴大投資的意愿不強。值得注意的是，今年前4個月匯豐中國制造業(yè)PMI均低于50％，3月份和4月份分別是48．1和48．3。雖然中國物流與采購聯(lián)合會和國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的PMI還在50％臨界點以上，但是考慮到匯豐中國PMI所包含的是中小企業(yè)，我國自己編制的PMI包含的是大中型企業(yè)，我們認為匯豐中國PMI更能夠反映市場的冷暖狀況。

        幾點政策建議

        除了繼續(xù)貫徹實施黨的十八大以來的各項改革措施和政策以外，針對近期的經(jīng)濟形勢和走勢，我們提出的經(jīng)濟政策建議是：把調(diào)結(jié)構(gòu)放在突出位置，擴投資，增消費，穩(wěn)出口，控風險，促創(chuàng)新。

        1．把調(diào)結(jié)構(gòu)放在突出位置

深化改革和調(diào)整結(jié)構(gòu)是密切聯(lián)系在一起的。近幾年經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整之所以進展緩慢，一個重要原因是產(chǎn)能過剩的企業(yè)和地方政府都不愿意做減法，并且他們往往打著“維穩(wěn)”、“和諧”和“發(fā)展”的旗號設(shè)法保產(chǎn)能、上項目、增產(chǎn)能。他們這么做主要是出于企業(yè)和地方的局部利益，而一個地方的經(jīng)濟狀況如何又與地方政府領(lǐng)導人的個人利益和政治前途密切相關(guān)。

        調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長在短期是有沖突的，這就如同“磨刀”與“砍柴”的關(guān)系；從中長期來看，“磨刀不誤砍柴工，但是在短期，“磨刀”必然要耽誤“砍柴”。地方政府也認識到調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性和緊迫性，但是現(xiàn)行的任期制和考核制導致許多地方政府領(lǐng)導人的行為短期化——抓經(jīng)濟增長可以在他任期內(nèi)收益，而調(diào)結(jié)構(gòu)是他種樹、別人乘涼。我們認為，無論從目前我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的嚴重程度看，還是從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展來看，短期犧牲一些產(chǎn)出和經(jīng)濟增長速度都是必要的、必須的，這種犧牲是調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式必須付出的代價。從經(jīng)濟波動的規(guī)律來看，經(jīng)濟由下行逆轉(zhuǎn)向上的轉(zhuǎn)折點是過剩產(chǎn)能和企業(yè)超正常庫存清除完畢之時，只有到這個時點，市場需求才會轉(zhuǎn)旺，固定資產(chǎn)才會大規(guī)模更新，新投資才會穩(wěn)步增加；在經(jīng)濟下行（或衰退）階段，過剩產(chǎn)能清除得越慢，結(jié)構(gòu)調(diào)整就越慢，經(jīng)濟在低谷中盤整的時間就越長，經(jīng)濟復蘇和回升就越慢。

        為了處理好短期穩(wěn)增長和中長期調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，我們又有三點具體建議：（1）可以把現(xiàn)階段我國經(jīng)濟增長的目標區(qū)間調(diào)整為7％—8％。現(xiàn)在的7．5％上下雖然也是一種目標區(qū)間，但是這個區(qū)間的上下限是模糊的，一旦GDP增長低于7．5％，媒體和公眾就會認為經(jīng)濟增長底線被突破了，政府出臺保增長措施的壓力就會加大，這既不利于穩(wěn)定微觀經(jīng)濟主體的信心和預期，也導致宏觀調(diào)控在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間頻繁切換，從而客觀上助推了經(jīng)濟波動。（2）把通過穩(wěn)增長來穩(wěn)就業(yè)調(diào)整為通過穩(wěn)就業(yè)來穩(wěn)增長，也就是把穩(wěn)就業(yè)放在宏觀調(diào)控的優(yōu)先位置。從我國目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)所使用的生產(chǎn)技術(shù)來看，穩(wěn)增長不一定就能夠穩(wěn)就業(yè)，但是穩(wěn)就業(yè)往往就可以穩(wěn)增長。并且，就業(yè)穩(wěn)定增長了，城鄉(xiāng)居民的收入增長就有了保證，民生就可以改善，社會就能夠穩(wěn)定，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和長期可持續(xù)發(fā)展就有保證。（3）通過深化改革，逐步淡化對地方政府的數(shù)量指標考核，增加對其結(jié)構(gòu)指標和質(zhì)量指標的考核，例如，高污染、高能耗和高排放企業(yè)的清除進度，水的質(zhì)量、土壤質(zhì)量、空氣質(zhì)量和環(huán)境質(zhì)量的改善程度，高庫存且連續(xù)多年虧損的“僵尸”企業(yè)的破產(chǎn)、重組或轉(zhuǎn)產(chǎn)比率，等，可以列為對地方政府進行考核的指標。當然，從長期來看，調(diào)結(jié)構(gòu)主要是要依靠市場（機制）調(diào)節(jié)，依靠市場機制的自動調(diào)節(jié) （資源配置）、自動清除（過剩產(chǎn)能和超正常庫存）和自我修復（供求比例關(guān)系）的功能。市場價格機制的這種自動調(diào)節(jié)、自動清除和自我修復的功能是通過市場競爭、優(yōu)勝劣汰的機制來實現(xiàn)的。這種功能實際上是一種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)自發(fā)調(diào)整、自動優(yōu)化的功能，也是一種經(jīng)濟波動自我穩(wěn)定的功能。每一次經(jīng)濟波動就是一次經(jīng)濟體系自動、自主調(diào)結(jié)構(gòu)的過程。我國經(jīng)濟持續(xù)多年存在的產(chǎn)能過剩、結(jié)構(gòu)失衡不能夠獲得有效化解，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整進展緩慢，說明我國經(jīng)濟體系中的這種功能目前較弱，這提示我們需要通過不斷深化改革和全面改革來提高市場化程度，來強化這種功能。

        2．擴投資

        為了實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長，近期可適當加大積極的財政政策的力度。在經(jīng)濟增速下降不大并且經(jīng)濟增長還在預期目標區(qū)間時，不需要對經(jīng)濟進行強刺激和大面積刺激，但可以進行選擇性的、靶向性的刺激。積極的財政政策也不意味著僅僅是擴大政府支出，減稅也是其中應有之意。近期積極的財政政策可以從兩方面著力，一方面，繼續(xù)推行結(jié)構(gòu)性減稅，大面積、大比例減少小微企業(yè)稅負，重視減少個人稅負特別是中低收入者的稅負。另一方面，有選擇、差別化、針對性地擴大政府投資支出。

        在產(chǎn)能過剩、庫存增加的形勢下，似乎不宜再擴大政府投資。其實不然。目前我國的產(chǎn)能過剩和庫存增加主要是在第二產(chǎn)業(yè)，特別是工業(yè)制造業(yè)。一三產(chǎn)業(yè)仍然有很大的擴大投資的空間和潛力。就基礎(chǔ)設(shè)施投資來說，廣大農(nóng)村和西部地區(qū)還有很大的空間，甚至有很多欠賬。農(nóng)村和西部地區(qū)的土地平整改造，水利工程，電網(wǎng)建設(shè)改造，公路鐵路建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)和家用電腦推廣，中小學教學儀器、圖書資料與體育器材，農(nóng)村醫(yī)療設(shè)施，農(nóng)村文化工程，等等，都可以作為擴大投資的對象。我國的教育（包括職業(yè)培訓）、科技和軍工仍然是投資潛力巨大的領(lǐng)域。只要有需求，投資就不會產(chǎn)生產(chǎn)品過剩和產(chǎn)能過剩；并且這樣的投資也是消化現(xiàn)有過剩產(chǎn)能的有效手段。例如農(nóng)村修水利、修公路需要使用大量的水泥，修鐵路需要大量的鋼材，這有助于消化吸收水泥行業(yè)和冶金行業(yè)的過剩產(chǎn)能。因此，我們強調(diào)擴大政府投資應當是有選擇的、差別化的和靶向性的。這個選擇標準是，擴大的政府投資既要有利于拉動內(nèi)需，又要有利于消化過剩產(chǎn)能，還要有利于生成和加強經(jīng)濟發(fā)展的后勁。

        3．穩(wěn)出口

        近幾年我國經(jīng)濟波動的一個重要原因是外需大幅度波動，2008年以來我國凈出口（外需）波動幅度在正負20％以上。雖然外需波動是不好調(diào)控的，但是我們還可以做些努力來穩(wěn)定出口。一是中央政府和地方政府牽頭引導高鐵、核能發(fā)電、船舶、汽車、航空航天項目出口，這些大項目和特大項目出口將會顯著改善我國目前的需求疲軟和產(chǎn)能過剩格局。二是繼續(xù)實施我國企業(yè)“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略，通過更多的企業(yè)走出去帶動一部分勞動力和產(chǎn)品走出去。三是在穩(wěn)定與發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體貿(mào)易的基礎(chǔ)上，注重發(fā)展與不發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易。四是調(diào)整和用好鼓勵出口的政策措施。

        4．控風險

        當前的債務風險和金融風險主要來自：（1）地方政府債務風險。雖然總體上我國地方政府債務率還在安全線以下，但是地方政府的隱形債務（非賬面?zhèn)鶆眨绲胤秸畵５馁J款）風險不可忽視，特別是縣鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）兩級政府的債務可能還不是一筆清楚的賬（例如“白條賬”、“口頭賬”）。在城鎮(zhèn)化過程中，隨著鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）村遷移、撤并等，這些沉淀的債務會浮出水面，隱性債務會顯性化。另據(jù)國家發(fā)改委估計，今年將有1000億元城投債要到期兌付。（2）銀行業(yè)的短期債務風險。2013年年底，中國銀行業(yè)到期還本的中長期債務雖然只有375億美元，但是應付短期債務卻高達約5010億美元。（3）信托產(chǎn)品集中到期。據(jù)報道，今年將有4萬億元到5萬億元的信托產(chǎn)品集中到期。（4）企業(yè)貸款償還高峰來臨。今年將有接近3000億元的企業(yè)債面臨兌付。目前，鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃和船舶等五大產(chǎn)能過剩行業(yè)總負債規(guī)模約為7．7萬億元，其中有息負債總規(guī)模約5．15萬億元，銀行貸款占絕大部分。如果這些行業(yè)在未來兩年整體去產(chǎn)能化率達11．2％，按照5萬億元的總貸款規(guī)模計算，預計將產(chǎn)生不良貸款約5700億元。（5）大量的理財產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)金融和民間借貸等潛在風險。（6）我國房地產(chǎn)市場已進入調(diào)整期，而房地產(chǎn)市場調(diào)整將會加大房企違約風險和銀行呆壞賬風險。

        值得警惕的是，今年以來不但出現(xiàn)了一些老板“跑路”，而且已經(jīng)出現(xiàn)了大額債務違約事件、擔保公司倒閉、房企破產(chǎn)和銀行擠兌風波。3月7日，上海超日太陽能科技股份有限公司的到期債券利息為8980萬元，但公司只能償還4000萬元，這是我國出現(xiàn)的首例企業(yè)債券違約事件。3月中旬，浙江寧波的房地產(chǎn)開發(fā)商興潤置業(yè)無力償還近6億美元的貸款。3月24日江蘇射陽一農(nóng)村商業(yè)銀行在被傳可能破產(chǎn)后出現(xiàn)擠兌風潮。這些雖然是個案，但是應當引起有關(guān)主管部門的高度重視。金融風險爆發(fā)或債務違約通常都是“黑天鵝事件”——偶發(fā)的，出乎意料之外的。而金融風險一旦爆發(fā)，很快就會演變成金融危機。2007年的美國次貸危機是離我們最近的一次重大教訓。因此，我們建議把風險管理納入貨幣政策框架，明確金融業(yè)審慎監(jiān)管實施主體（目前這個主體是銀監(jiān)會還是中國人民銀行似乎還不清楚），建議建立大部制金融委員會來防范、控制金融風險和房地產(chǎn)市場泡沫。在產(chǎn)能大面積過剩的形勢下，一旦爆發(fā)金融或債務危機，后果將是很嚴重的。

        5．促創(chuàng)新

        這雖然是一個老話題，但是我們在這方面的文章并沒有做好，我國的科學技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新速度還不太適合經(jīng)濟社會發(fā)展的需要，特別是在重大科技創(chuàng)新和核心技術(shù)方面我們還明顯落后于主要發(fā)達國家。技術(shù)進步和創(chuàng)新不但是經(jīng)濟增長的主要源泉，而且是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的主要推動力，也是一個國家經(jīng)濟實力、國防實力、外交實力的主要支柱。

        科技創(chuàng)新是一項長期任務或長期工程，但是必須從短期抓起。改革和完善我國的科技創(chuàng)新體制，培養(yǎng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，通過體制機制建設(shè)加強企業(yè)和高校、科研機構(gòu)之間的有效合作，促進引進技術(shù)與改進技術(shù)、消化吸收技術(shù)相結(jié)合，進一步發(fā)展和規(guī)范技術(shù)市場，發(fā)展和完善支持技術(shù)創(chuàng)新的風險投資市場，調(diào)整完善與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的投資、信貸和稅收政策，通過發(fā)展教育、吸引留學人員回國和外國專家來華工作來加強科技隊伍建設(shè)等，都應是我們常抓不懈的工作。這些工作有了明顯的起色，我國的技術(shù)創(chuàng)新就會有明顯成效。

（課題組成員：楊瑞龍 毛振華 劉元春劉鳳良 方福前等 執(zhí)筆：方福前）