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林崗：我國的投資率是否應(yīng)當(dāng)大幅度降低？

時間：2016.05.04

來源：觀察者

【4月12日上午，中國人民大學(xué)林崗教授在中國人民大學(xué)生舉辦的“中國特色社會主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研修班”上， 做了題為《中國經(jīng)濟(jì)增長的長期條件》講座，本文為講座內(nèi)容節(jié)選。感謝林崗教授賜稿。】

近些年，學(xué)界和輿論界不少人把我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)困難歸結(jié)為投資率過高，一時間要求投資率降低甚至是大幅度降低的呼聲很高。那么，我們的投資率是不是應(yīng)該大幅下降？應(yīng)當(dāng)降到多少才算合理？

回答這個問題，首先要看我們的資金供給情況怎么樣，能不能為我們的投資提供充足的資金來源。就國內(nèi)儲蓄而言，根據(jù)對構(gòu)成國內(nèi)總儲蓄的住戶（居民）、政府和企業(yè)三個部門未來儲蓄變化情況的分析和測算，我們估計2020年總儲蓄率為47%，較2010年的最高值下降4.8個百分點(diǎn)，2030年總儲蓄率將進(jìn)一步下降到42%。（林崗、王裕雄、吳崇宇、楊巨，2015）不過盡管未來總儲蓄率會下降，但仍在世界各國中處于領(lǐng)先地位。不僅比目前美、德、日等老牌發(fā)達(dá)國家高出約20多個百分點(diǎn)，而且比韓國這樣的新興發(fā)達(dá)國家高出十幾個百分點(diǎn)。與阿根廷這樣的陷入所謂“中等收入陷阱”的國家相比，則要高出1倍。較高的儲蓄率，過去是我們實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛的重要條件，今后仍然是我們跨越“中等收入陷阱”，躋身發(fā)達(dá)國家之列的重要保證。

當(dāng)然，長期維持2008年后作為反危機(jī)舉措的高投資率（48%左右）肯定是不可行的，但是否就應(yīng)該像一些有影響力的國外和國內(nèi)研究機(jī)構(gòu)所說的那樣，我國的投資率應(yīng)該在短期內(nèi)下降到40%以下呢？1我們的看法是否定的，因為顯然沒有理由將儲蓄率壓低到預(yù)期的儲蓄率之下。應(yīng)該看到，過高的投資率固然不可取，但低投資率也會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯的災(zāi)難。世界上經(jīng)濟(jì)業(yè)績較差的國家，無論是陷入“貧困陷阱”還是“中等收入陷阱”，普遍具有低投資率的特征。相反，經(jīng)濟(jì)長期持續(xù)增長的經(jīng)濟(jì)體，尤其是一些發(fā)達(dá)國家，都是以投資率在一定歷史時期內(nèi)保持持續(xù)上升勢頭，然后穩(wěn)定在適當(dāng)水平為特征的。

對于投資率與經(jīng)濟(jì)增長之間具有的動態(tài)相關(guān)性，“錢納里模型”（Chennery and Strout, 1966）做了一個經(jīng)典的刻畫：在各國工業(yè)化過程中以及與工業(yè)化相伴隨的城市化進(jìn)程中，投資率都會呈現(xiàn)一個從低到高、再從高到低并趨于穩(wěn)定的“馬鞍形”變化軌跡。“錢納里模型”依據(jù)20個國家長達(dá)20年的數(shù)據(jù)（主要為20世紀(jì)60、70年代的數(shù)據(jù)）得出不同發(fā)展階段的最優(yōu)投資率（Chenery, Robinson and Syrquin,1986）。我們利用世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫，將時間跨度擴(kuò)展到42年（1960~2011年），對91個國家不同發(fā)展階段的投資率的實際值進(jìn)行了測算，繪制出隨人均GDP（按1964年美元價計算）變化的“馬鞍形曲線”，進(jìn)一步驗證了錢納里的理論。在此基礎(chǔ)上我們挑出17個已步入后工業(yè)化階段的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，尋找出它們的投資率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段變化由上升轉(zhuǎn)為下降的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們發(fā)現(xiàn)盡管各國情況差異較大，但在這17個國家中，有12個國家的投資率轉(zhuǎn)折發(fā)生在高于按91個國家平均計算的2400美元的人均GDP水平上，其中美國的投資率轉(zhuǎn)折點(diǎn)更是高達(dá)4940美元（見表1）。如果我國從2010~2030年實際GDP年均增長7.2%，順利實現(xiàn)翻番目標(biāo)，（2030年GDP約為2010年的4倍），那么，按1964年美元不變價計算，2020年我國人均GDP約為1242.1美元，2030年約為2425.3美元。對照上述發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗，2030年之前，我國投資率到達(dá)由升轉(zhuǎn)降轉(zhuǎn)折點(diǎn)的可能性不大。

根據(jù)前面的分析，按照2030年之前我國的人均GDP水平，目前我國的投資率變動還處在“馬鞍形”曲線的上升段。如果在短期內(nèi)將投資率強(qiáng)行壓到40%以下，將導(dǎo)致投資需求嚴(yán)重不足，使我國經(jīng)濟(jì)增速大幅下降，對經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。合理的做法是剔除受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊的時期即2009~2013年（這4年投資率在48%左右），將之前的2003~2007年正常發(fā)展?fàn)顟B(tài)下的投資率，看作是確定我國未來中長期投資率變動趨勢的參照。據(jù)此，可以假設(shè)，在42%這個正常投資率基礎(chǔ)上，到2020年，投資率再增加一個百分點(diǎn)，達(dá)到43%。如果我國的投資率轉(zhuǎn)折點(diǎn)在按上述91個國家計算的2400美元人均GDP平均水平上發(fā)生，轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時間是2030年，那么投資率較2020年還要增加一個百分點(diǎn)，為44%。

主張我國投資率應(yīng)該大幅下降的一個理由是指責(zé)我國的投資率過高，浪費(fèi)嚴(yán)重，投資效率極低。這種說法的正確性是需要商榷的。國民經(jīng)濟(jì)的宏觀投資效率，即固定資本的增加對GDP增長的貢獻(xiàn)，可以用資本邊際生產(chǎn)率（ICOR）來衡量。2根據(jù)定義，ICOR越高，單位GDP增加量所需固定資本越多，即投資效益越低。在用ICOR來衡量宏觀投資效率時，應(yīng)當(dāng)注意產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響。

A.H.Studenmund(1968) 指出，資本密集產(chǎn)業(yè)比重較高的國家，ICOR普遍較高。 Radelet和Sachs（1998）也指出，如果一個國家正處在快速資本深化時期或處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、基礎(chǔ)設(shè)施大量投入的時期，很容易出現(xiàn) ICOR 指標(biāo)提高的情況，但這并不表明投資因不經(jīng)濟(jì)的利用而效率下降。我們計算了1980年至2013年我國的ICOR指標(biāo)，繪出圖3。從該圖可以看出，從1990年以來，我國的投資效率在1998年亞洲金融危機(jī)和2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，都大幅下滑，這顯然是反危機(jī)強(qiáng)刺激措施的結(jié)果。如果剔除與兩次危機(jī)對應(yīng)的ICOR峰值，在1990年至1997年的正常發(fā)展時期，ICOR數(shù)值8年低于3，而且多數(shù)年份低于2；在亞洲金融危機(jī)與全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的另一個正常發(fā)展時期，即2001-2008年，ICOR數(shù)值9年都低于4，其中從投資率跨過40%的2003年到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始的2008年，ICOR數(shù)值6年持續(xù)低于3。在這兩個正常發(fā)展時期，隨著投資率的提高，ICOR數(shù)值有所上升，但幅度不大，并未造成什么嚴(yán)重不利后果。相反，這兩個時期都是以較低通脹條件下的高速經(jīng)濟(jì)增長為特征的。這兩個正常發(fā)展時期，也正是我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速升級、資本密集行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重明顯上升、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)大規(guī)模推進(jìn)的時期。這兩個時期之間ICOR數(shù)值的有限上升，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中良性結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果，而不能用投資因不經(jīng)濟(jì)的利用而效率下降來解釋。

如果將我國的ICOR指標(biāo)與世界上其他國家進(jìn)行比較（詳見表2），可以發(fā)現(xiàn)，我國宏觀投資效率處于較高水平（ICOR指標(biāo)較低）。較大的投資規(guī)模加上投資的較高效率，是推動我國過去20年經(jīng)濟(jì)高速增長的重要力量，也是今后我國經(jīng)濟(jì)快速增長的重要保障。我國某些部門和行業(yè)目前存在的產(chǎn)能過剩，確實存在去產(chǎn)能的問題。但是，對于目前的產(chǎn)能過剩形成的原因，應(yīng)當(dāng)有全面的認(rèn)識。與這些過剩產(chǎn)能相關(guān)的過去的投資決策，是根據(jù)當(dāng)時國內(nèi)和國際市場的需求狀況做出的，就當(dāng)時的情況而言是合理和必要的，是市場機(jī)制發(fā)揮決定性作用的結(jié)果。也就是說，所謂產(chǎn)能過剩，是相對于現(xiàn)在發(fā)生的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級和國際經(jīng)濟(jì)的蕭條狀態(tài)而言的過剩，并不是生來就過剩。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是在全球化的市場經(jīng)濟(jì)中，商業(yè)周期是不可避免的，經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)過一段繁榮之后，總是會有產(chǎn)能過剩的問題出現(xiàn)，總會發(fā)生范圍或大或小的“去產(chǎn)能”過程，出現(xiàn)過去投資形成的某些固定資產(chǎn)的“湮滅”。但是，這并不意味著投資應(yīng)當(dāng)大幅度減少。相反，要盡快實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級（這意味著開辟許多新的投資領(lǐng)域），幫助一些仍然具有國際競爭力的企業(yè)度過難關(guān)，避免“去產(chǎn)能”導(dǎo)致失業(yè)過度增加和資本的不必要的毀滅，遏制經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下滑，投資就必須保持足夠的力度。

注：

1.例如，研究報告《2030年的中國》認(rèn)為，我國的投資率2016~2020年應(yīng)下降到38%，2021~2025年繼續(xù)下降到36%，2026~2030年進(jìn)一步下降到34%（世界銀行和國務(wù)院研究中心聯(lián)合課題組，2013，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社）。

2.其定義是：ICOR=I/ΔGDP，其中，I為當(dāng)期固定資本形成額，ΔGDP是當(dāng)期GDP的增量）。固定資產(chǎn)投資利潤率也常常被用來衡量投資效率。這 是從投資人所獲收益的角度得出的指標(biāo)，并不能全面的反映投資為社會帶來的全部收益，因為投資不僅為投資人帶來利潤，也為在投資所造成的就業(yè)崗位上勞動者帶 來工資。此外，投資利潤還會受到收入分配變化的影響，即由勞資關(guān)系變化決定的利潤在凈收益（增加值）中所占比重變化的影響；在凈收益不變的情況下，投資利 潤率也會由于利潤占比的變化而變化。因此，固定資產(chǎn)投資利潤率不是衡量投資的宏觀效率即投資與全部國民財富的增長的關(guān)系的恰當(dāng)指標(biāo)。

原文鏈接：http://www.guancha.cn/lingang2/2016_05_04_358984_s.shtml