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從8月份宏觀經(jīng)濟運行可以看出，通貨膨脹、貿(mào)易摩擦不確定性引發(fā)進出口和投資波動等周期性風險本身是可控的。經(jīng)濟面臨的核心問題還是缺乏足夠的內(nèi)生動力。這種乏力在貿(mào)易摩擦環(huán)境中會進一步放大短期風險因素，成為未來最大的風險來源。以產(chǎn)業(yè)升級為取向，減稅好于擴大基建，但這都不是最有效政策。市場不能自發(fā)完成大規(guī)模的結(jié)構(gòu)調(diào)整，需要政府介入。針對轉(zhuǎn)型的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是正確選擇，但是在執(zhí)行中需要從上游行業(yè)減產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到關注接近消費端的下游行業(yè)轉(zhuǎn)型。

周期性風險可控，經(jīng)濟回旋空間較大

在多重沖擊下，8月份工業(yè)服務業(yè)依然穩(wěn)定，企業(yè)抗風險的能力加強，社會總體價格水平穩(wěn)定。這表明宏觀經(jīng)濟韌性很強，短期沖擊自身是可控的，完成全年預定經(jīng)濟目標問題不大。

工業(yè)和服務業(yè)穩(wěn)定向好。1月份-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，全國服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.9%。在國內(nèi)相對穩(wěn)定的消費市場保障下，工業(yè)、服務業(yè)對完成經(jīng)濟增長目標有足夠的支撐。

固定投資未來會逐漸企穩(wěn)。1月份-8月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.3%，增速比1月份-7月份回落0.2個百分點。但是隨著基建投資發(fā)力，會逐步抑制下滑，處于相對穩(wěn)定趨勢。

價格穩(wěn)中有升，通貨膨脹壓力有限。未來CPI推動力量主要來自非洲豬瘟對豬肉價格影響和伊核協(xié)議、美國颶風推動的石油價格上升。燃料類價格同時也是推動工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格上漲的主要原因。由于美國會推動石油價格穩(wěn)定，通貨膨脹壓力可控，對貨幣政策空間的擠壓有限。

企業(yè)經(jīng)營狀況改善，未來抗風險能力提升。1月份-7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長17.1%，主營業(yè)務收入利潤率為6.46%，比上年同期提高0.4個百分點，同時在減稅放權(quán)的作用下，經(jīng)營成本增速顯著下降，利潤帶來的穩(wěn)定現(xiàn)金流為應對未來中美貿(mào)易摩擦等提供了較好的抵御空間。

宏觀景氣持續(xù)，市場主體信心回升。8月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.3%，保持平穩(wěn)擴張態(tài)勢。特別是中小企業(yè)PMI指數(shù)均處于擴展，顯示了較好的態(tài)勢。由于中小企業(yè)利潤低，是受到?jīng)_擊最為明顯的，這意味著經(jīng)濟總體態(tài)勢健康。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.2%，非制造業(yè)總體擴張步伐有所加快，服務業(yè)發(fā)展持續(xù)向好。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，穩(wěn)步邁向高質(zhì)量發(fā)展。8月份高技術制造業(yè)PMI為54.3%，其中，醫(yī)藥制造、專用設備制造、計算機通信電子設備制造等行業(yè)PMI明顯高于制造業(yè)總體水平。1月份-8月份，高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比分別增長11.9%、8.8%和8.8%，分別快于規(guī)模以上工業(yè)5.4個百分點、2.3個百分點和2.3個百分點，結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。1月份-8月份，新能源汽車、工業(yè)機器人(16.33 +0.37%,診股)、集成電路產(chǎn)量同比分別增長56.0%、19.4%和13.4%。經(jīng)濟質(zhì)量穩(wěn)步提升。

社會融資環(huán)境總體平穩(wěn)，不用過分擔心存款增速。8月份社會總?cè)谫Y總額與去年同期大體持平，今年累計社會融資比去年減少18964.7億元。社會融資總額是和投資密切相關的，隨著消費在我國經(jīng)濟增長中的力量不斷加強，社融變化是正常的。在降杠桿穩(wěn)定金融風險的導向下，今年總體流動性提供是可以接受的。未來存款增速放慢會是一個常態(tài)化現(xiàn)象，不用過度解讀。

中國經(jīng)濟最值得擔心的不是近憂而是遠慮。我國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足，出現(xiàn)了嚴重的邊際報酬遞減現(xiàn)象。這在面臨貿(mào)易爭端等因素時候會放大短期沖擊，造成市場焦慮心理，是中國經(jīng)濟最大的風險源。

當前內(nèi)生動力不足是要素推進型趕超階段逐漸接近尾聲的必然現(xiàn)象。關鍵問題就是創(chuàng)新引領下的持續(xù)增長。增長模式的轉(zhuǎn)型實際上是行業(yè)的轉(zhuǎn)型，是新技術推動下的新行業(yè)的興起和傳統(tǒng)行業(yè)提升。增長模式轉(zhuǎn)型的困境在于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型遲緩。

政策建議

由于短期風險是可控的，最大的風險來源是轉(zhuǎn)型遲滯放大短期沖擊，所以宏觀政策在適度關注短期的同時更要關注結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，要以促進產(chǎn)業(yè)升級為判斷依據(jù)。

一是特別關注宏觀政策，尤其是貨幣政策的行業(yè)影響。一般認為宏觀政策主要關注總量，實際上總量的宏觀政策都會落實到具體的產(chǎn)業(yè)。貨幣政策尤其是容易被認為是總量，但是會通過不同行業(yè)的融資依賴度影響融資密集型企業(yè)的發(fā)展，所以要特別關注定向信貸，促進轉(zhuǎn)型。

二是短期內(nèi)要切實加大企業(yè)減稅力度，推進上游國有企業(yè)產(chǎn)品適度降價，增加企業(yè)流動資金。在轉(zhuǎn)型的過程中企業(yè)有很大的資金投入，當前企業(yè)有面臨短期不確定性，這都需要有足夠的資金儲備和堅實的資產(chǎn)負債表。為了更好地修復下游行業(yè)資產(chǎn)負債表，需要落實好減稅政策，減輕企業(yè)負擔。同時，國有企業(yè)集中的上游采掘業(yè)和原材料行業(yè)價格上漲推升了下游總體成本，建議國有企業(yè)適度降價，補貼下游，為轉(zhuǎn)型和防風險做準備。

三是基建，尤其是道路等基建，不是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)升級的迫切短板。當前我國基礎設施，尤其是道路等在國際上都是領先的，并不構(gòu)成中國從傳統(tǒng)制造向現(xiàn)代制造轉(zhuǎn)型的障礙。大規(guī)模基建主要帶動的是建材和建筑業(yè)。這兩個行業(yè)上升雖然在總量數(shù)據(jù)上會很好看，但主要是用建筑業(yè)掩蓋制造業(yè)轉(zhuǎn)型，并不會在實質(zhì)性促進轉(zhuǎn)型。實際上，我國歷史上基建投資抵御風險最后更多依靠的是基建投資爭取的時間，外需向好最終拉動經(jīng)濟增長。傳統(tǒng)的基建是以時間換空間。在當前階段，這種思路是不合適的。

四是財政支出更應該關注職工培訓和社會安全網(wǎng)建設，減少企業(yè)社保繳費。轉(zhuǎn)型過程中企業(yè)難以承擔職工行業(yè)轉(zhuǎn)換的培訓成本等，這些需要財政來進行幫助。職工培訓、社會安全網(wǎng)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型真正的短板。二戰(zhàn)后，美國青年士兵上大學等政策很好地起到了職業(yè)培訓作用，為戰(zhàn)后美國經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型奠定了基礎。為了讓企業(yè)有更多資金，財政需要更好地承擔社保職能，降低企業(yè)費用。

五是切實加快國有資產(chǎn)劃撥社保，加大轉(zhuǎn)型的社會保障力度。財政承擔社保職能畢竟是有限的，尤其是在轉(zhuǎn)型期，財政收入增速不宜過快。在這種環(huán)境下，加之我國國有企業(yè)老職工的歷史負擔，社保資金缺口很大。這部分需要國有資產(chǎn)劃撥來彌補。這項政策早有規(guī)定，但是執(zhí)行較慢，在當前需要加快。

六是適當允許增加金融機構(gòu)風險暴露，轉(zhuǎn)型期不宜從外部過分收縮信貸條件，強化金融結(jié)構(gòu)內(nèi)部治理建設。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型必然涉及到資產(chǎn)重估，舊有行業(yè)資產(chǎn)價值會大幅度下降。現(xiàn)在我國信貸風險增大部分原因也與此有關。因此，需要在一程度上加大金融機構(gòu)的風險容忍。此時，不宜在外部進一步緊縮信貸條件，降低金融機構(gòu)貸款意愿。需要在內(nèi)部加強金融機構(gòu)治理結(jié)構(gòu)建設，提升風控水平，加大風險定價和相關金融產(chǎn)品的開發(fā)。

七是加大跨境資本監(jiān)管，維護國內(nèi)各項資產(chǎn)價格穩(wěn)定。雖然在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期資產(chǎn)價格調(diào)整是非常正常的。但是，在目前轉(zhuǎn)型遲滯，放大短期風險的環(huán)境中，資產(chǎn)價格調(diào)整必須有序，防止引發(fā)金融危機。在美國加息，美元強勢的大環(huán)境下，需要加大跨境資本監(jiān)管，切實維護好國內(nèi)資產(chǎn)市場平穩(wěn)。

原文鏈接：http://opinion.jrj.com.cn/2018/09/15000425094381.shtml