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2017年8月份，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)增速等基本運(yùn)行指標(biāo)全面回落，一些指標(biāo)的增速到達(dá)年內(nèi)最低值。在經(jīng)歷了半年以上的企穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程之后，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)蘊(yùn)含著下行風(fēng)險(xiǎn)。但細(xì)分指標(biāo)表明，中國(guó)各行業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，消費(fèi)品零售業(yè)出現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；價(jià)格指數(shù)和景氣指數(shù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上仍處于企穩(wěn)向好的發(fā)展區(qū)間。未來(lái)，政府需要注重地區(qū)發(fā)展平衡、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)與調(diào)控，以及提升對(duì)外開(kāi)放格局，從而有效應(yīng)對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇。

一、基本面運(yùn)行平穩(wěn)但蘊(yùn)含下行風(fēng)險(xiǎn)

8月份工業(yè)增加值數(shù)據(jù)具有兩個(gè)顯著特征。

首先，無(wú)論是從細(xì)分門(mén)類(lèi)、行業(yè)，還是產(chǎn)品進(jìn)行考察，工業(yè)增加值均呈現(xiàn)出全面增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。通用設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，以及計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)率均超過(guò)10%，這些資本、技術(shù)密集型行業(yè)增長(zhǎng)迅猛，表明中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢(shì)逐漸明朗。

第二，地區(qū)分化十分明顯，東北地區(qū)仍然面臨著增速緩慢的狀況。8月份，東部地區(qū)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，中部地區(qū)增長(zhǎng)7.4%，西部地區(qū)增長(zhǎng)4.0%，東北地區(qū)增長(zhǎng)2.2%。實(shí)際上，東、中、西部三個(gè)地區(qū)的增長(zhǎng)率已經(jīng)有所放緩，而東北地區(qū)增長(zhǎng)率達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)，但仍然遠(yuǎn)落后于其他三個(gè)地區(qū)的增長(zhǎng)率，這表現(xiàn)出地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，全面振興東北的任務(wù)十分艱巨。

8月份的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)表現(xiàn)出如下特征。

首先，各種類(lèi)型的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率全面回落。1月份-8月份，三大產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資均比1月份-7月份的增速有所下降；東、中、西部地區(qū)投資額實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增速均有所下降，而東北地區(qū)投資額繼續(xù)同比下降；內(nèi)資企業(yè)投資同比增幅回落，而外資企業(yè)和港澳臺(tái)商企業(yè)投資額則同比下降，外資企業(yè)降幅甚至有所擴(kuò)大；第二產(chǎn)業(yè)中的工業(yè)投資，第三產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資，增速也出現(xiàn)下降趨勢(shì)。

其次，幾個(gè)關(guān)鍵類(lèi)型的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率提高，表明經(jīng)濟(jì)基本面仍將持續(xù)企穩(wěn)向好。盡管工業(yè)投資整體回落，但電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)2.6%，增速提高了1個(gè)百分點(diǎn)。水熱氣電投資是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表，該行業(yè)投資增幅提高，表明企業(yè)開(kāi)工率足、企業(yè)家信心飽滿(mǎn)。另一方面，盡管基礎(chǔ)設(shè)施投資整體回落，但水利管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)的增速有所提高。水利和運(yùn)輸是基礎(chǔ)設(shè)施中的重要組成部分，也是長(zhǎng)期推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵部門(mén)，這些行業(yè)的投資增速提高，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)并未偏離整體上行的軌道。

第三，固定資產(chǎn)投資到位資金同比增長(zhǎng)2.8%，增速比1-7月份提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，且達(dá)到2017年的峰值。各種來(lái)源到位資金的變動(dòng)趨勢(shì)具有顯著差異：其中，國(guó)家預(yù)算資金和國(guó)內(nèi)貸款增幅較大、增速提高，而自籌資金和利用外資則同比下降。2017年以來(lái)，到位資金同比增速持續(xù)上升，表明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較為強(qiáng)勁的動(dòng)力基礎(chǔ)，但目前在吸引外資方面，遇到了較為嚴(yán)重的困難，未來(lái)還需從多方面入手利用好外資。

8月份的消費(fèi)品零售總額數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出如下特征。

首先，8月份的消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)速度有所放緩，成為近半年以來(lái)的最低值，且低于2016年的諸多年份。這意味著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革所產(chǎn)生的效應(yīng)未能有效傳導(dǎo)到下游消費(fèi)領(lǐng)域，加之居民可支配收入增長(zhǎng)緩慢，共同導(dǎo)致了消費(fèi)品零售總額增速下降。

第二，按經(jīng)營(yíng)單位所在地劃分，無(wú)論是8月份當(dāng)月，還是1月份-8月份累計(jì)，鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額的增長(zhǎng)速度都高于城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額的增長(zhǎng)速度。這意味著，鄉(xiāng)村居民的購(gòu)買(mǎi)能力在逐漸加強(qiáng)，如果未來(lái)政府能加大力量實(shí)施有利于農(nóng)民增收的舉措，鄉(xiāng)村消費(fèi)將成為社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)的重要引擎。

第三，網(wǎng)上零售額迅猛增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物成為居民消費(fèi)的重要途徑。未來(lái)，對(duì)網(wǎng)上零售業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范和約束，使其為拉動(dòng)居民消費(fèi)貢獻(xiàn)更大的力量，將是政府從需求端發(fā)力、推動(dòng)全面復(fù)蘇的重要一環(huán)。

二、價(jià)格指數(shù)持續(xù)溫和上漲

從8月份CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，有以下幾個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注。

首先，近一年來(lái)，同比增長(zhǎng)率和環(huán)比增長(zhǎng)率的變化趨勢(shì)高度一致。2016年8月份至2017年8月份，同比和環(huán)比增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.66。而且，自2017年2月份以來(lái)，兩個(gè)增長(zhǎng)率均呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，表明中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步擺脫通縮壓力和低迷狀態(tài)。

其次，醫(yī)療保健價(jià)格同比和環(huán)比增長(zhǎng)率均處于前列，表現(xiàn)出居民消費(fèi)層次提升的趨勢(shì)：消費(fèi)者對(duì)身體健康的重視程度不斷提高，拉動(dòng)了醫(yī)療保健產(chǎn)品和服務(wù)的需求。這是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的積累和近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好共同作用的結(jié)果。

第三，食品煙酒環(huán)比價(jià)格增幅明顯，體現(xiàn)出食品、特別是農(nóng)產(chǎn)品(9.060, 0.00, 0.00%)價(jià)格，受自然因素的影響仍然很大，其供給的不確定性和不可控性很強(qiáng)。為保證居民基本生活需求得到滿(mǎn)足，政府還需加強(qiáng)各類(lèi)食品的儲(chǔ)備管理和生產(chǎn)領(lǐng)域的調(diào)控。

8月份的PPI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出如下值得關(guān)注的特征。

首先，PPI上漲的主要推動(dòng)力量是生產(chǎn)資料價(jià)格。2017年1月份，生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比增長(zhǎng)9.1%，2月份、3月份的漲幅更是超過(guò)了10%。而生活資料價(jià)格的同比漲幅均低于1% ，一直低于同期的CPI漲幅。這表明，擺脫通縮的動(dòng)力可能主要來(lái)源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，其直接造成了上游生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲；而上游價(jià)格向下游價(jià)格的傳導(dǎo)并不暢通，表明居民需求仍然疲軟，全面回暖還需要同時(shí)對(duì)需求側(cè)進(jìn)行改善。

其次，生活資料價(jià)格同CPI的環(huán)比變動(dòng)較為一致，但同比變動(dòng)關(guān)聯(lián)性很低，表明居民所消費(fèi)的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)存在差異。與此同時(shí)，這兩個(gè)價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)幅度較為溫和，短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)物價(jià)快速上漲、居民負(fù)擔(dān)迅速上升的狀況。

三、景氣指數(shù)表明各行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好

對(duì)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）進(jìn)行分項(xiàng)考察，可以發(fā)現(xiàn)8月份的PMI具有如下值得關(guān)注的特征。

首先，分企業(yè)規(guī)模看，大、中型企業(yè)的PMI分別為52.8%和51%，而小型企業(yè)PMI為49.1%，盡管環(huán)比上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍反映出小型企業(yè)發(fā)展面臨著較大的挑戰(zhàn)。而未來(lái)，小型、乃至微型企業(yè)將承擔(dān)吸納大量就業(yè)的重要任務(wù)，建立起更加有利于小微企業(yè)成長(zhǎng)的環(huán)境是未來(lái)政府工作的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

第二，進(jìn)口指數(shù)為51.4%，達(dá)到了2017年最高點(diǎn)。進(jìn)口的繁榮意味著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求穩(wěn)定，無(wú)論進(jìn)口產(chǎn)品用于中間投入，還是用于最終消費(fèi)，都展現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

第三，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為65.3%和57.4%，均攀升至2017年最高點(diǎn)，且二者差值進(jìn)一步擴(kuò)大；與此同時(shí)，原材料庫(kù)存指數(shù)為48.3%，環(huán)比下降。這些指標(biāo)從另一個(gè)視角表明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革產(chǎn)生了顯著效應(yīng)，特別是在“去庫(kù)存”方面發(fā)揮了重要作用。

8月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)呈現(xiàn)出如下特征。

首先，建筑業(yè)景氣度高位回落，但企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的信心較為堅(jiān)定。8月份建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.0%，環(huán)比下跌4.5個(gè)百分點(diǎn)。主要原因在于，極端惡劣天氣導(dǎo)致建筑業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)放緩，這表明天氣等自然因素會(huì)在短期顯著影響建筑業(yè)、乃至非制造業(yè)整體的健康發(fā)展。與此同時(shí)，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)均環(huán)比上升，表明建筑業(yè)仍然擔(dān)負(fù)著吸納就業(yè)的重任，也反映出企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展仍具有較強(qiáng)信心。

第二，服務(wù)業(yè)整體擴(kuò)張速度放緩，但呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢(shì)。8月份，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.6%，環(huán)比下降，意味著服務(wù)業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速放緩。分行業(yè)來(lái)看，技術(shù)含量高、經(jīng)營(yíng)難度大的服務(wù)行業(yè)快速擴(kuò)張，表明近期服務(wù)業(yè)發(fā)展的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、居民對(duì)高端服務(wù)的需求不斷攀升。

第三，新出口訂單指數(shù)為49%，環(huán)比下降了3.1%。縱觀2016年8月份以來(lái)的該指數(shù)，最大值為52.1%，最小值為46.4%；在13個(gè)月中，只有4個(gè)月的指數(shù)高于50%，表明中國(guó)非制造業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力較為薄弱。未來(lái)中國(guó)發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)時(shí)需要重視非制造業(yè)發(fā)展，努力培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易出口。

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