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依托于《宏觀政策評價報告》和宏觀政策“三策合一”新理論框架，本報告測算了潛在增速、產(chǎn)出缺口、潛在增速缺口、貨幣政策力度指數(shù)、財政政策力度指數(shù)和政策效率指數(shù)等宏觀政策指數(shù)。這些指數(shù)能夠從短期經(jīng)濟穩(wěn)定、長期經(jīng)濟增長與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化三個維度反映宏觀政策的操作狀況和調(diào)控效果，統(tǒng)稱為宏觀政策“三策合一”指數(shù)。宏觀政策“三策合一”指數(shù)有助于學術界和政策界更理論性地、更系統(tǒng)地了解與研究中國宏觀經(jīng)濟。

一、 宏觀經(jīng)濟運行情況

1、 潛在增速與產(chǎn)出缺口

潛在增速與產(chǎn)出缺口是分析宏觀經(jīng)濟運行狀況的核心指標。本報告基于生產(chǎn)函數(shù)法測算潛在增速，進而測算產(chǎn)出缺口。2022年中國潛在增速預計為5.2%，與一季度報告的預測值相比下調(diào)了0.2個百分點。下調(diào)潛在增速預測值的主要原因在于，二季度國際環(huán)境更趨復雜嚴峻、國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，這些超預期因素抑制了全要素生產(chǎn)率的提升。

2022年上半年的產(chǎn)出缺口為-2.7%，比一季度擴大2.1個百分點。負向產(chǎn)出缺口擴大主要有三方面原因。一是，4月份在疫情等多重因素沖擊下，社會消費品零售總額、規(guī)模以上工業(yè)增加值和服務業(yè)增加值等多項指標出現(xiàn)同比下降的情況。二是，微觀個體“預期轉(zhuǎn)弱”，居民消費與企業(yè)投資意愿偏弱，加大了“需求收縮”的壓力。以居民消費為例，2022年上半年全國居民人均消費支出占人均可支配收入的比例為63.7%，比2021年同期下降了1.3個百分點。其中，城鎮(zhèn)居民人均消費支出占人均可支配收入的比例降幅更大，達到了1.7個百分點。三是，受國際大宗商品價格的影響，二季度能源與原材料價格繼續(xù)處于高位，“供給沖擊”持續(xù)存在。

雖然上半年中國經(jīng)濟呈現(xiàn)負向產(chǎn)出缺口，但也要看到5月份以來，在宏觀政策的積極作用下經(jīng)濟已經(jīng)穩(wěn)步回升。6月份，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙重回50%以上的擴張區(qū)間。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速顯著加快，6月份達到3.9%，比5月份上升3.2個百分點。服務業(yè)增加值同比增速由負轉(zhuǎn)正，由5月份同比下降5.1%轉(zhuǎn)為6月份同比增長1.3%。對外貿(mào)易保持強勁增長，6月份出口總額同比增速高達22.0%。

2、 潛在增速缺口

從宏觀政策“三策合一”新理論的視角來看，不僅實際增速會偏離潛在增速進而形成產(chǎn)出缺口，而且潛在增速也會偏離其本身的合理水平進而形成潛在增速缺口。潛在增速的合理水平是指當經(jīng)濟結(jié)構(gòu)處于最優(yōu)狀態(tài)時的潛在增速。然而，在現(xiàn)實中由于存在結(jié)構(gòu)黏性以及多種結(jié)構(gòu)失衡之間的嵌套循環(huán)，潛在增速的實際水平有可能偏離其合理水平，從而形成潛在增速缺口。如果潛在增速缺口為負，表明結(jié)構(gòu)性問題對潛在增速產(chǎn)生了抑制作用。本報告采用基于經(jīng)濟波動頻域識別的BP濾波法測算潛在增速缺口。

本報告基于2022年上半年的最新數(shù)據(jù)測算得到，2022年中國經(jīng)濟潛在增速缺口預計為-0.26%，與一季度報告的預測值相比下調(diào)了0.12個百分點。這主要源于在國際環(huán)境復雜嚴峻與國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)等超預期因素影響下，經(jīng)濟面臨的結(jié)構(gòu)性問題有所加劇。供給結(jié)構(gòu)方面，國際大宗商品價格處于高位，再加上二季度國內(nèi)多地出現(xiàn)疫情，導致產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈出現(xiàn)堵點，加劇了供給結(jié)構(gòu)失衡問題。就業(yè)結(jié)構(gòu)方面，雖然全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性問題較為突出，16—24歲人口調(diào)查失業(yè)率高達19.3%，表明大學生就業(yè)難問題較為嚴峻。收入分配結(jié)構(gòu)方面，疫情影響下居民人均可支配收入中位數(shù)增速持續(xù)低于平均值增速，表明收入差距有所擴大。

二、 宏觀政策力度指數(shù)

1、 貨幣政策力度指數(shù)

貨幣政策力度指數(shù)用來綜合反映貨幣政策力度的大小。本報告計算貨幣政策力度指數(shù)的指標體系主要包括政策工具性指標和逆周期指標。政策工具性指標直觀反映各類政策工具的力度，包括M2同比增速和社會融資規(guī)模存量同比增速等數(shù)量型指標，以及DR007和金融機構(gòu)一般貸款加權實際利率等價格型指標，共計4個指標。逆周期指標旨在體現(xiàn)貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的本質(zhì)，包括M2和社會融資規(guī)模等對經(jīng)濟運行的逆周期調(diào)節(jié)指標，以及DR007等對經(jīng)濟運行的逆周期調(diào)節(jié)指標，共計4個指標。將上述8個指標進行指數(shù)化處理，即可得到貨幣政策力度指數(shù)。

2022年上半年貨幣政策力度指數(shù)為50.7，與一季度相比大幅升高5.3。貨幣政策力度指數(shù)的大幅上升，是由數(shù)量型和價格型貨幣政策共同發(fā)力所促成的。就數(shù)量型貨幣政策而言，央行“于2022年4月25日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。為加大對小微企業(yè)和‘三農(nóng)’的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。”降準等舉措使得二季度貨幣市場上的流動性合理充裕，金融對實體經(jīng)濟支持力度加大，6月末M2增速升至11.4%，比3月末升高了1.7個百分點，達到了2016年四季度以來的峰值。6月末社會融資規(guī)模余額增速為10.8%，也比3月末提高了0.2個百分點。就價格型貨幣政策而言，央行持續(xù)優(yōu)化政策利率體系，加強存款利率監(jiān)管，著力穩(wěn)定銀行負債成本，降低企業(yè)融資成本。二季度貨幣市場利率DR007的均值為1.725%，與一季度相比大幅下降37個基點。貨幣市場利率的下降帶動了信貸市場利率的下降，6月份新發(fā)放企業(yè)貸款利率為4.16%，比3月份下降21個基點，比2021年同期下降34個基點。

雖然二季度以來貨幣政策力度明顯加大，但是中國經(jīng)濟產(chǎn)出缺口卻從2022年一季度的-0.6%擴大至上半年的-2.7%。這在一定程度上與國際復雜環(huán)境和國內(nèi)疫情等超預期因素影響有關，但也反映出貨幣政策力度有待進一步提升。央行在2022年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上明確表示，下一步將“繼續(xù)做好穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，營造良好的貨幣金融環(huán)境”，從而“進一步推動金融機構(gòu)降低企業(yè)融資成本”，尤其要“加大對受疫情影響的行業(yè)企業(yè)特別是小微企業(yè)紓困發(fā)展的支持力度”，這些舉措將有助于進一步提升貨幣政策力度，從而“助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”。

2、 財政政策力度指數(shù)

財政政策力度指數(shù)用來綜合反映財政政策力度的大小。計算財政政策力度指數(shù)的指標體系同樣包括政策工具性指標和逆周期指標。就政策工具性指標而言，主要包括財政支出增速和財政支出進度等支出端指標，財政收入增速和宏觀稅負等收入端指標，以及不同口徑的赤字率指標，共計10個指標。就逆周期指標而言，主要包括兩個口徑的財政支出對經(jīng)濟運行的逆周期調(diào)節(jié)指標，以及兩個口徑的財政收入對經(jīng)濟運行的逆周期調(diào)節(jié)指標，共計4個指標。將上述14個指標進行指數(shù)化處理，即可得到財政政策力度指數(shù)。

2022年上半年財政政策力度指數(shù)為62.0，與一季度相比大幅升高了11.1。之所以財政政策力度指數(shù)出現(xiàn)大幅上升，最主要的原因在于實施了大規(guī)模的留抵退稅政策。大規(guī)模留抵退稅對財政政策力度指數(shù)的拉動作用主要體現(xiàn)在三個方面。一是顯著降低了財政收入增速。如果扣除留抵退稅因素，上半年全國一般公共預算收入同比增長了3.3%。將留抵退稅納入其中后，上半年全國一般公共預算收入則同比下降了10.2%。二是顯著降低了宏觀稅負。如果扣除留抵退稅因素，上半年一般公共預算收入占GDP的比重為22.0%，比一季度下降1個百分點。將留抵退稅納入其中后，上半年一般公共預算收入占GDP的比重顯著下降到18.7%，比一季度大幅下降4.3個百分點。三是顯著推升了實際赤字率。如果扣除留抵退稅因素，上半年一般公共預算口徑下的實際赤字率為0.93%。將留抵退稅納入其中后，上半年一般公共預算口徑下的實際赤字率則達到了4.21%。

如果扣除留抵退稅因素，上半年財政政策力度指數(shù)為52.2，與一季度相比僅升高了1.3，這在很大程度上是因為二季度以來財政支出的進度略有偏慢，從而對財政政策力度造成掣肘。財政支出進度偏慢主要體現(xiàn)在一般公共預算支出方面。上半年一般公共預算支出同比增速為5.9%，與財政部制定的全年目標增速相比低了2.5個百分點。相應地，上半年一般公共預算支出執(zhí)行進度為48.2%，與2021年同期的執(zhí)行進度相比慢了0.4個百分點，與疫情之前2017—2019年同期的執(zhí)行進度相比更是慢了4.7個百分點。

總體而言，考慮到二季度以來負向產(chǎn)出缺口有所擴大，財政政策可以進一步加快一般公共預算支出的執(zhí)行進度，從而更好地應對“三重壓力”。

三、 宏觀政策效率指數(shù)

宏觀政策效率指數(shù)用來綜合反映貨幣政策與財政政策的整體調(diào)控效率，這是因為現(xiàn)實中貨幣政策與財政政策的傳導相互影響，難以準確剝離貨幣政策與財政政策各自的調(diào)控效率。宏觀政策效率指數(shù)由GDP/M2增量、GDP/信貸增量、GDP/政府債務增量與GDP/財政支出增量四個子指標構(gòu)成。子指標的數(shù)值越大，表明一單位的貨幣數(shù)量擴張或財政支出規(guī)模擴大能夠帶動的總產(chǎn)出越多，宏觀政策的調(diào)控效率也就越高。考慮到宏觀政策的時滯性，本報告測算的某個季度宏觀政策效率指數(shù)反映的并非是當季度宏觀政策所采取調(diào)控舉措的效率，而是站在當季度的時點上評估一段時期以來的宏觀政策效率總體情況。

2022年二季度宏觀政策效率指數(shù)為43.7，比一季度下降4.5。構(gòu)成宏觀政策效率指數(shù)的四個子指標均呈現(xiàn)不同程度的下降。貨幣政策方面，GDP/M2增量的指標值從一季度的0.98下降至二季度的0.83，GDP/信貸增量的指標值則從0.98下降至0.95。財政政策方面，GDP/財政支出增量的指標值從一季度的0.80微降至0.79，GDP/政府債務增量的指標值則從1.74降至1.66。

二季度宏觀政策效率下降主要源于三方面原因。一是，受局部地區(qū)疫情多發(fā)散發(fā)的影響，宏觀政策在向居民消費和企業(yè)投資等需求側(cè)傳導過程中的“堵點”增多，從而導致宏觀政策傳導機制受到阻礙。這是二季度宏觀政策效率下降的主要原因。二是，供給結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)與收入分配結(jié)構(gòu)等方面的結(jié)構(gòu)性問題有所加劇，弱化了宏觀政策的調(diào)控效率。三是，居民消費和企業(yè)投資的意愿減弱，從而進一步削弱了宏觀政策的調(diào)控效果。

下一步，要想改善宏觀政策傳導效率，宏觀政策不僅需要加強逆周期與跨周期調(diào)節(jié)，還需要疏通傳導機制上的“堵點”，著力優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、就業(yè)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等多方面經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，并進一步增強經(jīng)濟增長動力以提升微觀個體對未來的信心，從而提升居民消費和企業(yè)投資的意愿。這就要求加強穩(wěn)定政策、增長政策與結(jié)構(gòu)政策三者之間的協(xié)調(diào)配合，促進宏觀政策“三策合一”。

附注：

1、主要指標測算方法與步驟

(1)潛在增速：本報告采取生產(chǎn)函數(shù)法測算得到潛在增速。具體而言，首先測算資本存量、實際有效勞動力規(guī)模、人力資本存量等各生產(chǎn)要素的年度數(shù)據(jù)，并利用狀態(tài)空間模型對資本產(chǎn)出彈性和勞動產(chǎn)出彈性等時變參數(shù)進行估計。結(jié)合估計得到的生產(chǎn)函數(shù)，計算各年度的全要素生產(chǎn)率水平。再對資本存量、實際勞動力規(guī)模、人力資本存量與全要素生產(chǎn)率水平等各生產(chǎn)要素和估計出的要素彈性數(shù)據(jù)進行濾波并代入生產(chǎn)函數(shù)中，即可得到各年度的潛在產(chǎn)出，進而計算得到各年度的潛在增速。

(2)產(chǎn)出缺口：產(chǎn)出缺口等于經(jīng)濟體的實際增速與潛在增速的差值。在計算季度產(chǎn)出缺口時，需要用到季度潛在增速。由于一個經(jīng)濟體的潛在增速在短期內(nèi)較為穩(wěn)定，因此本報告假設每一年內(nèi)四個季度的潛在增速是相等的，并且都等于年度的潛在增速。

(3)潛在增速缺口：潛在增速缺口等于潛在增速與潛在產(chǎn)出合理增速的差值。本報告采用基于經(jīng)濟波動頻域識別的BP濾波法測算得到潛在增速缺口。通過基于經(jīng)濟波動頻域識別的BP濾波法對實際產(chǎn)出增長中的超長期、長期、中期與短期部分進行有效估計，由此可以得到潛在產(chǎn)出的長期合理趨勢。基于潛在產(chǎn)出水平的長期合理趨勢可以計算得到各年度潛在增速的合理水平，將其與實際的潛在增速作差，即可得到各年度的潛在增速缺口。關于潛在增速缺口測算的方法和技術細節(jié)，可參見：陳彥斌、陳偉澤，《潛在增速缺口與宏觀政策目標重構(gòu)——兼以中國實踐評西方主流宏觀理論的缺陷》，《經(jīng)濟研究》2021年第3期。

(4)貨幣政策力度指數(shù)：將M2同比增速、社會融資規(guī)模存量同比增速、DR007、金融機構(gòu)一般貸款加權實際利率等4個政策工具性指標，以及M2對經(jīng)濟增長的逆周期調(diào)節(jié)指標、社會融資規(guī)模對經(jīng)濟增長的逆周期調(diào)節(jié)指標、DR007對經(jīng)濟增長的逆周期調(diào)節(jié)指標、DR007對通貨膨脹的逆周期調(diào)節(jié)指標等4個逆周期指標，分別采用Z-Score方法進行標準化處理并賦予不同權重，然后加權平均即可得到貨幣政策力度指數(shù)。

(5)財政政策力度指數(shù)：本報告主要從財政支出、財政收入和赤字率的變化來考察財政政策力度的變化，進而構(gòu)建財政政策力度指數(shù)。根據(jù)《新預算法》，完整的預算體系包括一般公共預算、政府性基金預算、國有資本經(jīng)營預算、社會保險基金預算“四本賬”，不過社會保險基金專項用于社會保險，國有資本經(jīng)營預算規(guī)模非常小，因此本報告重點分析一般公共預算和政府性基金預算“兩本賬”的財政政策力度。將一般公共預算（窄口徑）和一般公共預算與政府性基金預算（寬口徑）兩個口徑下的財政支出累計同比增速、財政支出執(zhí)行進度、財政收入累計同比增速、宏觀稅負、赤字率等10個政策工具性指標，以及兩個口徑下財政支出對經(jīng)濟增長的逆周期調(diào)節(jié)指標和財政收入對經(jīng)濟增長的逆周期調(diào)節(jié)指標等4個逆周期指標，分別采用Z-Score方法進行標準化處理并賦予不同權重，然后加權平均即可得到財政政策力度指數(shù)。

(6)宏觀政策效率指數(shù)：由于現(xiàn)實中貨幣政策與財政政策的傳導相互影響，難以準確剝離貨幣政策與財政政策各自的調(diào)控效率，本報告采用GDP/M2增量、GDP/信貸增量、GDP/政府債務增量與GDP/財政支出增量等4個子指標計算得到宏觀政策效率指數(shù)，用來反映宏觀政策的整體效率。考慮到宏觀政策的時滯效應，M2、信貸、政府債務與財政支出的增量采取季節(jié)調(diào)整后的當期及滯后5期（共6期）的累計增量進行測算。由于M2、信貸、政府債務是存量值，所以6期的累計增量是由期末值減去期初值測算得到。由于財政支出本身就是每期的增量值，所以6期的累計增量是將各期財政支出規(guī)模加總得到。對4個子指標分別采用Z-Score方法進行標準化處理并賦予不同權重，然后加權平均即可得到宏觀政策效率指數(shù)。由于宏觀政策從出臺到發(fā)揮效果存在一定的時滯效應，本報告測算的某個季度宏觀政策效率指數(shù)反映的并非當季度宏觀政策的效率，而是站在當季度的時點上評估宏觀政策效率的總體情況。

(7)政策工具性指標的規(guī)則建議值：本報告基于GMM方法，分別使用泰勒規(guī)則、麥卡勒姆規(guī)則和財政政策規(guī)則，計算得到了幾個重要政策工具性指標的規(guī)則建議值，包括DR007、M2同比增速、一般公共預算支出累計同比增速和一般公共預算收入累計同比增速等指標。在計算過程中，本報告將相應政策指標的滯后一期變量納入規(guī)則方程，使得政策規(guī)則更加符合央行和財政部政策操作的實際情況，從而使得政策規(guī)則所測算的指標值更好地與現(xiàn)實數(shù)據(jù)進行擬合。將政策規(guī)則建議指標數(shù)值與實際指標數(shù)值進行對比，有助于更好地把握貨幣政策與財政政策的力度變化。

2、相關數(shù)據(jù)來源說明

計算潛在增速使用的GDP增速、勞動力、人力資本等指標來源于國家統(tǒng)計局或者根據(jù)相關指標計算得到。計算貨幣政策力度指數(shù)使用的M2、社會融資規(guī)模存量、DR007等指標來源于中國人民銀行或者根據(jù)相關數(shù)據(jù)計算得到。計算財政政策力度指數(shù)使用的財政支出、財政收入、宏觀稅負、赤字率等指標來源于財政部或者根據(jù)相關數(shù)據(jù)計算得到。計算宏觀政策效率指數(shù)使用的政府債務等指標來源于BIS數(shù)據(jù)庫或者根據(jù)相關數(shù)據(jù)計算得到。

在對指標進行標準化處理的過程中，綜合考慮指標數(shù)據(jù)可得性，將2000—2020年作為基期計算均值和標準差，并且剔除受國際金融危機影響較大的2009年和受疫情影響較大的2020年數(shù)據(jù)。此外，為了避免疫情沖擊所產(chǎn)生的基數(shù)效應，借鑒國家統(tǒng)計局和財政部等部門的做法，將2021年的潛在增速、GDP增速、M2同比增速、社會融資規(guī)模存量同比增速、財政收入累計同比增速等指標采取2020年與2021年兩年平均值加以替代。

金融機構(gòu)一般貸款加權利率、政府債務率等個別指標的發(fā)布存在一定時滯，本報告首先對相關指標進行預測，然后計算得到各個指數(shù)。待相關指標正式發(fā)布之后，將對相關指數(shù)的最終數(shù)值予以修正。

（文章來源于光明網(wǎng)）