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為了維護(hù)美國在全球的競爭力及美元霸權(quán)，美國面臨兩大問題：維持美國全球技術(shù)領(lǐng)先和降低美國外部不平衡程度。解決這兩大問題構(gòu)成了“慢全球化”時代美國對外經(jīng)濟(jì)金融政策取向的基礎(chǔ)邏輯。貿(mào)易逆全球化+金融全球化政策組合恰好對應(yīng)解決上述兩大問題，對美國是最有利的，但對其他經(jīng)濟(jì)來說，資本賬戶完全開放對一國增長是不確定的，具有產(chǎn)生匯率金融等系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。堅持跨境資本管制、促進(jìn)資本有序流動仍是應(yīng)對美國對外政策取向負(fù)面外溢性的關(guān)鍵措施。

上個世紀(jì)80年代開始，新自由主義逐步主導(dǎo)了美國對外經(jīng)濟(jì)政策，貿(mào)易自由化+金融自由化政策組合風(fēng)靡全球，主導(dǎo)了全球經(jīng)濟(jì)金融問題的研究方向，世界也迎來了全球貿(mào)易自由化最快的時期。依據(jù)IMF的研究（Shekhar Aiyar, Anna Ilyina, Charting Globalization’s Turn to Slowbalization After Global Financial Crisis, Feb.8, 2023, IMF, Blog），全球進(jìn)出口占GDP的比例從上個世紀(jì)80年代初的約30%上升至次貸危機(jī)暴發(fā)前的約55%。2008年次貸危機(jī)暴發(fā)后，全球進(jìn)入“慢全球化”時代，全球進(jìn)出口占GDP的比例基本穩(wěn)定在50-55%的區(qū)間，沒有超越次貸危機(jī)前的峰值繼續(xù)上升，也沒有顯著下降。

全球化是經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，不論是從競爭效率視角來看，還是從跨國公司在全球?qū)ふ易畹统杀疽暯莵砜矗际钦_的。全球都在增長的增量中獲益，全球外部不平衡發(fā)展的矛盾被增量收益掩蓋了。次貸危機(jī)暴發(fā)使美國意識到全球外部極端的不平衡會引發(fā)巨大的金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，各種逆全球化的措施隨之而來，全球進(jìn)入了“慢全球化”時代。“慢全球化”意味著世界經(jīng)濟(jì)在相當(dāng)程度上進(jìn)入了存量利益的再分配階段，其競爭將脫離單純的經(jīng)濟(jì)分工競爭模式，政治因素對經(jīng)濟(jì)競爭的影響逐步擴(kuò)大。

“慢全球化”時代美國面臨的核心問題是美國在全球政治經(jīng)濟(jì)的影響力下降，核心表現(xiàn)是美元貨幣體系在全球影響力下降。為了減緩美元貨幣體系影響力下降的速度，美國對外經(jīng)濟(jì)金融政策體現(xiàn)出兩大關(guān)鍵性政策取向。

關(guān)鍵性政策取向1：維持美國全球技術(shù)領(lǐng)先。

關(guān)鍵性政策取向2：降低外部不平衡程度。

上述兩個方面的政策取向都是為了維持美元在全球的競爭力及美元信用。維持技術(shù)領(lǐng)先就維持了美國在全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的競爭力。降低外部不平衡程度一方面降低了美國過大的貿(mào)易逆差導(dǎo)致的美元信用問題，因為世界不可能無限制借貸給美國消費(fèi)；另一方面降低了美元貨幣體系“過度特權(quán)”緊運(yùn)行帶來的壓力。

關(guān)鍵性政策取向1：維持美國全球技術(shù)領(lǐng)先。

在維持美國全球技術(shù)領(lǐng)先方面，美國采取了一系列防止技術(shù)擴(kuò)散的措施。2018年美國商務(wù)部就出臺了關(guān)于14個領(lǐng)域高技術(shù)貿(mào)易出口管制措施。最近幾年，實(shí)體清單、高端芯片及其制造設(shè)備、限制投資等眾多關(guān)于限制高技術(shù)擴(kuò)散的措施急劇增多，表明美國在極力防止高技術(shù)擴(kuò)散，試圖維持以美國為首的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢。

以安全為名，采取“去風(fēng)險化”策略，打壓競爭對手，推動新一輪全球供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈的遷移和重構(gòu)，“近岸”、“友岸”外包成為供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的新形式，試圖形成供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈同盟，用地緣政治關(guān)系偏好替代全球經(jīng)濟(jì)分工原則。

關(guān)鍵性政策取向2：降低外部不平衡程度。

在降低外部不平衡方面，由于技術(shù)禁售，技術(shù)服務(wù)業(yè)貿(mào)易順差對沖貨物貿(mào)易逆差的功能大幅度下降，這與上個世紀(jì)90年代的情形完全不同。在貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大的背景下，美國怎么辦？美國采取的措施主要體現(xiàn)在以下兩個方面。

首先，奧巴馬時期美國開始采取制造業(yè)“回流”戰(zhàn)略；特朗普采取了“關(guān)稅戰(zhàn)”；拜登采取國家深度介入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展的方式，出臺了《芯片與科學(xué)法案》、《基礎(chǔ)設(shè)施法案》、《通脹消減法案》等，以大規(guī)模財政補(bǔ)貼的形式鼓勵外資在美國建廠生產(chǎn)，促進(jìn)美國制造業(yè)大發(fā)展，增加美國國內(nèi)供給能力，通過減少進(jìn)口來降低貨物貿(mào)易逆差。

其次，美國依然會最大限度依靠美元貨幣體系發(fā)揮美國金融的競爭優(yōu)勢，兩次大危機(jī)加速透支了美元體系“過度特權(quán)”的信用。依據(jù)美國經(jīng)濟(jì)研究局（BEA）的數(shù)據(jù)，2007年底美國對外投資凈頭寸為-1.66萬億美元，2008年底約-3.99萬億美元，意味著次貸危機(jī)暴發(fā)美國從國外凈借入了增加了2.34萬億美元。隨著次貸危機(jī)的緩慢修復(fù)，2010年底下降至-2.51萬億美元。此后一直擴(kuò)大到疫情前2019年底的-11.65萬億美元。新冠疫情暴發(fā)后，對外投資負(fù)凈頭寸再次擴(kuò)大至2021年底的歷史峰值18.12萬億美元，美國對外投資的凈債務(wù)出現(xiàn)了急劇膨脹。2023年1季度美國對外投資凈頭寸收縮為-16.75萬億美元，這可能說明美國全球借錢在全球投資獲取正回報的空間收窄了，通過借債獲取投資正收益彌補(bǔ)貿(mào)易逆差的空間也變小了。這也說明了2022年以來美元貨幣體系“過度特權(quán)”存在緊運(yùn)行的壓力。

從使用美元貨幣體系“過度特權(quán)”獲取正回報對沖貿(mào)易逆差的視角，我們可以推斷，在對外投資巨大規(guī)模凈負(fù)頭寸的現(xiàn)狀下，美國為了使用這種特權(quán)為自己帶來正投資收益，維持美國在全球投資的影響力，美國對外投資凈負(fù)頭寸不會出現(xiàn)大規(guī)模的持續(xù)收縮。從開放會計恒等式來看，債務(wù)“軟”上限意味著美國會不斷增加財政赤字規(guī)模，也意味著美國對外貿(mào)易賬戶會保持對外赤字的狀態(tài)（儲蓄不足），需要通過“過度特權(quán)”來獲取足夠的投資收益一定程度上對沖貿(mào)易赤字，緩解貿(mào)易赤字過大對美元信用的損害。

美國如何繼續(xù)發(fā)揮“過度特權(quán)”的作用？答案是金融自由化。讓更多的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體完全開放自己的資本賬戶，資本的自由流動將為美國獲取更多的投資回報提供機(jī)會，但往往相伴隨的是，資本賬戶自由化后快速流動的資本帶來難以預(yù)料的匯率沖擊或者貨幣沖擊。

總結(jié)起來，“慢全球化”時代美國對外經(jīng)濟(jì)兩大關(guān)鍵性政策取向就是：貿(mào)易逆全球化+金融全球化。這一政策取向組合對美國是最有利的，但對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來說并非如此。由于資本賬戶完全開放對一國增長是不確定的，具有產(chǎn)生匯率金融等系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。堅持跨境資本管制、促進(jìn)資本有序流動仍是應(yīng)對美國對外政策取向負(fù)面外溢性的關(guān)鍵措施。

（文章來源于中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇）