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王晉斌  中國人民大學經濟學院黨委常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

近期美聯儲發布了Federal Reserve issues FOMC statement（July 29, 2020），開篇說到：美聯儲致力于在這個充滿挑戰的時期，運用其全方位的工具來支持美國經濟，從而促進實現最大限度的就業和物價穩定目標。政策聲明給出了幾個判斷：（1）在急劇下降之后，經濟活動和就業在最近幾個月有所回升，但仍遠低于年初的水平。需求疲軟和油價大幅走低抑制了消費價格通脹。（2）近幾個月來整體金融狀況有所改善，這在一定程度上反映了支持經濟和信貸流向美國家庭和企業的政策措施有效。（3）目前的公共衛生危機將在短期內嚴重影響經濟活動、就業和通貨膨脹，并對中期經濟前景構成相當大的風險。委員會同時公布了幾個重要的決定：（1）委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在0%-0.25%；（2）為了支持信貸流向家庭和企業，美聯儲將在未來幾個月內至少以目前的速度增持美國國債以及機構住宅和商業抵押貸款支持證券，以維持市場平穩運行，促進貨幣政策向更廣泛的金融環境的有效傳導；（3）公開市場交易業務將繼續提供大規模隔夜和定期回購協議操作，委員會將密切監測市場狀態，并準備酌情調整其計劃。美聯儲同時在另一份申明中表示將把央行之間的美元互換協議額度以及與國外相關央行的臨時回購協議安排延長至2021年3月。

美聯儲的最近的貨幣政策聲明，沒有提及任何負利率、利率收益曲線管制等進一步寬松的辦法。而且，從美聯儲資產負債表的擴張速度來看，環比增速基本常態化了。截止7月23公布的最近的一期資產負債表，美聯儲總資產大約6.96萬億美元，而且從5月底開始到目前為止，美聯儲的資產負債表不在是單向擴張，而是雙向波動（圖1）。最近的一周僅僅增加了61.51億美元，在接近7萬億的資產負債表中，幾乎可以忽略不計。

圖1 美聯儲總資產的階段性擴張數量（新增加部分，百萬美元）

數據來源：美聯儲，H.4.1．Factors Affecting Reserve Balances.

因此，美聯儲資產負債表的快速擴張期在2個月前就基本結束了，但基本維持在7萬億美元左右的歷史高位。從近期的貨幣政策聲明和美聯儲資產負債表來看，對市場來說，美聯儲的貨幣政策基本是“也無風雨也無晴”的狀態。

由于擔心通縮比擔心通脹還要嚴重，美聯儲的資產總量維持在高位，未來一段時間貨幣政策不會收縮。同時，結構性調整的貨幣政策一直在發生，這一點從資產負債表的類別變化可以得到體現。其中最重要的是信貸計劃并沒完成指標，因此，美聯儲在本周二將本應在9月30日到期的計劃延期到12月底。同時，美聯儲呼吁財政政策來救助貨幣政策無法或者難以達到的社會群體，因為信貸只能發放給那些滿足信貸條件的個體、企業或者機構。對于不滿足信貸條件的要靠財政政策救助，美國目前正在計劃新一輪的財政刺激方案。

同時，在全球流動性改善的背景下，美聯儲延長了貨幣互換計劃的實施時間。依據美聯儲紐約分行Central Bank Liquidity Swap Operations的數據，截止7月23日，貨幣互換頭寸只有1182.35億美元，比5月上旬到6月10日期間約4500億美元的高值比起來，已經大幅度下降。在美元指數近期走弱的背景下，新興經濟體2季度出現了資本流入，全球外匯市場處于相對平穩的時期，這時候延長互換協議無非是想說明，美聯儲依然充當全球最后貸款人角色，要維護美元國際貨幣體系霸權地位。

美聯儲也表態，誓于疫情斗爭到底，動用一切可以動用的工具來幫助美國經濟復蘇，美聯儲對當前美國金融市場資產價格是比較滿意的。總結一下近期的貨幣政策：先灌總量，保持總量高位，維持充足的市場流動性，穩定市場預期；再調結構，加大貨幣政策達到實體經濟層面的效果；同時呼喚財政救助、激活無法通過貨幣政策救助的群體；對外延長互換，提供全球流動性，維護美元霸權。

整個國際金融市場近期看起來處于一個相對平靜的間歇期，美國的疫情防控進入了拉鋸期，經過3月中下旬全球金融市場大動蕩洗禮后的市場投資者心理素質似乎好了很多。這一切形成了這段時間“也無風雨也無晴”的金融市場景象和美聯儲貨幣政策的基調。未來的市場動蕩并不會停止，全球金融市場的走向和波動將取決于兩個基本方面：宏觀政策與疫情的對沖博弈以及中美關系的走向。

文章來源于中國宏觀經濟論壇