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我們認為，疫情反復(fù)、貨幣政策收緊和地緣政治軍事沖突是決定2022國際金融市場投資者風險偏好的三大因素，從而決定了全球金融市場資產(chǎn)價格可能會出現(xiàn)三大特點：資產(chǎn)價格較大幅度的波動、資產(chǎn)價格會出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)、貨幣會呈出現(xiàn)出階段性脫離經(jīng)濟基本面的價格波動，出現(xiàn)強者越強、弱者越弱的態(tài)勢。總體上，不同類別的大類資產(chǎn)價格波動將顯示出比較清晰地受到?jīng)_擊邏輯：整體上風險資產(chǎn)價格下跌并可能出現(xiàn)迷失方向的現(xiàn)象；大宗商品價格上漲并出現(xiàn)較大波動；避險資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲和適度的波動。盡管出現(xiàn)了資產(chǎn)價格波動的三大特征，但2022不會重演2020全球金融大動蕩，除非出現(xiàn)未預(yù)期的超級風險。

投資者風險偏好的變化是決定2022全球金融市場資產(chǎn)價格變化的關(guān)鍵因素。在俄烏緊張局勢升級之前，疫情反復(fù)和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策周期逆轉(zhuǎn)是影響投資者偏好的兩大基礎(chǔ)因素。近日，俄烏軍事沖突的出現(xiàn)，使得影響國際投資者風險偏好的因素變?yōu)槿齻€：疫情、貨幣政策收緊和地緣政治軍事沖突。三大影響投資者風險偏好的因素決定了2022成為國際金融市場資產(chǎn)價格波動的大年。

2022國際金融市場面臨的經(jīng)濟和政策基本面是：擴張性的財政政策縮減、貨幣政策開始收緊以及成本上漲導(dǎo)致全球經(jīng)濟復(fù)蘇動力進一步放緩，全球疫情防控不平衡導(dǎo)致復(fù)蘇的不平衡會進一步加重，全球范圍內(nèi)的供需錯配問題將持續(xù)更長的時間，這就決定了對企業(yè)盈利的改善很難寄于更高的希望。

重要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策周期逆轉(zhuǎn)決定了國際金融市場利率呈現(xiàn)上揚態(tài)勢，全球金融資產(chǎn)價格面臨重新估值。

俄烏軍事沖突決定了地緣政治的復(fù)雜性，短期中難以解決，這會帶來國際投資者避險情緒的上揚和波動，進一步遏制投資者的風險偏好，引發(fā)資產(chǎn)價格重估。當然，避險情緒也會導(dǎo)致無風險資產(chǎn)價格上漲，市場利率下行。貨幣政策周期逆轉(zhuǎn)和避險情緒之間的對沖在很大程度上決定市場利率的變化方向和幅度。

投資者偏好的改變決定了全球金融市場資產(chǎn)價格可能會出現(xiàn)三大特點：一是會出現(xiàn)較大幅度的波動；二是資產(chǎn)價格會出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)；三是貨幣會出現(xiàn)階段性脫離經(jīng)濟基本面的價格波動，出現(xiàn)強者越強、弱者越弱的格局。總體上，不同類別的資產(chǎn)價格波動將顯示出比較清晰的邏輯。盡管出現(xiàn)了資產(chǎn)價格波動的三大特征，但2022不會重演2020全球金融大動蕩，除非出現(xiàn)未預(yù)期的超級風險。

特征1：資產(chǎn)價格較大幅度的波動。

今年以來全球資產(chǎn)價格已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的波動。重要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策周期逆轉(zhuǎn)預(yù)期已經(jīng)導(dǎo)致資產(chǎn)價格相當幅度的調(diào)整。截至2022年2月25日上午9時，依據(jù)WIND提供的數(shù)據(jù)，今年以來美國三大股指道瓊斯、納斯達克和標普500指數(shù)分別下跌8.57%、13.88%和10.02%。歐洲股市中法國CAC40、德國DAX、意大利富時MIB以及歐元區(qū)STOXX50指數(shù)分別下跌8.84%、11.54%、9.03%和11.07%。無風險資產(chǎn)價格也出現(xiàn)了大幅度波動，整體表現(xiàn)是全球主要經(jīng)濟體10年期長期國債負收益率現(xiàn)象消失，1年期短期國債收益率中還存在負收益率的現(xiàn)象，比如1年期德國、法國和日本的國債。美國國債收益率普遍出現(xiàn)了較大的漲幅，10年期美國國債收益率從年初的1.5%左右上漲至接近2%；1年期美國國債收益率也突破了1%。

俄烏軍事沖突帶來的劇烈風險導(dǎo)致了俄羅斯股市出現(xiàn)了劇烈的下跌。昨日俄羅斯MOEX指數(shù)一天下挫33.28%，年初至今下跌了45.66%。

特征2：資產(chǎn)價格會出現(xiàn)漲跌互現(xiàn)。

投資者風險偏好下降，導(dǎo)致今年以來風險資產(chǎn)價格普遍下跌。避險情緒導(dǎo)致貴金屬價格普遍出現(xiàn)了上漲。黃金、白銀等貴金屬今年以來出現(xiàn)了4-5%的漲幅。大宗商品在供需錯配以及地緣沖突加劇所致的進一步供需錯配的影響下，出現(xiàn)了顯著的漲幅。今年以來，ICE布油出現(xiàn)了23.03%的漲幅，接近100美元/桶；WTI原油價格上漲了21.06%，突破90美元/桶。歐洲能源結(jié)構(gòu)中1/4依賴天然氣，而俄羅斯出口到歐洲的天然氣占歐洲市場的40%，天然氣價格將會出現(xiàn)暴漲。

特征3：貨幣將呈現(xiàn)出強者越強、弱者越弱的態(tài)勢。

今年以來，隨著美國金融市場收益率的上揚，美元指數(shù)呈現(xiàn)出一定的上漲。今年以來美元指數(shù)上漲了1.08%，人民幣兌美元（CFETS）僅貶值了0.78%，而離岸人民幣兌美元僅貶值了0.69%。歐元、英鎊等兌美元貶值幅度都超過了1%。美元和人民幣成為強勢貨幣。人民幣的強勢是在中美貨幣政策周期反向的背景下出現(xiàn)的，更顯示出強勢。人民幣兌歐元、英鎊、日元均是升值的，人民幣（CFETS）兌俄羅斯盧布升值超過17%。俄羅斯盧布兌美元、歐元等都出現(xiàn)了大幅度的貶值。

貨幣匯率的變化反映了投資者風險偏好的變化，重要貨幣的避險功能得以體現(xiàn)。在地緣沖突加劇的背景下，投資者避險情緒導(dǎo)致的匯率變動會使得匯率走勢超越經(jīng)濟的基本面，出現(xiàn)階段性脫離經(jīng)濟基本面的價格波動，這將導(dǎo)致匯率走勢更加難以預(yù)測。貨幣強的經(jīng)濟體會帶來資本流入，風險資產(chǎn)價格的估值調(diào)整將受到支撐。

在疫情、主要經(jīng)濟體貨幣政策逆轉(zhuǎn)和地緣沖突加劇的三重沖擊下，投資者的風險偏好會快速出現(xiàn)波動，從而導(dǎo)致不同類別的大類資產(chǎn)價格波動顯示出比較清晰的受到?jīng)_擊的邏輯：整體上風險資產(chǎn)價格下跌并可能出現(xiàn)迷失方向的現(xiàn)象；大宗商品價格上漲并出現(xiàn)較大波動；避險資產(chǎn)價格出現(xiàn)上漲和適度的波動。

由于國際金融市場資產(chǎn)價格不會出現(xiàn)“泥沙俱下”的局面，國際投資者總能找到對沖風險的大類資產(chǎn)和工具，在國際金融市場流動性依然充裕的支撐下，不會再現(xiàn)2020全球金融大動蕩。

大宗商品價格上漲、供需錯配的惡化及錯配期限延長會帶來通脹的進一步走高，尤其是歐元區(qū)的通脹上漲動力可能會加強。歐元區(qū)貨幣政策逆轉(zhuǎn)的時間也許比歐洲央行現(xiàn)在講的要提前，也會在一定程度上影響美聯(lián)儲貨幣政策逆轉(zhuǎn)速度和力度的變化，但影響應(yīng)該不算大。

（文章來源于網(wǎng)易網(wǎng)）