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近一年多以來世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)廣泛的復(fù)蘇勢(shì)頭。主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增速均有所提升，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求、貨幣和金融條件以及國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)等方面均呈現(xiàn)積極變化，為世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇提供了較為全面的支撐力量。服務(wù)貿(mào)易的擴(kuò)張對(duì)全球貿(mào)易失衡的逆向調(diào)整作用不斷強(qiáng)化，這有助于夯實(shí)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。但是，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的幾個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)依然不容忽視。

??宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向和貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

??在過去幾年中，在擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策的刺激下，英國(guó)、德國(guó)和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出缺口已由負(fù)轉(zhuǎn)正。美國(guó)和其他經(jīng)合組織成員整體的產(chǎn)出缺口依然是負(fù)值，但缺口已明顯縮小。這意味著，即便主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步實(shí)施擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，政策的刺激效果也將會(huì)不斷下降。不僅如此，負(fù)產(chǎn)出缺口的縮小還意味著進(jìn)一步的政策擴(kuò)張更容易帶來經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹問題。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)加大。

??經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)了勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率持續(xù)下降。但無論是工資增長(zhǎng)速度還是勞動(dòng)收入份額，均沒有恢復(fù)到2008年金融危機(jī)（以下簡(jiǎn)稱“危機(jī)”）前的水平。2008年之前，雖然收入差距不斷擴(kuò)大，但高收入群體和低收入群體的收入都有明顯提高；2008年之后，收入差距繼續(xù)擴(kuò)大，不同的是，低收入群體的收入明顯下降。

??有研究表明，技術(shù)進(jìn)步是導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)收入份額下降和收入差距擴(kuò)大的最主要原因，貿(mào)易一體化的影響要小很多。因此，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需要的并不是貿(mào)易保護(hù)主義政策，而是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和社會(huì)保障政策等。現(xiàn)實(shí)中基于不同政策的實(shí)施難度差異，貿(mào)易保護(hù)主義政策通常更容易成為發(fā)達(dá)國(guó)家政府的選擇。特別是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的空間顯著縮小，缺乏必要的財(cái)政力量來幫助受到進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)沖擊的工人、產(chǎn)業(yè)和地區(qū)。貿(mào)易保護(hù)主義就可能會(huì)成為政府解決短期經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治問題的首選。這就意味著，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)收入差距繼續(xù)擴(kuò)大和低收入群體收入繼續(xù)下降的情況下，存在貿(mào)易限制行動(dòng)乃至貿(mào)易保護(hù)主義全面抬頭的可能性。

??“美國(guó)優(yōu)先”的經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)向在短期會(huì)更多地表現(xiàn)為美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)優(yōu)先和美國(guó)國(guó)內(nèi)工人優(yōu)先，美國(guó)政府有主動(dòng)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端和實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義政策的動(dòng)機(jī)。這會(huì)帶來更多的指向特定制成品出口國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國(guó)資本全球利益最大化的原則不會(huì)改變，美國(guó)會(huì)不斷地主動(dòng)利用貿(mào)易保護(hù)主義做法來試探規(guī)則的界限和貿(mào)易伙伴的底線，以此來推動(dòng)和主導(dǎo)國(guó)際規(guī)則的重新談判和構(gòu)建。考慮到美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和影響，其日益增多的貿(mào)易保護(hù)主義措施會(huì)在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生強(qiáng)烈的示范效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，會(huì)助長(zhǎng)全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義。

債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

??寬松的貨幣政策與流動(dòng)性環(huán)境，導(dǎo)致信貸規(guī)模迅速擴(kuò)張。這有助于刺激總需求的增長(zhǎng)，但也帶來經(jīng)濟(jì)總債務(wù)率的提高，主要經(jīng)濟(jì)體的總負(fù)債率均已超過危機(jī)前的水平。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總負(fù)債率的提高主要是因?yàn)檎畟鶆?wù)的迅速增加，私人非金融部門信貸占GDP的比重低于危機(jī)前的水平，并且呈不斷下降的趨勢(shì)。巴西、印度和俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體的私人部門債務(wù)也有所提高，主要是政府債務(wù)增加的結(jié)果。

??在非金融部門負(fù)債率不斷提高的情況下，債務(wù)償還負(fù)擔(dān)對(duì)利率變化的敏感度將顯著增加。在當(dāng)前低利率的市場(chǎng)環(huán)境中，債務(wù)負(fù)擔(dān)問題尚不嚴(yán)重。一旦出現(xiàn)普遍的貨幣政策緊縮和利率上升，總體債務(wù)負(fù)擔(dān)將會(huì)迅速加劇，有可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總債務(wù)率的上升主要是政府債務(wù)迅速增加的結(jié)果。隨著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的力度下降，甚至是逐步退出量化寬松，央行對(duì)政府債券的購(gòu)買規(guī)模不斷減少。在這種情況下，政府債務(wù)及其支撐的總需求擴(kuò)張是否可以持續(xù)？基于美元的主導(dǎo)性國(guó)際貨幣地位，美國(guó)政府債券被認(rèn)為是國(guó)際金融市場(chǎng)上最后的安全資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)的逐步退出對(duì)市場(chǎng)總需求的沖擊相對(duì)較小。但是在其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是政府債務(wù)存量已經(jīng)很高的日本與財(cái)政尚未統(tǒng)一的歐元區(qū)，這個(gè)問題可能會(huì)比較嚴(yán)重。

??從危機(jī)以來的情況看，家庭借債行為并沒有更加謹(jǐn)慎。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體家庭債務(wù)占GDP比重的中位值從52%升至63%，新興經(jīng)濟(jì)體的這一指標(biāo)從15%升至21%。一旦貨幣政策和流動(dòng)性環(huán)境趨緊，高利率與高債務(wù)水平結(jié)合在一起意味著償債負(fù)擔(dān)的急劇上升，資產(chǎn)價(jià)格的逆向調(diào)整使得抵押資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，家庭將被迫進(jìn)入激進(jìn)的去杠桿過程。如果這一激進(jìn)調(diào)整進(jìn)程發(fā)生在新興經(jīng)濟(jì)體，帶來的破壞性作用可能會(huì)更大，因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體缺乏應(yīng)對(duì)和解決這一問題的必要的市場(chǎng)手段和制度安排。

??如果說全球?qū)捤傻呢泿耪吆土鲃?dòng)性環(huán)境是整體債務(wù)水平上升的源頭力量，那么，國(guó)際金融市場(chǎng)上再次興起的收益追逐行為則多倍地放大了這一力量的影響。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和國(guó)際清算銀行（BIS）等機(jī)構(gòu)的研究，2016年下半年以來，市場(chǎng)波動(dòng)性下降、美元貶值以及利差的持續(xù)存在，助長(zhǎng)了國(guó)際金融市場(chǎng)上的收益追逐和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，由于跨國(guó)和跨貨幣套利交易的收益空間顯著擴(kuò)大，國(guó)際資本重新大規(guī)模流入新興市場(chǎng)股票和債券基金。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的“縮表”和提高利率，歐洲央行也尋求退出量化寬松。如果主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策正常化進(jìn)程快于市場(chǎng)預(yù)期，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的變化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的急劇調(diào)整。這可能導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體證券資金和銀行信貸資金流動(dòng)的突然停滯或逆轉(zhuǎn)。

國(guó)際貿(mào)易投資環(huán)境與全球失衡演變的不確定性

??各種單邊行動(dòng)、雙邊行動(dòng)和地區(qū)性行動(dòng)不斷出現(xiàn)，有助于降低貿(mào)易成本特別是服務(wù)貿(mào)易成本，但是也增加了貿(mào)易環(huán)境的不確定性。以關(guān)稅為例，世界貿(mào)易組織（WTO）的限制性關(guān)稅稅率與各國(guó)實(shí)際關(guān)稅稅率之間存在巨大差異。在G20國(guó)家中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在WTO約束下的稅率上限是5.3%，實(shí)際執(zhí)行的最惠國(guó)稅率是3.5%；發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在WTO約束下的稅率上限是27.7%，實(shí)際執(zhí)行的最惠國(guó)稅率是9.5%。這就為相關(guān)經(jīng)濟(jì)體留下了大幅提高關(guān)稅稅率的空間。這為國(guó)際投資和貿(mào)易都帶來了巨大的不確定性。

??各種平行的地區(qū)貿(mào)易或投資協(xié)定，帶來了諸多潛在問題。第一，這意味著多重貿(mào)易規(guī)則體系的并存。不同的地區(qū)性貿(mào)易或投資協(xié)議之間缺乏協(xié)調(diào)性和統(tǒng)一性導(dǎo)致了全球規(guī)則的分化和碎片化。比如，目前全球范圍內(nèi)的外商直接投資（FDI）治理被分割成眾多雙邊投資協(xié)定和一些沒有統(tǒng)一范式的國(guó)際投資協(xié)定。第二，地區(qū)貿(mào)易協(xié)定不斷擴(kuò)展到多邊貿(mào)易體系尚未觸及的政策領(lǐng)域，國(guó)際貿(mào)易體系處于“兩極化”的風(fēng)險(xiǎn)之中。傳統(tǒng)貿(mào)易問題處于多邊體系的監(jiān)管之下，而國(guó)內(nèi)規(guī)則協(xié)調(diào)和其他新的貿(mào)易問題則處于多邊體系之外。第三，地區(qū)貿(mào)易協(xié)定雖然在深度和廣度上突破了多邊貿(mào)易體系，但是還不具備WTO的法律效力和組織性，也缺乏多邊體系來自規(guī)模和范圍效應(yīng)的約束力和內(nèi)在穩(wěn)定性。

??逆全球化、內(nèi)向型政策導(dǎo)向和貿(mào)易保護(hù)主義導(dǎo)致整體貿(mào)易政策環(huán)境的惡化，威脅著貿(mào)易的增長(zhǎng)。各種在多邊框架以外的分散行動(dòng)，在改善特定國(guó)家之間的貿(mào)易與投資環(huán)境的同時(shí)，不可避免地帶來規(guī)則的沖突和矛盾，由此帶來額外的交易成本。由于缺乏多邊貿(mào)易體系的法律效力、組織性、約束力和穩(wěn)定性，貿(mào)易環(huán)境的改善尚缺乏穩(wěn)定的、統(tǒng)一的和可預(yù)期的制度基礎(chǔ)，服務(wù)貿(mào)易擴(kuò)張以及貿(mào)易失衡調(diào)整過程具有很大的不確定性和脆弱性，會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生長(zhǎng)期而深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。

世界經(jīng)濟(jì)“新周期”尚未真正開啟

??當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)并不是獨(dú)立的。長(zhǎng)期視角下的結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)動(dòng)力再造、政策協(xié)調(diào)機(jī)制重構(gòu)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)制度變革等，尚在醞釀和發(fā)展進(jìn)程之中。危機(jī)十年，世界經(jīng)濟(jì)的“新周期”尚未真正開啟。

??對(duì)于中國(guó)而言，需要多方面應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能帶來的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和跨境資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)在加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)非金融部門去杠桿進(jìn)程的同時(shí)，必須完善監(jiān)控、調(diào)節(jié)和管理跨境資本流動(dòng)的手段，提高相應(yīng)能力。對(duì)于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易保護(hù)主義抬頭和全球貿(mào)易投資環(huán)境惡化的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)需要認(rèn)識(shí)到與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體特別是美國(guó)之間的貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端將是常態(tài)化的。在此基礎(chǔ)上，應(yīng)從三個(gè)方面進(jìn)行應(yīng)對(duì)。首先是要積極利用現(xiàn)有多邊貿(mào)易體系下的爭(zhēng)端解決機(jī)制；其次是要充分利用國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的制衡力量，合理地使用國(guó)內(nèi)立法和相關(guān)規(guī)則；再次，基于自身的實(shí)力地位以及責(zé)任和擔(dān)當(dāng)，多邊行動(dòng)、地區(qū)性行動(dòng)和單邊行動(dòng)相互配合，推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)治理體系的改善，為國(guó)際貿(mào)易投資環(huán)境的改善構(gòu)建制度基礎(chǔ)。

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