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　　現(xiàn)在所有人都把目光放在客戶的貪婪及配資的險惡上，恰恰忽視了一個更大漏洞，那就是監(jiān)管。從整個配資循環(huán)中可以看出，銀行向配資公司提供杠桿資金有監(jiān)管；客戶從事證券交易有監(jiān)管，但配資公司構(gòu)造分級賬戶及向客戶配資沒有監(jiān)管。這才是問題的關(guān)鍵。

  

　　每當(dāng)發(fā)生股災(zāi)時，人們總會去找某個黑手，殊不知這黑手可能并不存在，即便存在，也可能僅是誘發(fā)因素。就像一些流行書籍把過去的金融危機(jī)都?xì)w結(jié)到羅斯柴爾德家族頭上，而稍有點(diǎn)金融史常識的人都知道，這只不過是個噱頭而已。陰謀論很容易迎合大眾的情緒，但也很容易掩蓋真實(shí)的問題。而基于陰謀論的應(yīng)對舉措不僅無助于治理市場，反而可能助長市場情緒。本次滬深股市大震蕩，場外配資虛擬化是個關(guān)鍵因素。虛擬化激勵投資者放杠桿去搏高收益，而公司創(chuàng)造價值的能力是有限的，當(dāng)杠桿條件下越來越多資金涌入，公司股價被推高，就偏離了基本價值。泡沫持續(xù)長了，即便不存在黑手，也會破滅的。

　　去泡沫化，當(dāng)然就是去杠桿化，虛擬化是推動杠桿化的重要因素，但不是唯一的因素。更重要的在于，當(dāng)證券化和虛擬化相結(jié)合時。無論傘形信托還是其他形式的場外配資，都處于監(jiān)管體系之外。對場外配資而言，配資公司只需提供一定金額自有資金，就可通過銀行獲得多至三倍的杠桿資金，而配資公司從銀行拿到資金后，就可開設(shè)多個分級賬戶提供給投資者，投資者拿到這個賬戶，同樣繳納一定的自有資金后，照一定杠桿獲取配資，通過賬戶分級系統(tǒng)接入證券公司交易平臺，從事證券交易。這個過程中，配資公司通過不斷開設(shè)分級賬戶，并基于客戶繳納的錢從銀行循環(huán)獲得杠桿資金，從而使整個配資活動不斷擴(kuò)張。注意，配資公司就出了第一筆本錢，后面都是借客戶和銀行的錢來生錢。

　　在整個配資過程中，只要客戶能獲取資本利得，就能支付配資公司息差，而只要配資公司有足夠的息差，就可支付銀行息差。所以，配資循環(huán)能順利運(yùn)轉(zhuǎn)下去的根源在于銀行向配資公司提供杠桿及證券市場向客戶提供資本利得。兩者缺一不可。假如銀行按審慎原則不放大杠桿，那么配資公司就難以實(shí)施循環(huán)的賬戶分級活動；而只要股市無法提供給客戶資本利得，那么這種配資活動也難以為繼。對銀行來說，通過向配資公司提供杠桿可獲得息差收益，這種利益驅(qū)動促使銀行競相開展此類業(yè)務(wù)。但銀行的資產(chǎn)安全性要求使得風(fēng)控成為難題。在整個配資活動中，銀行通過設(shè)置強(qiáng)平線來實(shí)現(xiàn)風(fēng)控。這是典型的火警方式，屬于事后控制。也就是說，當(dāng)銀行設(shè)定的某一警戒線被突破，就對配資公司強(qiáng)制平倉，以確保自身的資產(chǎn)安全。這一警戒線的設(shè)定等于給配資公司戴了個緊箍咒，配資公司自然會把這緊箍咒轉(zhuǎn)加到客戶頭上，對客戶采取強(qiáng)制平倉設(shè)置。

　　整個故事的老套之處在于，客戶的貪婪最終吹起股市泡沫，當(dāng)泡沫越來越大，終有破滅時。泡沫的破滅意味著客戶很容易觸碰強(qiáng)平線，導(dǎo)致資產(chǎn)被強(qiáng)平。反映到證券市場上，就是大量股票被強(qiáng)制賣出，從而引發(fā)市場大面積跌停。這又進(jìn)一步觸發(fā)市場的恐慌情緒，從而進(jìn)一步促使股價下跌。如此惡性循環(huán)。當(dāng)然，如今投資者都已了解了整個配資所引發(fā)的故事。我想真正指出的是，現(xiàn)在所有人都把目光放在客戶的貪婪及配資的險惡上，恰恰忽視了一個看似隱秘的更大漏洞，那就是監(jiān)管。分級賬戶虛擬化是監(jiān)管失靈的表現(xiàn)而已。從整個配資循環(huán)中可以看出，銀行向配資公司提供杠桿資金是有監(jiān)管的；客戶從事證券交易是有監(jiān)管的，但配資公司構(gòu)造分級賬戶及向客戶配資是沒有監(jiān)管的。這才是問題的關(guān)鍵。整個配資循環(huán)可以看成是銀行資金的證券化過程，而這個過程有一段監(jiān)管真空。也正因?yàn)榇耍攀沟门滟Y成為本次滬深股市大跌宕的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　為何會出現(xiàn)監(jiān)管真空？這還得從整個金融監(jiān)管系統(tǒng)的設(shè)置開始說。早期美國采取銀行業(yè)和證券業(yè)分離的做法，銀行監(jiān)管部門監(jiān)管銀行業(yè)，證券監(jiān)管部門監(jiān)管證券業(yè)，兩者互不干涉。這種做法之所以可行，是因?yàn)樵阢y行業(yè)和證券業(yè)之間設(shè)置了防火墻，銀行資金很難翻墻證券化。后來隨著銀行競爭的加劇，風(fēng)險控制技術(shù)的增強(qiáng)，美國開始允許銀行采取混業(yè)經(jīng)營，同時美國在監(jiān)管層面上也開始改進(jìn)監(jiān)管模式以應(yīng)對混業(yè)情形。但美國也沒有采納歐洲許多混業(yè)監(jiān)管的設(shè)計準(zhǔn)則，遂導(dǎo)致次貸的監(jiān)管真空。美國次貸危機(jī)就是一次監(jiān)管失靈所導(dǎo)致的危機(jī)。我國過去一直采取分業(yè)模式，監(jiān)管也是分業(yè)監(jiān)管。后來看看國際銀行混業(yè)是大趨勢，于是也開始混業(yè)探索。問題在于，這種探索主要停留在銀行層面，并未在監(jiān)管層面做出實(shí)質(zhì)性改變，只不過建立了多部門協(xié)調(diào)組織而已。

　　當(dāng)銀行開始混業(yè)經(jīng)營，而金融監(jiān)管仍以分業(yè)監(jiān)管為主基調(diào)時，監(jiān)管真空就難免了。銀行利用這一監(jiān)管真空向配資公司提供杠桿資金，配資公司利用這一監(jiān)管真空促使配資循環(huán)，客戶利用這一真空從事虛擬賬戶交易，而證券公司趁機(jī)收取相關(guān)費(fèi)用，軟件商則可多銷售軟件。于是，監(jiān)管真空創(chuàng)設(shè)出了套利機(jī)會，相關(guān)機(jī)構(gòu)和個人從中獲取巨額利益，把股市泡沫吹了起來。當(dāng)泡沫破滅時，人們忙著尋找陰影中的黑手，卻忽略了陽光下的這只利用監(jiān)管真空玩著空手套白狼游戲的手，還一臉的無辜和委屈。

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