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 　　股票市場的監管理念本應是以信息披露為核心、以保護投資者為目的。而中國A股市場的監管卻體現出獨特的中國特色----把價格管制當作監管的核心，以改變著監管政策和模式的方式來討好投資者。然而吃力不討好，這樣的監管給市場帶來了極大的預期不穩定。這樣的A股市場監管下，投資者很可能采取投機方式，甚至轉而選擇其他股票市場。

　　 要使市場更加成熟，監管系統需糾正監管重心的錯位，讓投資者對A股市場重拾信心。

 　　A股市場的監管之所以廣受詬病，一個非常關鍵的原因在于監管的重心錯位。從最開始建立監管系統，原本應該從港交所那里習得很好的經驗，以信息披露為核心、以保護投資者為目的的監管理念其實已經體現在相關的法律規章當中。但A股市場偏偏有一個難以啟齒的獨特功能，也算是中國特色，那就是保持市場穩定。這個功能很奇妙，市場價格原本就是波動的，監管部門偏偏不想讓它波動，或者現實一點，不讓它波動的厲害。具體這個波動幅度多大合理？其實無法計算。我曾經和一個博士生研究過市場的波動，即使在嚴格管制價格下，價格波動幅度仍然很大，而且這種價格波動很大程度上和情緒因素有關。也就是說，從實際效果看，價格管制所試圖達到的市場穩定目標實際上是失效的。

　　A股市場的監管部門把價格管制當作監管的核心，而把真正的核心放在次要地位，才是導致大家對監管部門不信任的關鍵。管制價格體現在最多的方面就是首發價格管制。如果你梳理下證監會[微博]對IPO價格管制的各種辦法，會發現五花八門，但大體上無非就是采取最簡單粗暴的方式，那就是市盈率管制。這個做法很是天才。管制市盈率的目的是什么？不知道讀者是否明白，反正我一直沒明白。市盈率不過是一個公司相對價格的一種體現。注意，僅僅是相對價格。從公司金融的理論和經驗研究看，市盈率可以說是一個錯誤百出的定價基準，我教的本科生就可以說出好多個錯誤出來。但偏偏就是這樣一個白癡的定價基準，被監管當局反復使用，當作首發監管的法寶。監管當局不乏專業人士，難道不知道其中的問題？我相信他們是知道的，只不過沒辦法而已。

　　監管的無奈在于監管系統本身缺乏獨立性。按照諾獎得主布坎南的說法，監管系統是嵌入在政治系統當中的，市場需要服務于政治目標。當市場產生波動時，代表不同利益集團的股民會發出怒吼，而監管當局一聽到這些怒吼，就開始忐忑了。于是趕緊更換監管模型，一會兒更市場化些，一會兒又回到市盈率管制，可是變來變去，才發現無論你怎么變化，股民永遠都會不滿。假如監管當局必須聽股民的心聲，那就麻煩了。在市場交易中，股民必然分成兩派，一派是得利者，一派是損失者。這世上還沒有哪個市場能夠做到讓所有人都滿意。假如監管是受民意驅動的，那么聽誰的民意？得利者支持對自己有利的政策，而損失者肯定會表示反對。因此，在市場上，永遠都有損失者存在，也就永遠都會有強烈的反對聲。我以前提出過一個關于監管變遷的理論解釋，就是討好理論，也就是說，A股市場實際上是在討好投資者的過程中不斷改變著自己的監管政策和模式。這種做法不僅不能有效保護投資者，反而給市場帶來了極大的預期不穩定，這反過來會導致市場的巨大波動。

　　監管部門究竟要監管什么？按照成熟市場的做法，就是做兩件事情，一件是信息披露的監管；一件是保護投資者。前者容易理解，也容易達成共識。注冊制現在被大多數人所推崇，就是對信息披露監管的共識體現。但對后者存在很大分歧。如何保護投資者？按照過去的做法，就是嚴格管制價格，首先在公司初次發行時就限定價格幅度；然后當公司股票上市流動時，還要繼續限定價格波動幅度。通過連續的價格管制，監管部門試圖給投資者營造一個價格穩定的空間，讓投資者愉悅地投資。可惜公司的股價并不是監管部門確定下來的，而是由公司自身的基本面因素所決定的。監管部門對價格管制得越多，價格就越不能反映公司的基本價值，從而投資者就更加無法從公開信息上來推斷公司的價值。這又如何鼓勵投資者進行投資？由于監管部門對價格的管制，導致價格的信息顯示功能失靈，這直接導致了投資者無法采取規范的投資模式，轉而采取投機方式。不信你打開電視看看，投資者和分析師都關心什么？幾乎清一色地學習和研討短線戰術，采取的都是圖形戰法。哪有什么基本面的判斷？

　　你能說A股市場的投資者更幼稚？在我看來，經過這么多年的風風雨雨，A股市場的投資者已經成熟了太多，有許多民間投資人其實非常的高明，其投資成功的道理就在于，這些投資人正確地認識到了市場的本質。也就是說，看基本面沒用，看圖形才有用。只要摸透了這個市場以及這個市場上普遍的投資者的心理，就能夠找出正確的短線戰法。這就是在A股市場上最為推崇的投資模式。你要是持股半年？那簡直是絕對的基本面投資了。但從學理上講，持股半年也算是基本面投資？這也太荒謬了。基本面的變化非常緩慢，如果是堅持價值投資的，會持有相當長的時間。但在A股市場上，你敢嗎？

　　回到以前說過的國際監管競爭的話題。隨著市場的開放，監管的國際競爭必然會觸發。這個時候已經不僅僅是最小監管的競爭，而是我們現有的以價格管制為核心的監管模式能否留住優秀投資者的問題。許多人都在說，好公司可能會流失。其實在我看來，更可怕的是好的投資者的流失。假如監管部門一如既往的按照過去的監管思路走，那么真正的價值投資者就不敢選擇在A股市場投資，轉而選擇其他市場，比如港股市場。那么即便A股市場采取了最小的監管，吸引了許多公司前來發行，但面對主流是短線戰法的投資者群體，你覺得上市公司該怎么做？設想一下，很有趣的。