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10月19日，國家統計局公布三季度宏觀經濟數據，前三季度GDP同比增長6.7%，與上半年增速持平，經濟呈現穩中有進、穩中向好態勢。

如何看待今年前三個季度經濟均為6.7%的增速，宏觀經濟是否繼續企穩，四季度狀況會如何，政策調控上該注意什么？針對這些問題，21世紀經濟報道記者（以下簡稱《21世紀》）專訪了中國人民大學國家發展與戰略研究院執行院長劉元春。

劉元春認為，在持續穩增長政策作用下，GDP增長速度比市場普遍預期的要好。預計四季度整體增長狀況波動幅度不大，穩增長壓力有所緩解，調控政策著力點應該放在“控風險”和“促改革”。

政策性需求支撐經濟好于預期

《21世紀》：前三季度經濟增速為6.7%，與上半年持平，如何看待這一狀況？

劉元春：在持續穩增長政策作用下，GDP增長速度比市場普遍預期的要好。之前很多機構預測三季度經濟增速大致在6.6%或者6.5%，實際卻達到了6.7%。

前三季度通過一系列穩增長舉措，包括大規模的基礎設施建設投資，通過對國有企業救助，加大了重點項目安排，導致政府預算內投資、國企投資、基建投資等出現明顯較高速度的增長，彌補了市場性需求回落的狀態。

從一些指標來看，確實發生了可圈可點的變化。比如PMI中的出口、制造業等先行指標有所反彈，消費者、企業家信心有所恢復；價格指標上，PPI在9月份終于轉正，這對工業復蘇是很好的消息。

《21世紀》：三季度投資增速雖有所下行，但8、9月份投資增速加快。其中，民間投資增速回升，這跟8、9月份房地產投資增速回升是否有關，如何看待這個狀況？

劉元春：穩增長的著力點在穩投資，在穩定國企、地方項目投資方面，加大了力度。同時，國家對于穩定民間投資出臺了很多政策，政府性、國企的投入，對民間投資會有拉動作用。像民間投資中工業占比較高，工業領域利潤有所改善，市場悲觀情緒有所緩解。

民間投資增速雖有所回升，后續恐怕仍會在底部運行。民間投資增速回升跟房地產投資有一定關系，特別是9月份房地產投資出現明顯反彈。

工業仍會在底部波動

《21世紀》：PPI指標今年降幅不斷收窄，在9月份實現了由負轉正，同比增長0.1%，PPI轉正這是出現趨勢性的改變嗎？

劉元春：PPI回升背后原因很多，包括大宗商品價格反轉，去年基數較低，存在技術效應；另外，去產能、去庫存效果不錯，鋼鐵、煤炭等產品價格在上揚，很多企業庫存出現明顯變化等；還有穩增長政策，大規模基建對拉動電力、鋼鐵、水泥等價格回升作用明顯，價格出現恢復性調整。這些因素導致工業品價格出現反轉，提升了工業盈利能力。

但這樣的反轉，不是簡單線性變化，PPI價格回升未來不會一帆風順往上走。因為大宗商品出現底部波動狀態；產能過剩的問題并沒有完全解決，鋼鐵、煤炭價格回升導致部分“僵尸企業”恢復生產；出口也在底部波動，還有起伏。

綜合幾個因素，PPI擺脫50多個月通縮狀態，未來在0左右波動是比較正常的。PPI低水平運行是常態，工業要出現連續持續復蘇還是不扎實，面臨長期底部調整過程。

《21世紀》：供給側結構性改革進展如何？有人認為，穩增長政策導致鋼鐵、煤炭等價格回升，去產能進展并不順利，你怎么看？

劉元春：宏觀經濟趨穩狀況下，一些改革特別是供給側結構性改革有實質性的推動，取得了相應的成效。

煤炭、鋼鐵等價格回升，與去產能的目標是統一的。去產能不可能一蹴而就，是一個持續的過程。現在地方政府監管能力比較弱，一些砍掉的產能，很可能會死灰復燃。在價格上漲后，一些企業把閑置產能運用起來，提高開工率，導致去產能過程中，出現一些波動。

去產能過程中，產品價格、產能利用率等都在不斷調整。除了市場因素本身，這里面還涉及到中央和地方間博弈，政府和企業間的博弈，過程是曲折的。

債務風險加速上揚

《21世紀》：8、9月份投資的反彈，是否會延續到四季度，四季度經濟下行壓力是否有所緩解？

劉元春：固定投資具有延續性，總體來看，四季度投資出現明顯回落的概率比較小。但房地產投資增速，是否會受一二線房地產調控升級影響，需要重點觀察。

但經濟新動能依然乏力，市場性需求不足，實體經濟依然是靠政策性需求支撐，持續政策性需求的放量導致目前債務積累出現加速上揚的態勢，系統性風險在不斷積累。集中體現在，債務占GDP比重增長較快；流動性釋放，帶來一二線城市房價飆升太快；還有債券市場違約大幅上升。

這輪穩增長背后支撐力量包括信貸政策、房地產及其他相關政策等。信貸驅動投資跡象明顯，且越演越烈。比如國企投資績效不太高，但今年國企投資增速基本在20%以上；地方政府超預期的債務置換，大量支撐地方開展基礎設施建設投資，這背后都是信貸在支撐。房地產銷售火爆，跟前期政策性舉措、信貸放松、地方刺激等有關。部分城市房價的飆升和銷售火爆，是非正常的狀態，隨著部分城市調控政策的升級，后續穩增長基礎不扎實。另外，今年汽車銷售狀況很好，跟減稅政策密切相關，今年底相關政策到期，汽車銷售狀況會怎么樣，也要重點考察。

《21世紀》：現在債務風險在上揚，具體表現在哪里？

劉元春：非金融企業存量債務占GDP比重達到170%左右，今年增速尤其快。貨幣投放增速較快，9月M2增長11.5%，匹配當前不到7%的GDP增速，信貸投放較快。除了銀行信貸之外，公司債、企業債等融資工具，今年增長也很快。

國企信貸融資增長尤其快，國企債務余額占GDP大概是120%左右的水平。國企債務率過高，會加大還本付息壓力，進一步弱化國企融資能力，如果國企盈利能力沒有改善，高債務會影響企業經營和投資，企業運行動力會越來越弱，甚至發生資金鏈斷裂、引發連鎖反應等。

穩增長加大信貸投放，除了國企，還有投向地方政府。這兩個渠道，資金最終都是走向收益率低、建設期比較長的項目，風險比較大。這種債務的持續增加，可能會帶來加劇系統性風險的積累，需要高度關注。

政府層面已經注意到這些，而且已經出臺一些政策，比如債轉股試點、國務院出臺降低杠桿率的意見等，都是著力在解決這些問題。

《21世紀》：在你看來，四季度調控重點在哪？

劉元春：預計四季度整體增長狀況波動幅度不大，穩增長壓力有所緩解，調控政策著力點應該放在“控風險”和“促改革”。

應該加大市場監管力度，把風險控制上升到新的高度。比如，不能簡單地對房地產采取全面打壓的態勢，不宜簡單收緊貨幣，去杠桿有一個過程，需要出臺去杠杠中期規劃，方式不能太簡單，舉措不能短期化。

債務增長雖然快，但也不宜過快進行調整，因為資金具有連續性。信貸資金等投放要保持一定增速，但要加強監管，防止市場秩序混亂，帶來流動性過度波動以及風險苗頭。貨幣政策上要堅持適度定位，松緊適度；財政政策方面，要保持一定力度。

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