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王晉斌  中國人民大學經濟學院黨委常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員、中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員

截止北京時間2020年6月1日上午8：32分，依據霍普金斯大學提供的數據，美國COVID-19確診人數達到1789368人。從最近的趨勢來看，并未呈現出明顯的遞減趨勢（圖1）。

圖1、美國COVID-19確診人數（每日）

圖片來源：https://coronavirus.jhu.edu/map.html

截止目前，美國50個州基本都重啟經濟，在這樣的狀態下，疫情防控持續的時間將會更長。如果失業率仍處于高位，對美國居民資產負債表將會造成明顯的負面沖擊。從2019年的數據來看，在進入2020年疫情沖擊之前，美國居民的債務償還能力要明顯好于次貸危機時期。2007年1-4季度美國居民家庭債務支付占可支配收入比例（DSR）為13.03%，財務債務支付比例（FOR）為17.91%。圖2給出了2007年1季度-2009年4季度美國居民DSR（包括抵押貸款MDSR和消費者債務支付CDSR）和2019年1季度-4季度的對比，可以發現，不論是哪一種口徑統計的居民家庭債務支付占可支配收入的比例，2019年美國居民家庭資產負債表的健康狀況好于次貸危機時期，也好于次貸危機爆發前的2007年的狀況。

圖2、美國居民債務償還能力（各種口徑債務支付/可支配收入，季度均值，%）數據來源：https://www.stlouisfed.org/ 注：DSR：家庭債務支付占可支配收入比例。包括抵押貸款支付比例(MDSR）和消費債務支付比例（CDSR）。FOR：財務債務支付比例（FOR）是在DSR基礎上，進一步包括租房支付、汽車租賃支付、家庭保險支付和財產稅支付。

疫情持續的沖擊，必然會對美國居民資產負債表產生負面影響。從美聯儲5月14日發布的一項側重于就業和家庭財務狀況的調查來看（樣本中58%是結婚家庭；家庭收入低于4萬美元的樣本占20%，4萬美元-10萬美元的占36%，10萬美元以上的占43% ，Report on the Economic Well-Being of U.S. Households in 2019, Featuring Supplemental Data from April 2020），在總體狀況上，7%的被調查者認為日子很難過，20%的認為湊合，43%認為還OK，29%的認為過得好。在應急花費400美元的調查中，11%的被調查者認為自己無力支付這筆應急支出，75%的人認為可以通過信用卡或者儲蓄賬戶來支付。在調查本月費用支付能力情況時，81%的被調查者認為能夠支付，18%的人認為某些費用無力支付。在就業方面，33%的人認為自己處于失業狀態，并且沒有找工作。在調查上周是否從事副業、臨時工作或者尋找新工作來補充自己的收入時，95%的被調查者回答沒有。在調查3月份收入和今年1-2月份收入相比的狀況時，11%的人認為下降很多，13%的人認為有些下降，71%認為差不多。

4月份的上述調查至少說明：第一、美國居民中貧富差距明顯；第二、大約15%的被調查者生活狀況急劇下降；第三、沒有兼職等收入來源。

我們再來看另外一項近期的調查。主街道計劃是美聯儲提振經濟最重要的信貸計劃。從美聯儲4月份公布的“Perspectives from Main Street: The Impact of COVID-19 on Communities and the Entities Serving Them”來看，69%的采訪者認為COVID-19對他們服務的社區經濟條件造成了嚴重破壞，復蘇將困難；超過1/3的受訪者（35%）表示他們的社區需要12個月以上的時間才能恢復到COVID-19中斷前的狀態。在對于經濟實體的調查中，72%的受訪者表示COVID-19對他們所在的實體產生了重大影響，41%的受訪者預計在經濟開始復蘇后會迅速反彈。在調查“在出現財務困境之前，貴公司能在當前環境下運營多少個月？”時，1/4的受訪者表示他們的實體在當前環境下可以運營不到三個月，然后就會出現財務困境。同時，近2/3的實體企業受訪者（66%）表示對其服務的需求已增加或預計將增加，但超過半數的受訪者（55%）表示，由于疫情沖擊其提供服務的能力相應下降或預計下降。

上述主街道計劃調查的實體企業82%是非金融企業和非政府機構，基本能夠代表了美國的實體經濟。調查結果至少表明了整體上美國居民想在未來2-3個月從就業中獲取收入來提高自己資產負債表的質量存在較大的不確定性。

我們也看到另外一個數據，美國經濟中的私人儲蓄率。2015-2019年美國私人月均儲蓄率為7.4%。進入2020年儲蓄率出現了上升，尤其是4月份私人儲蓄率高達33%，這就意味著私人將4月份可支配收入的33%拿來儲蓄了（圖3）。

圖3、美國經濟中私人儲蓄率%

為什么突然會有如此高的儲蓄率？根據美國經濟分析局（Bureau of Economic Analysis）5月29日的分析，4月份個人收入增加了1.97萬億美元（環比增長10.5%）。可支配個人收入增長2.13萬億美元（環比增長12.9%），個人消費支出下降1.89萬億美元（環比下降13.6%）。4月份個人收入的增加主要反映了政府對個人社會福利支出的增加，美國經濟復蘇計劃為應對COVID-19大流行病向個人支付了款項。2020年的《關愛法案》為個人提供了3000億美元的直接支持性經濟影響付款，其中大部分提前退稅付款在2020年4月發放；向符合特定標準的個人提供了1200美元的退稅抵免（聯合納稅人為2400美元）。此外，有子女的合格納稅人每名子女可獲得500美元。4月份實際個人消費支出減少了16621億美元，其中商品支出減少7583億美元，服務支出減少9433億美元。在商品中支出中主要是食品和飲料的減少；在服務業支出上下降最大的是醫療保健以及食品服務和住宿支出?？梢灶A計，隨著隔離措施的逐步解除，相比4月份，5月份美國實際個人支出將會有一定的提高。

在Envestnet Yodlee COVID-19 今年4月份的收入和支出趨勢的調查中，美國居民在拿到財政發放的資金后，排名靠前的就是儲蓄、提現以及購買證券（炒股票）。美國居民參與股市投資的比例很高，依據2017年底美聯儲公布的Survey of Consumer Finances數據，大約52%的美國家庭擁有股票資產。

把上述信息歸納一下，大概幾點：第一、在新冠疫情沖擊之前，美國居民資產負債表的健康程度要好于次貸危機之前，也好于次貸危機爆發時期。第二、美國當下失業率及未來2-3個月預期失業率嚴重，部分居民財務困難，這一比例大約在15%左右。第三、4月份美國私人儲蓄率高達33%是因為一方面政府財政發錢，另一方面隔離措施導致的商品和服務支出減少所致。第四、美國居民拿到財政發放的資金后，會儲蓄和投資證券（股票）市場。

可見，當下美國居民脫離過去長期習慣性的儲蓄行為在很大程度上與疫情沖擊下的財政刺激政策緊密相關。由于下半年美國將進入總統換屆大選，特朗普一方面用財政赤字來給美國居民發錢，另一方面美聯儲用無上限寬松的貨幣政策來支持美國資本市場的資產價格，導致了疫情金融與疫情經濟的大脫離。一句話：美國當下的經濟金融表現出了濃濃的選票經濟學的味道，當然也有助于減緩美國居民家庭資產負債表的惡化。

文章來源于中國宏觀經濟論壇