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    黨的十八屆三中全會作出了全面深化改革的決定，指出加快推進利率市場化是金融改革的重要目標。當前，宜充分借鑒國際經驗和啟示，推動我國利率市場化改革的進程。在世界各國的利率市場化改革中，有成功的，也有失敗的，對這些典型的案例進行剖析，對于理解如何在我國進行利率市場化改革具有理論和實踐上的指導意義。

1.在改革模式上，宜采取漸進式改革而非激進式改革。

    利率市場化改革措施主要有兩種方式，激進式和漸進式。采取激進式改革的國家主要有智利、阿根廷和俄羅斯等，采取漸進式改革的國家有美國、日本等發達國家和韓國、泰國等東亞國家。

    拉美國家的激進式改革一般在5年內完成，總體來說，拉美各國對取消利率管制帶來的各種負面影響估計不足，配合取消利率管制的各種經濟政策沒有同步推出，貨幣當局也無法在很短的時間內以一個市場參與者的身份利用手中的貨幣工具對市場的方方面面產生有效的影響，種種跡象都不利于取消利率管制后的拉美國家經濟穩定。利率管制的取消非但沒有使拉美國家的經濟有所改善，反而使這些國家的經濟進一步滑向了深淵。

    漸進式國家的改革，先放開一部分利率管制，然后逐漸擴大放開的程度，這樣一方面可緩和利率放開對社會經濟形成的沖擊，另一方面也為逐漸創造條件、彌補政策設計的不足提供了時間和機會。美國、日本、韓國、馬來西亞、瑞典等無不符合這一模式，這一模式大多進行了15年以上。

    我國的利率市場化改革采取的是漸進式的改革方式。具體來看，中國人民銀行行長周小川曾經提到：“中國采取漸進式的利率市場化改革，新世紀初提出的總體思路就是‘先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額’，首先，在發展和完善貨幣市場的同時進行貸款利率的市場化，即推進貨幣市場的發展和統一，促進市場化利率信號的形成，形成比較完善的銀行間市場利率體系；同時，跟蹤市場利率及時調整貸款利率，進一步擴大貸款利率的浮動范圍，在此基礎上，逐步放開對整個貸款利率的管制。最后，推進存款利率的市場化，逐步擴大存款利率的浮動范圍?！?

    我國采取漸進式利率市場化改革的主要原因有以下幾個方面。

    第一，我國在進行利率市場化改革時，金融市場不完善，如果采取激進的改革，將對金融體系的穩定產生不利的影響，甚至影響到整個國民經濟的穩定。美日法德等發達資本主義國家進行利率市場化時，國內的金融市場已經經歷百年甚至更長時間的發展，各類金融產品和金融工具也比較成熟。即便如此，在利率市場化改革的過程中，金融市場還是受到了沖擊。我國現階段金融市場成熟度不及這些發達國家在利率市場化改革前的水平，因此，貿然采取激進的改革方式會對整個金融體系中的各個部門造成沖擊，不利于金融體系的穩定及整個國民經濟的發展，甚至會出現類似于拉美國家遇到的種種問題。

    第二，采取漸進的改革方式有利于央行在不同的階段及時制定想用的貨幣政策，減小改革帶來的負面影響，有利于金融體系的穩定。在漸進式的改革過程中，對利率的管制會逐步放開。當一種利率的管制被取消之后，相應地會對整個市場產生一定影響，影響可能是正面的，也可能是負面的。如果產生的影響是負面的，央行可以在其他利率保持穩定的情況下，集中時間和力量拿出合理、有效的解決方案，積極應對，將各種負面影響帶來的損失降到可控的范圍之內。

    第三，漸進的方式有利于央行逐漸轉變自身在資本市場的角色，對整個市場是有利的。在利率管制階段，央行是貨幣政策的制定者，而在利率市場化環境中，央行的角色則轉變成為了市場的參與者。如果采取激進的改革方式，央行的角色發生了徹底的變化，可能產生不適應，制定出來的政策可能還帶有濃厚的“監管”色彩。如果采取漸進的改革方式，央行可以先作為部分市場的參與者，通過有限的貨幣工具來影響市場。隨著利率市場化改革范圍的不斷擴大，央行的積累越來越多，駕馭各種利率用具的能力越來越強，更加有利于市場的穩定。

2.利率市場化不可避免會讓一些金融機構破產和金融系統不穩定，因此必須建立相應配套的制度對現有的金融系統進行完善，保證利率市場化不會帶來太大沖擊。利率市場化會增加銀行間的競爭，因此勢必會淘汰掉一部分無效率的金融機構。銀行倒閉會對儲戶信心造成重大沖擊，造成銀行擠兌事件，因此各國紛紛在利率市場化改革之前或者過程中建立存款保險制度。存款保險制度的建立保障了中小儲戶的存款利益，并因此發揮穩定金融體系的作用。

    我國不僅需要關注銀行倒閉問題，也需要關注利率市場化改革滯后不前或激進冒進帶來的金融系統不穩定。

    目前，我國尚未建立存款保險制度，無論是國有銀行還是股份制商業銀行，乃至城商行和農信社，背后都隱含著國家和政府的信用，廣大儲戶都默認銀行具有國家信用的擔保。利率市場化改革的進程中，銀行的息差收入會逐漸減小，而對于長期靠息差收入為生的我國絕大多數銀行而言，改革既是機遇，也是挑戰。機遇就是我國的銀行從內部進行相應的改革，以適應利率市場化改革。挑戰意味著對于原本業務單一，僅靠息差收入維持生計的銀行可能會在利率市場化改革的過程中被淘汰。

    伴隨著利率市場化進程，銀行和其他非銀機構通過各種業務合作的創新，塑造了影子銀行的興起，吸納了廣大儲戶的資金，繞道規避監管，進行金融資源投放。這其實可以算是在利率市場化滯后的情況下變相的利率市場化。影子銀行的問題與美國利率市場化改革之前的情形極其類似，影子銀行的不斷擴大產生的直接影響就是監管部門的各種政策時效，利率管制也失去原有的意義，這也是美國進行利率市場化改革的原因之一。

    近年來我國經濟增長模式步入困境，仍然對外需和投資具有較強的雙重依賴，經濟增長依賴于債務的堆積，資源過度投向地方平臺和房地產。地方政府是典型的軟預算約束主體，沒有預算方面的束縛，無視利率水平。房地產企業受地產泡沫的支持，具有高利率成本融資的承受能力。因此，即便利率非常高，它們仍能借貸，過度旺盛的需求抬升了利率中樞。

    因此，雖然近年來我國的利率市場化改革保持漸進、穩步的特點，距離“完全放開存款利率限制：還差一步，但是影子銀行的興起已經將全社會卷入了利率市場化進程。缺乏對影子銀行的全面監管、缺乏對軟預算約束主體的制衡、缺乏存款保險制度對廣大儲戶的保險，都將使國家和政府綁定在了最后信用擔保和最后貸款人的位置上，因而帶來市場主體的道德風險和逆向選擇，強化了金融系統潛在的不穩定性。

    在這種情況下，如果利率市場化改革和監管規范繼續滯后于市場實踐，任由影子銀行創新監管套利活動，那么將會繼續加大金融系統潛在風險；如果利率市場化改革冒進激進，對軟預算約束主體和經濟增長方式過度依賴債務的相應改革措施不到位，則將會任由剛性債務繼續推動借貸成本攀升，拖累已經面臨下行壓力的經濟，進一步強化財政金融風險。