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盡管減碼購(gòu)債（TAPER）的討論會(huì)逐步提上日程，但美國(guó)貨幣政策在減碼的時(shí)間和力度上，目前尚具有不確定性。歐元區(qū)寬松的貨幣政策未來(lái)一段時(shí)間會(huì)延續(xù)，具有確定性。部分通脹較高的新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始加息遏制通脹以及預(yù)防性緩沖美國(guó)貨幣政策未來(lái)變化的外溢性，具有確定性。中國(guó)貨幣政策堅(jiān)持流動(dòng)性合理充裕，合理充裕的流動(dòng)性應(yīng)該成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的助推器。全球貨幣政策逐步開(kāi)始進(jìn)入明確的分化期。

從美國(guó)經(jīng)濟(jì)中部分主要數(shù)據(jù)來(lái)看，新毒株給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)帶來(lái)了不確定性。依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)圣路易斯分行提供的數(shù)據(jù)，7月份美國(guó)失業(yè)率5.4%，離美聯(lián)儲(chǔ)2021年目標(biāo)4.5%尚有差距；7月份零售業(yè)預(yù)售商品總額環(huán)比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)。7月份CPI和核心CPI均出現(xiàn)了高位緩和，物價(jià)似乎出現(xiàn)了見(jiàn)頂跡象。7月份工業(yè)設(shè)備使用率達(dá)到了76.12，離疫情前2020年2月的76.30相差不大；7月份工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)101.11，離疫情前2020年2月份的101.32相差不大；7月份制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)100.16，已經(jīng)超過(guò)疫情前2020年2月的99.02，但制造業(yè)恢復(fù)也不均衡，比如7月份采礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)只有疫情前2020年2月份的91.57%。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀基本是：物價(jià)水平“超調(diào)”；勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)仍有改善空間；工業(yè)和制造業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)；新毒株疫情對(duì)7月份的零售業(yè)造成了一定的負(fù)面影響。

重點(diǎn)從就業(yè)來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)優(yōu)先的貨幣政策下，7月份的就業(yè)數(shù)據(jù)與疫情前的趨勢(shì)相比，還是存在一定的差距。表1給出了彼特森經(jīng)濟(jì)研究所的一項(xiàng)最近研究成果提供的證據(jù)。7月份美國(guó)失業(yè)人數(shù)仍有超過(guò)750萬(wàn)，按照美國(guó)CBO的預(yù)測(cè)大約800萬(wàn)。從失業(yè)率、實(shí)際失業(yè)率、就業(yè)人口比率、勞動(dòng)參與率等指標(biāo)來(lái)看，與疫情前相比均存在一定的差距。

表1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)中7月份就業(yè)及與疫情前相比的情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：Jason Furman and Wilson Powell III, Strong growth in US jobs, but labor market remains well short of normal, Peterson Institute of International Economics, RealTime Economic Issues Watch, August 6, 2021.

為了刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，不久前美國(guó)參議院通過(guò)了5年規(guī)模1萬(wàn)億美元的基建法案，其中5500億美元是新增規(guī)模。同時(shí)，美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨就債務(wù)上限相關(guān)決策以及民主黨提議的3.5萬(wàn)億美元預(yù)算計(jì)劃的討論均存在時(shí)間以及規(guī)模的不確定性。

可見(jiàn)，美國(guó)的宏觀政策選擇了相對(duì)高通脹條件下的高增長(zhǎng)政策，這個(gè)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略。除非通脹造成持久的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)收緊貨幣政策。由于新毒株造成的不確定性，近期大宗商品價(jià)格普遍出現(xiàn)了相當(dāng)規(guī)模的向下調(diào)整，這減弱了大宗商品價(jià)格助推通脹的壓力，可能會(huì)使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)當(dāng)前的通脹進(jìn)一步采取忍耐的態(tài)度。即使在未來(lái)幾個(gè)月討論減碼購(gòu)債的事宜，但不排除會(huì)采取彈性的減碼方法，比如減碼的時(shí)間和規(guī)模上保持一定的相機(jī)抉擇權(quán)，因?yàn)橐獮樾碌淖儺惗局昕赡軐?dǎo)致的不確定性留下空間。否則，在疫情依然充滿不確定性以及極端天氣不確定的情況下，采取強(qiáng)硬規(guī)則式的減碼方案可能會(huì)最后被打臉，這樣就不太好了。

從歐元區(qū)情況看，7月份歐元區(qū)HICP為2.2%，自2018年11月份以來(lái)首次超過(guò)了2%。2021年6月8日，歐洲央行公布了貨幣政策新框架，采取了中期平均通脹目標(biāo)制，這一框架將在2025年會(huì)被重新評(píng)估。因此，中期平均通脹率的時(shí)間大約在5年左右。7月份歐元區(qū)通脹率超過(guò)2%，主要是交通、住房以及能源等物價(jià)上漲所致（表2）。這兩項(xiàng)在HICP中占比達(dá)到了31.4%，同比漲幅分別達(dá)到了4.7%和6.8%，這兩項(xiàng)均與疫情直接有關(guān)。

表2、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)中7月份HICP構(gòu)成及上漲幅度（同比，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：ECB。

因此，歐元區(qū)的貨幣政策暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)緊縮，反而會(huì)繼續(xù)實(shí)施原有的購(gòu)債計(jì)劃（PEPP），增加流動(dòng)性。2021年2季度歐元GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.0%，從1季度的環(huán)比-0.3%開(kāi)始轉(zhuǎn)正。歐元區(qū)2季度就業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)0.5%；也扭轉(zhuǎn)了第一季度下降0.2%的下行勢(shì)頭。為了保持經(jīng)濟(jì)修復(fù)的勢(shì)頭，歐元區(qū)會(huì)繼續(xù)保持寬松的貨幣政策。

部分通脹較高的經(jīng)濟(jì)體，如巴西在8月份進(jìn)一步將基準(zhǔn)利率提高1個(gè)百分點(diǎn)至5.25%，是2003年以來(lái)的最大幅度單次加息，是2021年2月份以來(lái)第5次加息（7月份巴西通脹率8.99%，遠(yuǎn)超4.25%的通脹目標(biāo)容忍度）。俄羅斯央行今年以來(lái)4次加息，7月26日將主要利率提高到6.50%（俄羅斯7月份通脹率6.5%，高于目標(biāo)通脹率2.5個(gè)百分點(diǎn)）。

從7月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的主要數(shù)據(jù)看，由于受外部不確定因素增加、極端天氣和疫情影響，部分主要指標(biāo)增速有所回落。在淡出逆周期因子后，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，中國(guó)貨幣政策強(qiáng)調(diào)了自主性，要助推經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，貨幣政策就需要保持流動(dòng)性合理充裕。

即使政策性利率不動(dòng)，也可以考慮增加流動(dòng)性使市場(chǎng)利率適度下行。相比過(guò)去，目前中美利差還是有點(diǎn)高了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定了適度降低實(shí)際利率是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求。首先，中小微企業(yè)需要降低融資成本。鼓勵(lì)創(chuàng)新和就業(yè)，需要相對(duì)便宜的融資成本。其次，緩解地方政府隱形債務(wù)處理的壓力。市場(chǎng)利率適度下降，有利于債務(wù)的滾動(dòng)管理。依據(jù)彭博環(huán)球財(cái)經(jīng)8月18日提供的信息，今年上半年地方政府再融資債券發(fā)行中逾1/3或用在了隱形（潛在）債務(wù)化解。

從全球經(jīng)濟(jì)幾大板塊來(lái)看，基本原因還是受到疫情不確定的沖擊。但由于疫苗接種及防控措施的差異，再加上今年全球出現(xiàn)了多次極端天氣，導(dǎo)致不同經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和物價(jià)水平狀態(tài)存在比較大的差異。總體上，美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的持續(xù)寬松程度尚存在不確定性，歐元區(qū)（也包括日本）繼續(xù)寬松存在確定性，部分高通脹的經(jīng)濟(jì)體控通脹、預(yù)防美聯(lián)儲(chǔ)收緊的外溢性開(kāi)始加息；中國(guó)貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕助推經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。全球重要經(jīng)濟(jì)體或板塊的貨幣政策逐步開(kāi)始進(jìn)入明確的分化期。

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