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2011年通脹率預計為4.5%

　　一、當前通貨膨脹的新特點

　　第一，當前CPI并不是很高，但是居民對物價的滿意程度下跌到了近十年來的最低點。2010年CPI漲幅(3.3%)低于改革開放以來的年平均漲幅(5.4%)；最高月度CPI同比增幅是11月份的5.1%，也低于2007年和2008年的通脹高點。但是，2010年居民物價滿意指數卻處于歷史最低位，其中第四季度物價滿意度降至自1999年第四季度以來的最低值，高達73.9%的被調查居民認為物價“高，難以接受”。

　　第二，當前通脹是在總供求基本保持平衡的宏觀經濟背景下發生的。當前通貨膨脹發生的宏觀背景與以往通脹存在顯著不同：2010年實體經濟沒有出現過熱，主要體現在產出缺口不大、經濟增長平穩、煤電油運等沒有出現整體性緊張。2010年產出缺口在2009年的基礎上出現了一定幅度的恢復，已處于常態區間，但仍然為負值(-0.56%)；而且目前的產出缺口與經濟過熱時的較大正向產出缺口(如1984年的5.09%、1992年的4%和2007年的3.47%)相比仍有很大差距。2010年實際GDP增速(10.3%)較為平穩，與2000年至2009年這一輪經濟周期的平均經濟增長率相當，且遠低于2007年經濟過熱時14.2%的增速。煤電油運等在2010年都沒有出現整體性緊張，以發電量為例，2010年下半年發電量增速持續下滑，增長率甚至低于正常時期。

　　第三，當前我國與新興市場國家的CPI同步性明顯增強，并且都處于較大的通脹壓力之中。我國CPI與新興市場國家CPI的相關系數在2007年以前只有0.38，但在2008至2010年大幅上升至0.59。且2010年新興市場國家都普遍面臨嚴峻的通脹問題：發展中國家整體的月平均通脹率達到4.45%，絕大多數月份通脹率都在4%以上；金磚四國也都出現了較嚴重的通貨膨脹，巴西、印度和俄羅斯的月平均通脹率分別是5.04%，12.1%和6.86%。在當前全球應對金融危機的過程中，新興經濟體普遍存在的自身貨幣超發和外部資金大量流入是造成通脹壓力普遍存在且CPI同步性顯著增強的主要原因。

　　二、當前通貨膨脹形成機制的新變化

　　第一，過剩的流動性導致了物價和房價上漲，成為當前通脹發生的核心原因。2010年，M2占GDP比重上升至歷史最高點，M2增速、貸款增速雖然較2009年略有回落但仍然處于歷史高位，流動性泛濫形勢十分嚴峻。

　　在實體經濟發展不足和金融市場不景氣的背景下，充裕的流動性在農產品(16.48,-0.04,-0.24%)市場和房地產市場尋找出口，直接造成了物價和房價的迅速上升。首先，農產品市場處于“緊平衡”狀態，需求價格彈性低，短期內供給難以大幅增加，流通體制相對分散，因而具有充足的炒作獲利空間。農產品資本化傾向在炒作資金大規模涌入的情況下進一步加劇，改變了以往的單純消費品屬性；部分農產品價格開始脫離供求層面，出現猛烈上漲。其次，充裕的流動性為房地產市場注入了充足的資金來源，并推動了近期房價的快速上漲。再次，外資的涌入具有鮮明的投機特征，雖然不具有主導性，但仍然加速帶動了資金向資本市場、房地產市場和農產品市場的涌入。最后，“泛濫的流動性→強烈的通脹預期→更快的貨幣流通速度→更多的流動性”這一正反饋機制的出現造成了更大的通脹壓力。

　　第二，劉易斯拐點的逐漸到來帶動了低端勞動力工資的持續上漲，造成了低端服務業和農產品價格上漲。當前我國低端勞動力市場供給由總量過剩轉向結構性過剩，促使低端勞動力工資持續上漲。2010年城市勞動力需求供給比是1.01，勞動力需求量首次超過求職人數；局部地區“民工荒”現象再次出現，且呈現出從東部沿海地區向中部和西部地區擴散的趨勢。2010年前三個季度的農村家庭人均工資性收入增速超過了15%，遠高于平均工資增速，顯示出農民工工資在2010年出現了大幅上漲。低端服務業和農業技術進步比較慢，并且大量使用低端勞動力，因此低端勞動力工資上漲顯著推動了低端服務業和農產品價格的上漲。

　　第三，國際農產品價格和國際原材料價格通過影響國內農產品價格來推高CPI，輸入型通脹逐漸顯現。一方面，國際農產品價格的持續上漲帶動了國內農產品價格上漲。雖然我國農產品總體貿易依存度在近年來沒有發生根本性變化，但是國內外農產品期貨市場相關性的增強導致國內外農產品價格的聯動性大幅上升。

　　另一方面，國際原材料價格的迅猛上漲對國內農產品產生了較強的成本推動壓力，其主要影響途徑為：國際原材料價格上漲→國內資源品價格上漲→國內農業生產資料價格上漲→農產品價格上漲。2010年國際原油和金屬價格指數月平均漲幅分別達到了35.6%和48.8%。由于我國經濟對能源、金屬等資源品的高進口依存度和低進口需求價格彈性，國際原材料價格上漲有效地傳導到國內資源品，進而造成了農用機油、化學肥料和機械化農具等農業生產資料價格上漲。

　　三、2011年的走勢分析

　　依據中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型(CMAFM)測算，2011年我國將存在溫和的通脹，全年通脹率預計為4.5%，高點將出現在第二季度。

　　(一)流動性存量較大、信貸慣性較大和外匯占款比重較高等因素使得2011年的物價上漲仍有較為充足的流動性基礎

　　第一，長期的高速貨幣發行導致目前累積的流動性存量較大，大量的流動性難以在短時間內有效收回。2010年，我國M2/GDP達到182.4%的歷史高位。按照中國人民銀行《2010年第四季度中國貨幣政策執行報告》的預測，M2在2011年將增長16%，結合中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型(CMAFM)所預測的GDP數據，2011年我國M2/GDP將達到185.5%，再創歷史新高，流動性過剩問題仍將十分嚴重。如果要使得2011年的M2/GDP與2010年的相同，則M2增速應該降到14%，如此低的M2增速肯定難以實現，因此流動性過剩問題在2011年難以得到有效緩解。

　　第二，2010年中長期貸款占比較高，導致2011年的信貸慣性較大，貸款仍將保持高速增長。在應對國際金融危機的過程中，政府大力刺激投資增長，尤其是推動大規模投資增長。在直接融資規模沒有顯著擴大的情況下，眾多大規模投資項目只能依靠銀行貸款，這導致金融機構中長期貸款占比從2009年4月份起逐漸攀升，并在短短一年內由50%提高到60%。大量周期長、規模大的中長期項目對后續資金的需求必然會對未來信貸投放規模的壓縮形成較大阻力，從而造成較大的信貸投放慣性。

　　第三，熱錢流入和貿易順差持續高位運行將使得外匯占款比重依然較高，從而將部分抵消緊縮性貨幣政策的效果。2011年，主要發達國家仍然面臨修復金融體系、鞏固實體經濟、解決財政失衡等諸多問題，經濟復蘇形勢將依然比較低迷。IMF的預測數據顯示，2011年發達經濟體經濟增長率將比2010年放緩0.6個百分點，失業率將繼續維持在8.3%的高位，各主要發達經濟體的經濟形勢都不樂觀。受經濟復蘇形勢疲軟的影響，發達經濟體繼續奉行寬松貨幣政策的可能性較大，這會進一步增大人民幣升值預期，從而顯著增加熱錢流入的風險。另外，雖然在政府的大力推動下，我國進口將可能保持高速增長；但是，由于我國經濟增長在短期內還難以改變對出口依賴較大的局面，仍然具有發展對外貿易的強大動力，而且我國的貿易競爭力仍然較強，2011年的出口增速仍會保持在高位。因此從總體來看，2011年我國的貿易順差可能仍會維持在較高位。

　　(二)受春季干旱、輸入型價格上漲、農業勞動力機會成本增加、國家糧食收購價格提高和大量閑散資金流入的影響，農產品價格在2011年可能會進一步上漲

　　第一，部分主產糧區出現大面積干旱，我國糧食產量在2011年實現連續第八年增產的難度較大。2010年10月以來，我國北方部分糧食產區出現持續干旱的情況，而目前的旱情可能在4月以前都無法得到根本緩解。截至2月8日，全國作物受旱面積1.12億畝，小麥受旱面積約占播種總面積的40%。由于受旱八省冬小麥面積和產量均占全國的八成以上，此次旱情可能會對糧食生產造成一定程度的負面影響。另外，我國糧食目前已經實現了連續七年增產，未來繼續增產的難度日益增大，出現減產的概率也在增大，這也使得今年繼續保持增產的難度很大。

　　第二，全球自然災害頻發和美元貶值壓力導致國際農產品價格可能在2011年持續上漲，這將給我國農產品價格帶來較強的輸入型價格上漲壓力。2009至2010年全球頻發的極端天氣情況影響了國際農產品供給，干旱、暴雨等已經對美國、澳大利亞、阿根廷和巴西等糧食主產國的相關農產品生產造成了一定程度的負面影響。這種由自然災害導致的農業供給減少已經并將繼續推高國際農產品價格。2011年，歐美地區經濟復蘇仍不明朗，為此各主要發達經濟體仍將繼續推行寬松貨幣政策，而這無疑會進一步加大美元的貶值壓力，并由此推高國際農產品價格。另外，由于近兩年來國際農產品市場供需日益趨緊，國際糧食庫存已經處于較為緊張的狀態，不少農產品庫存已經接近歷史最低水平，這也削弱了各國政府通過儲備干預農產品價格的能力，增加了國際農產品價格繼續上漲的可能性。

　　第三，2011年我國“民工荒”現象加劇，農民工工資將進一步上升，由此產生的農業勞動力機會成本上漲壓力將進一步推高農產品價格。伴隨著人口結構的轉變和劉易斯拐點的到來，我國農村地區的勞動年齡人口增速逐漸放緩，農村勞動力的過剩程度也將逐年降低。由于經濟企穩回暖，中西部地區開發建設力度加大，用工需求量迅速擴張，2011年我國的“民工荒”現象相比前幾年已經更為嚴重，發生的地域范圍出現明顯擴張，因而農民工工資上漲壓力和隨之產生的農產品價格上漲壓力將進一步增加。

　　第四，在流動性過剩背景下，新“國八條”等政策嚴密調控下的房地產市場不景氣使得大量閑散資金可能加速流入農產品市場，進而推高2011年的農產品價格。2011年，在新“國八條”等一系列房地產宏觀調控政策的持續作用下，房地產行業將面臨驟增的資金壓力，房價也可能由此進入下行區間。房地產市場的相對不景氣和對資金吸引力的下降，將使得流動性過剩背景下的大量資金向其他市場轉移。2011年農產品市場出現的負面供給沖擊較大，這將為資金提供炒作機會，因而大量資金可能加速流入農產品市場，并進一步推高農產品價格。

　　第五，2011年我國繼續上調稻谷和小麥等農產品的最低收購價格，這可能將進一步推高已經持續上漲的糧食價格。2011年2月9日，國家上調了稻谷和小麥的最低收購價格，早秈稻、中晚秈稻、粳稻的最低收購價分別從2010年的0.93元/斤、0.97元/斤、1.05元/斤提高到2011年的1.02元/斤、1.07元/斤、1.28元/斤。提高糧食收購價格可以提高農民的生產積極性、增加農民收入，對保障國家糧食安全有積極意義；但是也必須看到，提高最低收購價格將會進一步推高已經持續上漲的糧食價格。

　　(三)2011年美國等主要發達經濟體將繼續推行寬松貨幣政策，將進一步推高國際能源和金屬等大宗原材料價格，這勢必將增加輸入型通脹壓力

　　由于經濟復蘇步伐放緩，以美國為代表的發達經濟體近兩年來大力推行寬松貨幣政策。受此影響，全球流動性過剩問題日益嚴峻，進而造成美元的持續貶值和國際大宗原材料價格的不斷上漲。2011年發達經濟體仍不明朗的復蘇形勢將促使其繼續推行寬松貨幣政策，從而進一步加大美元的貶值壓力，并由此推高國際能源和金屬等大宗原材料價格。另外，隨著經濟持續高速增長，我國大宗原材料的對外依存度不斷增加，其中原油對外依存度在2010年已達到53.7%的歷史最高水平。考慮到我國大宗原材料較高的對外依存度，2011年國際大宗原材料價格的上漲勢必增加生產資料市場的輸入性價格上漲壓力。生產資料價格的持續上漲將通過PPI向CPI的傳導以及農業生產資料成本提高等途徑帶動我國消費價格指數進一步上漲。

　　(四)實體經濟將基本保持平衡，宏觀調控政策的基調已回歸穩健，因而2011年并不存在出現惡性通脹的基礎

　　第一，2011年總需求不會大幅增加，經濟難以全面過熱，出現較大的產出缺口并引發需求拉動型通脹的概率較小。2011年房地產投資的減速和其他投資保持平穩將使得總投資增速可能出現一定回落。2011年國家的房產調控政策將在以往的高壓態勢下繼續加碼，可能會引發房地產市場的深度調整，房地產投資增速將出現顯著下滑，進而帶動總投資增速回調。2010年其他產業的投資增速平穩且較慢，每月增速都保持在20%左右，在2011年企業經營環境沒有發生劇烈變化的情況下這一趨勢仍會保持。此外，消費一般由經濟結構、金融發育程度和文化習慣等長期因素決定，很難在短期內出現大幅上升。世界經濟增長放緩和發達經濟體形勢嚴峻等因素使得國際貿易環境并不樂觀，IMF預測2011年世界貿易總量將比2010年下降近5個百分點，因此我國所面臨的外部需求也不會出現顯著提高。

　　第二，工業勞動生產率的持續提高會緩解國內工資上漲所帶來的成本上升壓力，我國在2011年仍難以出現“工資—通脹”螺旋。2010年中國低端勞動力市場出現了結構性拐點變化，并進一步帶動工資形成機制向市場化方向推進，這會增加未來工資水平發生較快增長的概率。但與此同時，我國工業勞動生產率仍將保持較高增速，2010年各月工業總產值增速均在30%以上，遠高于從業人員數在5%?8%之間的增速；各季度工業勞動生產率增速基本在20%以上，高于從業人員平均勞動報酬增速5個百分點以上。考慮到整體經濟形勢仍將比較平穩，2011年工業勞動生產率仍會保持快速上漲態勢，企業仍然具有較強的消化成本上升的能力，這將大大降低單位產品勞動力成本上升的壓力，從而降低“工資—通脹”螺旋出現的可能性。

　　第三，宏觀調控政策的基調已回歸穩健，2011年很難再次出現流動性大幅增加的局面。目前中國實體經濟已經基本實現了常態化增長，宏觀政策為保增長服務的壓力相對較弱，政策的調控重心因而可以轉移到調控通貨膨脹上來。事實上，政府的宏觀調控基調已經出現轉變。在2010年12月3日召開的中共中央政治局會議上，政治局定調2011年要實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。這種政策轉向顯示目前中國政府已經開始逐漸重視通貨膨脹問題。政府事實上的貨幣政策操作也顯示出這種傾向：從2010年10月起，政府已經三次加息，五次提高存款準備金率；2011年廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右，已經恢復到常態值，比2010年初設定的2010年M2增長17%的目標值也有所下調。因此2011年的宏觀調控政策仍將保持回收流動性的較大力度，基礎貨幣增速和信貸投放將回歸正常范圍，流動性過剩的局面將會得到進一步改善。

　　(作者分別系中國人民大學經濟學院副院長、院長助理)