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兩大因素決定了資產價格已成為美聯儲貨幣政策關注的要點。

資產價格是否應該成為貨幣政策關注的目標，貨幣政策理論上多有爭議。但不論貨幣政策理論的爭議如何，現實問題是：金融市場資產價格已經成為美聯儲關注的要點。其原因主要有兩點：

第一、美國家庭財富和企業資產負債表越來越依賴于金融資產的財富，金融資產價格的下跌直接影響美國家庭和企業的資產負債表質量。換言之，金融資產價格變動對美國家庭和企業的資產負債表影響很大，會通過資產負債表效應影響美國經濟中的消費和投資。

第二、隨著新冠疫情風險的持續沖擊，越來越多的企業需要通過資本市場融資，這種籌資的現金流對滿足當前美國企業生產經營等所需的現金流是極其重要的，是決定企業生存和擴張的重要條件。

上述兩點是決定美國經濟能否復蘇以及復蘇多快的基礎因素，決定了美聯儲對美國金融市場資產價格變動的關注度將達到歷史的新高。或者說，資產價格已成為美聯儲貨幣政策關注的要點。

依據美聯儲近期公布的2019年消費者金融數據（September 28, 2020，以2019年的美元計價），美國社會中家庭財富處于底層的50%的每個家庭平均持有的總財富為9.4萬美元，處于中間40%的家庭平均持有74萬美元的總財富；在處于最上層的1%家庭平均持有財富2897.3萬美元，10%上層中剩下的9%的家庭平均持有413.4萬美元的財富。

從持有財富的結構來看，在底層50%的家庭中，金融財富和房產占比分別為8.51%和22.34%；中間40%的家庭中金融財富和房產占比分別為12.03%和22.70%；處于上層9%的家庭中金融財富和房產占比分別為22.71%和12.70%；處于最上層的1%的家庭中金融財富和房產占比分別為36.45%和7.20%（圖1）。

從圖1中我們可以看出，財富越低的家庭，房產財富占比越高；財富越高的家庭，金融資產財富占比越高。

這就是說，美國股市下跌財富受損程度最大的是10%的富裕家庭；房市價格下跌財富受損程度最大的是處于下半部分的50%的家庭。

可見，不管是從股市，還是從房市來說，哪一個大幅度的下跌都會出現金融大動蕩，這都是美聯儲以及美國經濟無法承受的。

從企業持有的金融資產財富結構來看，金融資產基本占據了非金融類企業總資產的44%-45%。其中，房地產資產占比約70%，股票資產約占11%（圖2）。

房地產資產的名義價值占據了絕對重要的位置，結合上述美國50%的家庭房地產財富占總財富超過22%的比例，房地產價格的穩定是美國金融市場資產價格穩定的重要基礎。

從實際數據來看，截至2020年8月，標普/凱斯-席勒美國全國房價指數高達221.78，美國房地產市場價格維持著相當強勁的態勢（圖3）。

因此，不管是從家庭資產負債表，還是從企業資產負債表來看，金融市場的資產價格在美國經濟中具備舉足輕重的作用，美國經濟中居民和企業金融資產價格變動的資產負債表效應是非常強的。

當前美國經濟面臨的一個核心問題是要防止居民和企業出現大規模的償付性風險。從新冠肺炎疫情來看，其沖擊的持續期還難以準確預計。

考慮到9月份美國經濟中7.9%的失業率和疫情風險的升級，居民現金流的改善將在一定程度上依賴于財政資金的援助。企業現金流的改善取決于市場銷售，但銷售受疫情沖擊較大；融資端將取決于金融市場融資安排的便利性和可得性。

因此，從美國企業融資需求的角度，我們認為，疫情沖擊下美國金融市場上新一輪的證券化或者資產化速度會更快。

2020年1-9月美國企業新發行證券的數量高達1.86萬億美元，超過過去3年中任何1年的全年籌資總額（圖4）。

從籌資區域來看，在美國境內的證券籌資占比大約95%，與2017-2019年年度均值基本一致，只有5%左右的證券籌資是在美國境外發行的。美國企業的證券融資基本是依靠美國境內的資本市場。

從債券和股票融資來看，2020年1-9月美國企業債券融資額已經超過2017-2019年任何1年債券融資額，達到1.81萬億美元，股票融資也創新高，接近2190億美元，遠高于2017-2019年的年均融資額（圖5）。

而且從債券和股票融資數額對比來看，債券融資占比從2017-2019年的92%下降到2020年1-9月的89.2%，但債券融資依然是美國企業資本市場融資的主要方式。

進一步從非金融企業資本市場上債券和股票的融資占比來看，2020年1-9月有一個明顯的變化是，非金融類企業新融資占到債券融資比例的65.4%，遠高于2017-2019年的情形，這說明2020年美國企業債券市場上約1.2萬億資金是非金融類企業發債融資的（圖6），低利率成本刺激了非金融企業的債券融資。

非金融類企業股票融資占比大約62%，與過去3年相比，差別不大，這意味著2020年1-9月美國股票市場上非金融類企業新籌資額高達約2187億美元。

總結一下：首先，金融資產價格變動對美國家庭和企業的資產負債表影響很大，會通過資產負債表效應影響美國經濟中的消費和投資，從而影響美國經濟恢復的可能性以及恢復速度。

其次，美國企業需要通過證券市場來大規模融資，以抵補疫情沖擊下企業經營現金流的不足，保持生存并擴張。

在超級寬松貨幣和極低利率的條件下，美國金融市場會迎來新一輪大規模的資產化時期，資產價格已成為美聯儲貨幣政策關注的要點。

（文章來源于金十數據網）