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2022年2月16日美聯(lián)儲公布了1月25-26日的FOMC會議記錄（Minutes of the Federal Open Market Committee January 25–26, 2022），這篇20頁的會議記錄內(nèi)容主要包括幾個部分：國內(nèi)公開市場業(yè)務(wù)授權(quán)、外匯市場操作授權(quán)、重申了1月25-26日公布的三個文件的討論細(xì)節(jié)，等等。

關(guān)于貨幣政策的細(xì)節(jié)側(cè)重于關(guān)于經(jīng)濟中的通脹和就業(yè)，但沒有統(tǒng)一的結(jié)論，存在爭議。會議記錄強調(diào)了，鑒于通脹壓力加劇和勞動力市場強勁，期望很快就可以提高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍，釋放了3月份可能加息的信號，但沒有就加息力度和縮表問題給出任何進(jìn)一步的細(xì)節(jié)。同時，會議記錄強調(diào)了美國經(jīng)濟發(fā)展情況仍然取決于病毒傳播過程，疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟活動和就業(yè)的持續(xù)增長以及減少通貨膨脹。

這個會議記錄沒有超出市場的討論與預(yù)期。換言之，記錄沒有提供任何關(guān)于美聯(lián)儲未來貨幣政策行動的新信息。市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲有加速控通脹的表態(tài)，結(jié)果并沒有。

美聯(lián)儲與市場的溝通一改上個世紀(jì)80年以來通脹目標(biāo)制倡導(dǎo)的明確溝通方式，轉(zhuǎn)而采取了一種模糊溝通的方式。

是美聯(lián)儲不自信嗎？

答案也許不是。

我們可以清晰看到，美聯(lián)儲這一次貨幣政策逆轉(zhuǎn)是主動選擇被動的，不是主動緊縮控制通脹，而是在通脹“超調(diào)”1年之后，才開始貨幣政策周期的逆轉(zhuǎn)，3月份才正式結(jié)束此輪QE。這屆美聯(lián)儲對通脹的容忍度在歷史上是罕見的，是美國貨幣政策的調(diào)控通脹方式的重大變化。

NBER最近有一項關(guān)于美國貨幣政策變化的研究，認(rèn)為美聯(lián)儲的平均通脹目標(biāo)制（AIT）新政策框架中采取模糊溝通是最佳選擇，認(rèn)為中央銀行采取行動最佳選擇是根據(jù)經(jīng)濟狀況宣布不同的前景，模棱兩可的溝通有助于央行獲得信譽（Chengcheng Jia and Jing Cynthia Wu,2022）。

疫情沖擊下的經(jīng)濟面臨的不確定性很難預(yù)計。美聯(lián)儲和市場之間關(guān)于通脹的理解存在差異，是因為美聯(lián)儲和市場投資者之間關(guān)于未來通脹的認(rèn)知存在差異。在這種情況下，美聯(lián)儲貨幣政策的溝通發(fā)生了變化，美聯(lián)儲雖然強調(diào)與市場之間清晰的溝通很重要，但當(dāng)所有人都對未來通脹的認(rèn)知存在不確定性時，模糊性的溝通也許是最佳策略。

中國人民大學(xué)中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）2021年5月17-20日發(fā)布了《深度理解美聯(lián)儲貨幣政策新框架及其潛在的風(fēng)險》的帖子，強調(diào)了美聯(lián)儲貨幣政策新框架是要在貨幣政策相機抉擇與規(guī)則之間取得平衡，是一種務(wù)實的貨幣政策新框架，不再單邊傾向于恪守貨幣政策規(guī)則或擁有貨幣政策的相機抉擇權(quán)。新框架的重要目的是要打破美國過去十幾年以來通脹預(yù)期順周期反饋機制，走出低通脹環(huán)境下的“大停滯”周期。

美聯(lián)儲貨幣政策新框架下通脹控制的要點是通脹預(yù)期的反轉(zhuǎn)，不僅僅是聚焦當(dāng)前的通脹率。當(dāng)前的通脹可以“超調(diào)”，甚至顯著超過2%的長期通脹目標(biāo)，貨幣政策逆轉(zhuǎn)的首要結(jié)果或許是通脹預(yù)期的反轉(zhuǎn)，鮑威爾強調(diào)的不要使通脹變得“根深蒂固”就是這個意思。目前美國的通脹可能還未見頂，這就要看美聯(lián)儲所講的“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟活動和就業(yè)的持續(xù)增長以及減少通貨膨脹”到底可以到什么程度。

有一點我們依然強調(diào)，美聯(lián)儲應(yīng)該會避免對通脹的過度反應(yīng)，不會采取犧牲增長和就業(yè)以及對金融市場造成過大動蕩的貨幣政策。

美聯(lián)儲不給答案就是答案本身。

（文章來源于品閱網(wǎng)）