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2021年10月13日，由中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院（人大重陽(yáng)）主辦、中國(guó)人民大學(xué)全球治理研究中心、巨豐金融研究院聯(lián)合承辦的宏觀形勢(shì)論壇（2021年秋季）“從兩種杠桿率看我國(guó)國(guó)家債務(wù)水平”報(bào)告發(fā)布暨研討會(huì)成功舉行。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授聶輝華在會(huì)上發(fā)表主題演講，以下為發(fā)言實(shí)錄：

我的評(píng)論包括兩部分，一是對(duì)報(bào)告的評(píng)價(jià)，二是談?wù)剛€(gè)人關(guān)于地方政府債務(wù)的一些看法。

首先，《不應(yīng)高估——從兩種杠桿率看我國(guó)國(guó)家債務(wù)水平》這份報(bào)告很有價(jià)值。一般探討債務(wù)問(wèn)題，首先會(huì)比較債務(wù)率的高和低。而這份報(bào)告獨(dú)辟蹊徑，沒(méi)有簡(jiǎn)單的掉入比較債務(wù)率高低這個(gè)陷阱，而是探討不同的比較標(biāo)準(zhǔn)本身有沒(méi)有價(jià)值，有沒(méi)有可比性。如果用債務(wù)/GDP這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量中國(guó)的債務(wù)肯定會(huì)比較高，報(bào)告談了四個(gè)當(dāng)然原因和四個(gè)非當(dāng)然原因，這四個(gè)當(dāng)然原因是很有意思的，就像做研究一樣，不要輕易接受一個(gè)結(jié)論，而要看這個(gè)結(jié)論的前提是怎么來(lái)的，是怎么得到這個(gè)結(jié)果的。報(bào)告提到中國(guó)經(jīng)濟(jì)幾個(gè)特征，重經(jīng)濟(jì)、高儲(chǔ)蓄、高債權(quán)，以及高增長(zhǎng)，可以概括為四個(gè)高，不能簡(jiǎn)單把中國(guó)的債務(wù)規(guī)模或者比例跟西方國(guó)家或者其他的新興經(jīng)濟(jì)體做直接的比較。這是今天的報(bào)告給我們最大的啟發(fā)。

另一方面，報(bào)告提到債務(wù)比上資產(chǎn)這樣一個(gè)新的算法，但是國(guó)際上一般不用這種算法，提醒課題組要引起注意。從可比的角度講，GDP是可比的，各國(guó)都有自己的GDP統(tǒng)計(jì)，有數(shù)據(jù)可查，但是各個(gè)國(guó)家可比的資產(chǎn)指標(biāo)是找不到的。因?yàn)榭杀荣Y產(chǎn)根本沒(méi)法統(tǒng)計(jì)。資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)太大，它非常受市場(chǎng)因素的影響，受政策的影響。舉個(gè)例子，股民朋友們都知道前段時(shí)間西藏有個(gè)鹽湖股份爆漲，因?yàn)辂}湖里有鋰，隨著電動(dòng)車股價(jià)上漲，作為上游電池原材料的鋰鹽肯定會(huì)漲，同樣的資產(chǎn)在不同季節(jié)，甚至不同星期和月度都會(huì)出現(xiàn)很大波動(dòng)，因此不宜使用這樣波動(dòng)劇烈的變量作為分母。

第二，從部門(mén)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債比這一指標(biāo)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更為適用，因?yàn)樯鲜泄镜馁Y產(chǎn)是有審計(jì)的比較和核算。但是對(duì)家庭部門(mén)來(lái)說(shuō)基本上完全不適用，因?yàn)榧彝ベY產(chǎn)的價(jià)值比較沒(méi)有意義，例如房?jī)r(jià)的漲跌動(dòng)輒牽動(dòng)上千萬(wàn)資金的變化，但是對(duì)居民的償債能力影響不大。所以，資產(chǎn)負(fù)債比可以作為參考，但是作為國(guó)際指標(biāo)是值得懷疑的。

總體上同意報(bào)告的一個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)的債務(wù)負(fù)債率水平并不是很高，除了報(bào)告提到的幾個(gè)原因之外，我想從我們課題組最近做的一個(gè)研究來(lái)做一個(gè)補(bǔ)充。今天這份報(bào)告主要關(guān)注國(guó)家債務(wù)，國(guó)家債務(wù)又分居民債務(wù)、企業(yè)債務(wù)和政府債務(wù)，我想從另外一個(gè)角度來(lái)重點(diǎn)討論地方政府債務(wù)，一種是顯性債務(wù)，一種是隱性債務(wù)，并對(duì)比作為省級(jí)地方政府和作為地級(jí)地方政府的債務(wù)有何不同。

基本結(jié)論是什么？中國(guó)地方政府債務(wù)總體是可控的，與國(guó)家債務(wù)一樣，處于比較穩(wěn)定的水平。下面分享我們這份研究的幾個(gè)結(jié)論。

第一，首先看顯性債務(wù)。顯性債務(wù)要看省份，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象：富裕省份的債務(wù)絕對(duì)值很高，但是相對(duì)值比較低。也就是債務(wù)雖多，還債的負(fù)擔(dān)并不重。那么中國(guó)哪個(gè)省借債最多？大家可能不一定知道，第一是江蘇，然后是山東，第三是廣東，廣東和江蘇都是富可敵國(guó)的。哪些省份最少呢？西藏、寧夏和青海。但是不能只關(guān)注債務(wù)總額，還要關(guān)注還債能力，越有錢的地方越能借到錢。所以，如果以債務(wù)負(fù)擔(dān)來(lái)衡量，也就是債務(wù)余額除以GDP這個(gè)指標(biāo)，債務(wù)負(fù)擔(dān)最輕的是廣東、北京和江蘇，分別是14.06%，17.10%和17.21%。負(fù)擔(dān)最重的青海、貴州和寧夏，高達(dá)50%-80%。所以其實(shí)越是有錢的省份越能借到錢，越?jīng)]錢的省份越難以借到錢。所以，不能只看絕對(duì)額。這是省級(jí)層面。

我們也考察了地級(jí)市層面，得到的結(jié)論跟省級(jí)層面類似。債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的10個(gè)城市，基本上名不見(jiàn)經(jīng)傳（這里的債務(wù)負(fù)擔(dān)是指?jìng)鶆?wù)余額除以該市的GDP），分別是烏蘭察布、衡陽(yáng)、營(yíng)口、巴中、貴陽(yáng)、盤(pán)錦、七臺(tái)河、安順、伊春、葫蘆島，債務(wù)負(fù)擔(dān)高的超過(guò)70%。債務(wù)負(fù)擔(dān)低的地級(jí)市有拉薩、徐州、焦作，不到7%。從7%到70%有10倍的差距。所以，中國(guó)的地級(jí)市之間的債務(wù)負(fù)擔(dān)其實(shí)差別相當(dāng)大。

從趨勢(shì)上看，其實(shí)近年來(lái)債務(wù)規(guī)模是在上升的，從2015年開(kāi)始，地方債務(wù)已經(jīng)由地方政府自己發(fā)行自己償還，從那個(gè)時(shí)候開(kāi)始計(jì)算，當(dāng)年只有新增債務(wù)0.64萬(wàn)億，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到3萬(wàn)多億，占比從19%上漲到70%。這是地方政府建設(shè)資金的主要來(lái)源，趨勢(shì)不能小看，債務(wù)規(guī)模增加的很快。但是結(jié)構(gòu)上看是在優(yōu)化的，因?yàn)閮攤谙拊诶L(zhǎng)。其實(shí)地方債務(wù)最怕的就是短債長(zhǎng)投，借一個(gè)比較短期的債務(wù)做比較長(zhǎng)期的固定資產(chǎn)投資，而地方政府官員的任期又比較短，所以，很容易導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從債務(wù)期限來(lái)看，2015年到2018年債務(wù)年限逐漸降低，基本上在6-6.5年，但是2019年之后，包括2020年債務(wù)期限拉長(zhǎng)了近一倍。比如我們統(tǒng)計(jì)到的2015年到2017年的地方債數(shù)據(jù)全部都是十年以下，但是從2018年開(kāi)始有更長(zhǎng)的地方債務(wù)，最長(zhǎng)可達(dá)30年。所以，從結(jié)構(gòu)上講，債務(wù)負(fù)擔(dān)處在一個(gè)優(yōu)化過(guò)程中。

最后一點(diǎn)我想談一下隱性債務(wù)問(wèn)題。今天的報(bào)告也談到隱性債務(wù)，全世界都沒(méi)有辦法計(jì)算中國(guó)地方政府的隱性債務(wù)，因?yàn)榧热皇请[性的就不容易看到。比如腐敗問(wèn)題研究，就是不容易度量的隱性問(wèn)題，不可能有明確的統(tǒng)計(jì)。大多數(shù)研究都是統(tǒng)計(jì)城投債，但是城投債只是隱性債務(wù)的一部分，這個(gè)比例究竟是60%還是70%也很難確定，這是很麻煩的問(wèn)題，難以統(tǒng)計(jì)。自從2015年允許地方政府發(fā)債之后，已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)置換債的方式把很多隱性債務(wù)逐漸以顯性債務(wù)的方式置換掉。所以，這個(gè)問(wèn)題不是特別令人擔(dān)心。

如果按照學(xué)術(shù)界通行的方法，以城投債作為隱性債務(wù)的代理變量來(lái)計(jì)算的話，沒(méi)有明顯的結(jié)論，隱性債的負(fù)擔(dān)和顯性債的負(fù)擔(dān)完全沒(méi)有規(guī)律。2020年底城投債負(fù)擔(dān)最重的七個(gè)省市是天津、江蘇、重慶、浙江、江西、貴州、湖南，這跟前面基本上不一樣，既有富裕的省份，也有不富裕的省份。比如江西的負(fù)擔(dān)比較輕，很難說(shuō)它是債務(wù)少還是因?yàn)榻璨坏藉X。債務(wù)負(fù)擔(dān)最輕的幾個(gè)省份是內(nèi)蒙、黑龍江、遼寧等東北地區(qū)省份。所以，這表明債務(wù)負(fù)擔(dān)和顯性負(fù)債不存在線性關(guān)系，因?yàn)楦魇≈g的差別特別大。這說(shuō)明在考察地方債務(wù)的時(shí)候需要把顯性債務(wù)和隱性債務(wù)分開(kāi)看，這是兩個(gè)不同的問(wèn)題。就目前來(lái)看，如果財(cái)政部能夠繼續(xù)維持對(duì)地方債務(wù)的嚴(yán)控，通過(guò)不斷的置換，以增量債務(wù)化解存量的隱性債務(wù)，中國(guó)地方政府的債務(wù)本身不是太大的問(wèn)題。

（文章來(lái)源于人大重陽(yáng)網(wǎng)）