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已有經驗表明，經濟周期伴隨著債務的擴張和破滅，二者具有共生性。經濟繁榮時，經濟主體都傾向于擴大債務，個人借貸消費、 企業借貸投資，而當債務擴張到一定程度，需求和投資的動能就大幅減弱，進而帶來經濟衰退。在衰退的過程中，隨著企業破產、債務重組、政府放寬流動性利率降低等經濟行為，債務會逐次減少。當債務減少到一定程度，個人和企業產生新的需求，又重新開始新一輪的繁榮-衰退周期。可以說，債務的擴張和消失是需求引導型經濟周期變動的一個核心傳導因素。尤其在經濟衰退期，債務消除的速度越快，經濟恢復的速度就越快。

　　目前，中國企業負債已經達到了一個新高度。據估算，中國企業負債總額已經超過GDP的170％，并依然按照兩位數的速度在增長，出現了財務成本 增長速度超過企業營業收入以及增加值增長速度的現象。此外，政府債務也居高不下。正是在這樣的總體債務負擔沉重大背景下，中國經濟進入衰退階段，表現為當前即使想“保七”也存在一定困難。在這個背景下，消滅債務的好處顯而易見，債務消除后個人和企業可以放下包袱輕裝上陣，有了新的消費和投資需求，能使得經濟快速進入復蘇階段。

　　如何消滅債務呢？一種是靠市場，一種是靠政府。在觀察這兩種消滅負債主體如何運作及效果前，還要區分債務類型。

　　相當大比例債務是經濟主體間相互拖欠。比如，企業A欠B錢，B欠C錢，C欠A錢，如果B不能償還A債務，那就形成一個死循環，即A和C也都不能 償還自己的負債，從而ABC企業都既沒有資源再生產，互相也沒有進一步的衍生需求。由于現實中企業數量巨大，這種企業間相互拖欠現象就顯得更加復雜。有時候這種拖欠的最初來自政府尤其是地方政府，由于受到稅收和融資能力限制，地方政府很多支出依靠負債，而有限的償債能力將導致經濟中一系列的債務鏈難以解 決。企業負債的另一個重要來源是銀行，當企業不能償還貸款時，形成銀行不良資產，甚至導致金融危機。

　　依靠市場調整往往能夠解決第一類負債問題，發達的金融市場中，企業間三角債務可以通過轉讓而互相抵消，當然這也需要很多時間。企業與銀行間負債 則往往通過不良資產打包出售等方式解決，此時，企業債務并沒有消失，同時又會給銀行帶來損失，且銀行會進一步縮減給相關企業信貸額度，需求動能進一步減弱，這必然帶來企業經營困難、破產、銀行危機這一鏈條。不管怎樣，依靠市場自發調節消除債務往往是一個漫長和痛苦的過程。

　　依靠政府消滅債務則要有效率得多，尤其是對于政府自身拖欠的債務。由于有貨幣發行權，政府可以最簡單地通過貨幣發行來抵消政府對社會的債務。政 府也可以通過注資銀行或提供低息資金稀釋銀行的不良貸款。增加收入本質也是消滅債務，政府甚至可以通過直升機發鈔票的方式增加個人企業收入來抵消債務。這里需要說明的是，相比于發行貨幣注入股權資金消滅債務，通過低息擴大銀行信貸能夠解決企業間互相拖欠的三角債問題，即引入一個資金來源將死循環變為活循 環，但用來緩解企業與銀行間債務壓力效果要差，因為這種方法本質并未消滅這種債務，而是通過銀行系統發行更多債務來維持已有債務償還，飲鴆止渴，只會延緩而不會消滅債務危機。

　　通過政府主動地消滅負債雖然有效率，但這種方法會有一些負面影響，比如導致債權債務人間財富轉移，從而帶來不合理的收入分配問題；通過資金注入 解決債務問題可能導致不良的激勵導向，如地方政府知道有中央保底可能會更加擴大無效率債務，銀行也可能擴大風險大的借貸；由于負債高且難以償還的企業更多會是無效率的企業，通過政府行為緩解這些企業債務無疑會導致無效率企業生存，阻礙市場淘汰的產業升級過程。因此，政府注資解決債務往往只能選擇在經濟下行周期進行短期操作。同時，如果政府能夠定向精準消滅負債，會盡量減少不良后果，更有效率。

　　中國有過消除債務的成功經歷，并且越做越好。上世紀九十年代初期大規模的信貸擴張緊縮對應的經濟暴漲暴跌反映了應對債務變動還沒有很好的辦法。 但是在上世紀九十年代中后期及本世紀初期政策解決企業間三角債、國企負債率高、銀行不良貸款時則體現了很好的能力。當時擴大信貸解決企業三角債、通過破產重組轉讓上市等手段清理無效率國企改善國企股權結構解決國企債務問題，通過成立資產管理公司清理銀行不良資產同時注入資金解決金融機構的不良債務問題，整 體對于消滅經濟中債務取得了很好的效果，使得經濟主體輕裝上陣，帶來了之后的黃金十年發展。

　　中國當前應該怎么做？雖然之前有過較好的政府消滅負債啟動經濟的“經歷”，但似乎并沒有很好地總結成“經驗”。在我看來，當前政府仍然應該從消 滅負債著手來重啟經濟著眼。而如上文所說，通過簡單的貨幣政策擴大信貸并非最好的辦法，雖然能解決企業間負債問題，但更多只是通過進一步擴大債務來延緩債務危機爆發。可以考慮的辦法，是通過一定途徑無償注入資金進入實體經濟。比如，中央政府可以直接注入資金給地方政府用以償還債務，這相對而言是可選的較好 辦法，因為地方政府的資金更多是投入公益，注資地方政府不至影響社會上經濟主體間相對公平。同樣的想法也可以應用于國有企業。另外，也可以通過直接發放資金給低收入群體，或者補貼技術先進性企業，或者主動將銀行不良資產打包消化，通過這些手段將資金定向流入社會。這樣做會有一些其它不良效果，因此適合于短 期操作，并且這些不良后果相比于解決低迷經濟的目標應該是值得的。

　　原文鏈接：http://opinion.jrj.com.cn/2015/11/09084920042491.shtml