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　　中國人民大學國家發展與戰略研究院院長劉元春教授20日指出，今年不是本輪經濟周期調整的第二個底部，中國經濟可能在明年一、二季度出現二次觸底，并在2017年迎來穩定的反彈。

　　由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院、中國誠信信用管理有限公司共同主辦的“中國宏觀經濟論壇（2015年中期）”于6月20日在北京召開。劉元春在論壇上做了“蕭條與泡沫并存的中國宏觀經濟”的中國宏觀經濟形勢分析與預測報告。

　　報告指出，中國經濟正處于“不對稱W形”的調整周期。今年是中國經濟調整艱難期的第一年，根據他的預測，今年GDP增速將在3季度觸底，4季度小幅回升，但明年一季度又會觸底，之后將迎來堅實的觸底反彈，中國經濟將在不斷探底的進程中鑄造下一輪中高速增長的基礎。劉元春還指出，中國經濟政府2008年過度的能動主義和現在過度的無為主義都是有問題的，現在持續性的有效需求不足和結構性改革同等重要。

　　中國經濟面臨四大風險

　　劉元春說，中國經濟今年將面臨四大風險。首先是趨勢性力量與周期性力量疊加，使中國宏觀經濟面臨失速的風險。部分區域和部分行業超預期的塌陷導 致中國經濟的脆弱性步入新階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時可能觸及中國經濟社會發展的底線。2015年上半年中國宏觀經濟最值得警示性的風險 在于：1)名義GDP增速僅為5.6%；2)GDP平減指數持續兩個季度為負；3)包括東北三省在內的局部區域名義GDP增速為負，財政增速為負；4)包 括鋼鐵在內的部分行業大面積虧損。

　　第二大風險是生產領域通縮和企業高負債率疊加的風險。通縮導致企業實際融資成本大幅上揚，同時通縮的時候企業盈利不可能改善，財務循環導致我們 下一步的財務循環是越轉越慢，該貸的不貸，該賒的不賒，導致我們的資金鏈和商品鏈條出現問題，這是費雪在1929年到1933年提出的重要的理論，通縮+ 高債務，正反饋理論，就是這個所在。所以我們用的是一個傳統理論來反思我們今天的現象，他認為高債務不是很可怕，通縮也不是很可怕，就怕這兩個碰到一起。

　　第三大風險是總體性政策失靈的風險，由于地方政府以及職能部門的慵政、懶政現象以及財務體制改革處于銜接期，國家預算對投資的支持在下滑。另外財政存款是在高位運行，但是發不出去錢。第二我們會看到由于實體經濟的貸款需求以及商業銀行的 惜貸，導致穩健的貨幣政策不穩健，貨幣條件指數緊縮，金融對實體經濟的滲透性大幅度下降，劉元春認為貨幣政策不是穩健的，是緊縮的。因為首先信貸缺口是負 的，其次同業拆借利率并沒有明顯回升，第三對實際投資的滲透率越來越弱，大家看到這是我們的貸款增速14%，但是對固定投資的貸款增速是負6.3%，貸出 的錢到哪兒去了？肯定大家都知道。

　　第四大風險是利用大騰挪來實現宏觀去杠桿，利用股市繁榮來達到啟動經濟，對沖生產領域的低迷雖然是順應潮流的恰當的戰略選擇，但是它的風險依然巨大。我們可以看到用杠桿手段提升股市景氣會帶來什么？目前中國股市的市盈率處 于很高的水平：上深證73，中小板86，創業板144，當然有人總是來比較，跟納斯達克比較，跟歷史上東京比較，說我們還不是最高的，但是當納斯達克當市 盈率達到156的時候，帶來的是新經濟泡沫的破滅，日本東京指數最高的市盈率也是一百多倍，最后89年、90年一崩了，之后失去了20年

　　此外，股市在快速回落所帶來的宏觀沖擊將大大超越以往的水平。通過簡單的測算，如果故事快速縮水將導致投資縮水在五千億左右。

　　財富效應破滅會帶來很大的問題，過去一周上證指數平 均下降13%，財富縮水率接近一萬億，這對消費的影響也很大。因此，股市回調可能對中國經濟還有沖擊，結構性調整可能受到較為嚴重的打擊，特別是大眾創 新、萬眾創業的戰略受到沖擊比較大。也就是說，創業板就靠這一點來進行融資，最后融不成了。不但融不成了，可能問題還會出現更大的問題，還沒創業就失業， 還沒創新就成了半拉子工程，還沒成為企業家，最后員工就拿著刀在背后跟著，這樣問題就比較嚴重了。劉元春最后總結，下半年宏觀經濟的觸底反彈，宏觀經濟政 策再次調整，IPO規模的全面放量，房地產市場的超預期回升，以及國際資本市場的異動都會觸動中國股市市場脆弱的神經。

　　中國經濟將在2017年出現穩定反彈

　　對于這樣的一個判斷，劉元春從以下幾個方面進行了解讀。第一，從周期角度來看，2015年不是本輪不對稱的W型，因此中國經濟還有二次觸底。我 們大致認為在明年一季度、二季度會二次觸底。為什么會這樣判斷？因為我們認為世界經濟的周期、房地產的周期、中國債務周期、庫存周期、新產業培育周期，以 及政治經濟周期決定了2016年中期才會出現堅實的觸底反應。按照IMF、世界銀行等機構的預測，世界經濟增長的常態化要到2016年以后。

　　第二，房地產投資和房地產景氣整體回升應該在2016年中期。

　　第三，從中國宏觀債務來看，經過2014年到2016年的去杠桿，宏觀的債轉股、債務置換、資產證券化以及企業債務率明年會逐步下調，明年下半年可能財務困局會得到一些緩解。

　　第四，從目前周期狀況來看，庫存周期第一年是個高點，去年三季度是一個高點，庫存周期兩年半左右，我們推算2016年一到二季度是庫存回調的一 個點，也就是明年一季度是一個回調點，所以把這些因素加在一起，再從目前相對價格指標的變化，新產業的增長以及新增長極的培育來看，中國結構調整最艱難期 在2016年，2017年新格局雛形將全面形成。

　　第五，工業與服務品相對價格低于1已經三年，貿易條件的改善也差不多三年左右，一個價格持續調整三年，就會在產業上見到效果，所以新產業在未來幾年還是應該會發展得很好。

　　第六，按照目前改革部署的周期，2016年是全面深化的一年，2017年是差不多這一輪收尾的一年，2018年新一屆政府又開始了，因此從改革部署周期來講是如此。

　　劉元春最后總結稱，與其他年份不同的是，2015年在總體疲軟的環境中，各種結構性指標出現深度調整，轉型成功，生產領域的蕭條與股市市場的泡 沫，傳統制造業的困頓與新興產業的崛起同時并存，標志著中國經濟結構深度調整的關鍵期，風險全面釋放的窗口期，以及經濟增速觸底的關鍵期已經到來了。同 時，也意味著中國經濟在疲軟中開始孕育新的生機，在艱難中曙光已現，在不斷探底的過程中鑄造下一個中高速增長的基礎。中國宏觀經濟將在2017年出現穩定 的反彈，逐步不如高增長的節奏之中，我們的結論是短期很衰，中期看好。

　　原文鏈接：http://stock.sohu.com/20150622/n415418057.shtml