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深度解碼8月反彈背后的新訊號

　　盡管8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，但相對年初市場普遍擔心的防通脹問題，如何防止經(jīng)濟下行，可能成為未來一個階段需要關注的新挑戰(zhàn)

　　財經(jīng)國家周刊報道 看8月份走暖的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，可能需要撥云見日的功夫。

　　9月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的8月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，幾項重要的經(jīng)濟指標正呈現(xiàn)抬頭之勢。其中，工業(yè)增加值和消費品零售總額與7月份相比出現(xiàn)顯著反彈，固定資產(chǎn)投資則止跌回升。

　　然而，《財經(jīng)國家周刊》記者采訪中發(fā)現(xiàn)，目前雖有分歧，但主流觀點仍然對經(jīng)濟增長的前景保持謹慎態(tài)度。相對于今年早些時候市場普遍擔心的防通脹問題，如何防止經(jīng)濟下行，可能成為未來一個階段需要關注的新挑戰(zhàn)。

　　“小反彈”

　　“本以為2008年和2009年最慘淡，但現(xiàn)在來看全年摩托車行業(yè)在全國范圍內(nèi)的銷售量繼續(xù)壓縮已經(jīng)是必然的了。”9月17日，廣東省佛山市從事摩托車、汽車零配件等機電產(chǎn)品制造業(yè)的王先生對《財經(jīng)國家周刊》記者說。在接到記者電話時，他剛剛從行業(yè)協(xié)會的一個聚會歸來，業(yè)內(nèi)交流還讓他沉浸在憂慮情緒中。

　　王先生所在企業(yè)生產(chǎn)的普通代步類摩托車，屬于“人緣好”的大眾貨，面對的消費群體基數(shù)龐大，偏于中低端市場，但其產(chǎn)品本身并非生活必需品，目前國內(nèi)生產(chǎn)這類摩托車的企業(yè)采取的經(jīng)營策略多是薄利多銷。

　　“我們的產(chǎn)品對市場的景氣度總是很敏感，購買力不強時，銷售量就會出現(xiàn)快速而明顯的反應。現(xiàn)在總體的感覺是不管外銷還是內(nèi)銷，生意比2008年還要難做。”王先生說。目前，王先生企業(yè)的外銷加內(nèi)銷的訂單量，比2009年八九月份時還要少20%。

　　在全國范圍內(nèi)，此類摩托車往年都可賣出1300萬臺以上，而今年截至目前，銷售量僅徘徊在800多萬臺的水平。他預測，如果年底能沖到1000萬臺就是一個不錯的數(shù)字了。

　　“微觀市場的神經(jīng)末梢更敏感，類似情況我們在最近的研究調(diào)查中也有所體察。2011年的日子不會輕松，尤其是前兩個季度，(GDP增幅)可能僅會維持在8%左右。”中國人民大學經(jīng)濟學院副院長劉元春對記者說。

　　在他看來，8月份數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)出的樂觀局面，很可能只是暫時的、階段性的小反彈，經(jīng)濟在中長期的增長下行趨勢并沒有發(fā)生大變化。其中，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及消費品零售總額等各項指標8月份出現(xiàn)的小反彈，主要原因是周期性因素和政策刺激，與實體經(jīng)濟自發(fā)性的回暖關聯(lián)性不大。

　　興業(yè)銀行(26.91,1.56,6.15%)資金運營中心首席經(jīng)濟學家魯政委分析指出，周期性因素主要是各項指標去年同期基數(shù)較低，8月份數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升有較高程度翹尾因素的影響。而政策性因素，則主要是8月份開始的4萬億相關項目的督察工作。

　　“這在一定程度上催生出各地集中上馬新項目的一波小高潮，相當于在8月實施了一小波刺激計劃的效果。這并不能說明當前經(jīng)濟在需求的帶動下，具有自發(fā)增加投資增產(chǎn)的動力。”魯政委說。

　　新風險

　　中國社會科學院中國經(jīng)濟評價中心主任劉煜輝對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，作為2009年中國經(jīng)濟增長最重要支柱的房地產(chǎn)業(yè)，今年年底和明年上半年投資回暖的態(tài)勢不可指望；而作為對經(jīng)濟增長一直起到中堅作用的其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，未來數(shù)月很可能將面臨二次去庫存化的風險。

　　摩根大通8月報告也表達了類似觀點。其報告指出，中國工業(yè)企業(yè)庫存調(diào)整的廣度和深度遠超過預期，可能將面臨一個較長時間的庫存消化過程。

　　去庫存化曾經(jīng)是2009年的主題曲。但從2010年第二季度起，隨著先期4萬億刺激政策帶來的巨大需求消耗了大量歷史庫存，并且經(jīng)濟形勢預期企穩(wěn)，越來越多的企業(yè)開始進入補庫存周期。

　　目前，這一趨勢仍在被加強。劉元春表示，一方面4萬億項目督查的背景可能使得部分地區(qū)部分行業(yè)掀起一輪集中項目上馬的小熱潮；另一方面正在全國范圍內(nèi)上演的產(chǎn)業(yè)鏈“乾坤大挪移”，也加劇了過度投資問題，從而造成多個工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩。

　　各種合力疊加促成的產(chǎn)能過剩效應，很可能將在第四季度顯現(xiàn)，進而造成企業(yè)利潤空間的壓縮，使得企業(yè)和市場自發(fā)性的投資意愿進一步下降。“從短期看，未來數(shù)月的工業(yè)增加值同比增幅將比8月份回落1~2個百分點。”劉元春預測。

　　外貿(mào)的前景也難以令人振奮，面臨諸多不確定性。國內(nèi)機構和研究人士的預測數(shù)據(jù)中，認為2011年出口同比增幅將回落至個位數(shù)的預期不在少數(shù)。

　　“美歐市場收縮將成為大勢所趨，而不是熬過一場危機就能柳暗花明。”上述機電企業(yè)老板王先生表示。

　　“今年上半年出口的強勁反彈，主要是建立在去年同期基數(shù)較低的基礎上。可以肯定，2011年貿(mào)易增幅比今年差，不會帶來什么驚喜，反而會給經(jīng)濟平穩(wěn)回升帶來諸多不確定性。”中國農(nóng)業(yè)銀行(2.71,0.03,1.12%)高級經(jīng)濟學家何志成表示，將回落到何種程度，主要取決于中美之間貿(mào)易的博弈，其中的關鍵點是人民幣匯率問題。

　　美國經(jīng)濟恢復的艱難同樣給中國出口前景帶來很大不確定性。來自摩根大通的研究數(shù)據(jù)顯示，美國GDP增速每1%的波動，就會帶來中國出口增速5%的震蕩，未來數(shù)月，中國外貿(mào)出口可能給經(jīng)濟增長帶來0.8%到1.1%的負增長。

　　從消費角度看，進入今年第四季度和2011年后，在大體保持平穩(wěn)的基礎上，將迎來一個明顯的負面因素——即房地產(chǎn)市場現(xiàn)實狀況帶來的住房類消費階段性的低迷，例如裝修市場、家具市場等。

　　“我們目前正處在經(jīng)歷持續(xù)高增長之后的一個內(nèi)生性的下滑軌道上。2009年只是應對危機的插曲，2011年則是續(xù)寫2008年的周期。”劉煜輝表示。

　　這一周期本在2008年中期開始起步，但2008年9月隨著雷曼兄弟倒閉引發(fā)全球金融危機升級，中國經(jīng)濟自發(fā)性的調(diào)整在外部環(huán)境惡化的背景下不得不暫停。隨之而來的大規(guī)模財政刺激政策，在短期內(nèi)將經(jīng)濟迅速拉升。而市場自發(fā)性的投資需求不振和消費需求疲軟帶來的中長期調(diào)整，終究躲不過去。

　　劉元春認為，如果產(chǎn)能過剩對經(jīng)濟增長帶來的打擊能夠較為平穩(wěn)地釋放，新舊產(chǎn)業(yè)的交替存在一個至少一年的空檔期，經(jīng)濟下行區(qū)間可能將至少維持2年左右。

　　對中國經(jīng)濟增長起到重要作用的東部地區(qū)經(jīng)濟，已經(jīng)走到了結構調(diào)整的門檻上；節(jié)能減排等政策預計將在明年開始的“十二五”規(guī)劃中發(fā)揮長效作用；而作為未來新一輪經(jīng)濟增長點的新興產(chǎn)業(yè)，大半規(guī)模尚小，部分領域甚至沒有產(chǎn)業(yè)化，難以立刻拿下“接力棒”。

　　更大的不確定性

　　在經(jīng)濟增速放緩的同時，物價水平預期將溫和上升。大部分經(jīng)濟學家和分析人士認為，2010年底和2011年的物價水平將保持一個溫和通脹但可控的局面。

　　從2010年開始，糧食價格上漲、員工工資水平整體上調(diào)，2009年十分寬松的信貸政策，成為催高物價水平的重要因素，并將在2011年繼續(xù)發(fā)揮作用。但在總供給大于總需求、多個重要工業(yè)行業(yè)存在產(chǎn)能過剩的情況下，物價大幅上升的可能性仍然較小。

　　目前，業(yè)內(nèi)相對激進一些的預測將2011年CPI抬高至3%或3.5%，大部分預測值保持在5%的通脹警戒線以下。

　　更大的不確定性擔憂除了國際環(huán)境之外，還有房地產(chǎn)。

　　人民幣升值可能成為未來刺激房價走高的一個重要助力。國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，從8月份的M2數(shù)據(jù)可以看出，在信貸政策并沒有明顯放松且信貸規(guī)模未出現(xiàn)明顯變化的情況下，M2增幅提高隱含了國際游資正在重新“殺回”中國市場的變量，這導致在今年年底以及明年上半年，房價可能難以控制在平穩(wěn)的水平，而會出現(xiàn)再度上揚。

　　何志成分析說，如果房價出現(xiàn)重新抬頭甚至再度大幅上漲的趨勢，政府就有可能出臺更多的房地產(chǎn)調(diào)控政策。這又會給貨幣政策帶來兩難。“如果為了控制房價不得不采取加息的措施，那么對工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和利潤空間，將帶來更大程度的打壓。”

　　他指出，在經(jīng)濟增速仍未擺脫疲態(tài)的局面下，加息的空間很小，短期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟需在調(diào)控資本市場和保持經(jīng)濟平穩(wěn)的鋼絲繩上保持平衡，如果拿捏不好，很可能使經(jīng)濟陷入短期“滯脹”的局面。

　　劉煜輝則認為，主要國家目前仍然在采取大量釋放流動性的方式來刺激經(jīng)濟增長，這很可能在明后年導致貨幣貶值、國際大宗商品價格大幅上升，從而刺激美聯(lián)儲加息。

　　“如果中國對這一風險沒有充分的重視，屆時堆積在中國市場上的熱錢，在美聯(lián)儲加息后很可能將集中回流美國，從而使中國資本市場泡沫面臨硬著陸的風險。”劉煜輝說，“這種情況一旦出現(xiàn)，不排除經(jīng)濟將從短期的滯脹轉入通貨緊縮的可能。”