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近期美元指數走強的背后是美國和歐元區、日本等經濟修復周期的非同步性，也體現了貨幣政策周期的非同步性。目前美歐經濟周期及貨幣政策周期非同步性并不很強，這與2015年的美歐經濟及貨幣政策情況有所差異。由于IMF預計2022年美國經濟依然能保持比較強勁的增長，還是需要重視美元指數走強背后的貨幣政策周期非同步性程度。

依收盤價計，11月19日美元指數站上96，收盤價96.067，是2020年7月下旬以來的最高點，基本接近2019年底或者2020年初的水平（圖1）。2020年初美聯儲總資產大約4.17萬億美元，截至2021年11月18日，美聯儲總資產高達8.67萬億美元。在美聯儲總資產擴張了4.5萬億美元的背景下，現在的美元指數基本和2020年初接近。

圖1、2020年以來美元指數的走勢

數據來源：WIND。

美聯儲如此爆表，美元指數并沒有出現明顯的下降，為什么會如此？這就是美元指數的編制構成問題，美元指數反映了的是一個利益集團，其強弱只是和美元指數中經濟的貨幣直接比較。截至2021年11月19日，美元指數今年以來上漲了6.79%，主要是美元指數構成中歐元和日元兩個重要貨幣相對于美元是貶值的。歐元兌美元今年以來貶值了7.66%，日元對美元貶值了10.37%，由于這兩個貨幣占據了美元指數71.2%的份額，直接導致了美元指數的上漲。

近2個多月以來，美元指數呈現出上漲態勢，其原因是歐元區和日本經濟修復和美國經濟修復的非同步性。這就會反應在美國貨幣政策和歐元區、日本貨幣政策及政策預期的非同步性上，導致了美元相對于歐元和日元走強。

近期美聯儲、歐洲央行以及日本央行政策性利率沒有什么變化，短期債券市場收益率的變動是導致美元相對于歐元和日元走強的重要原因。從實際數據來看，2021年9月初至今美元指數從92多一點左右上漲到現在的大約96，10年期美國國債和10年期歐元區國債收益率差大約上漲了10個BP，10年期美國國債和10年期日本國債收益率差大約上漲了23個BP。從相對短期的1年國債收益率差來看，9月初至今，1年期美國國債和1年期歐元區國債收益率差大約上漲了23個BP，1年期美國國債和1年期日本國債收益率差大約上漲了12個BP。因此，9月份以來美元指數上漲的直接原因是美國國債收益率與歐元區、日本國債收益率差的擴大。

依據WIND的數據，截至2021年11月19日，今年以來，美元對英鎊上漲1.61%，對加元跌了0.78%，對瑞郎升值了4.94%。這種貨幣變化的背后也反映了經濟修復狀態的差異（圖2）。從主要發達經濟體經濟增速來看，從2020-2021年兩年的均值來看，G7經濟平均增速0.5%。法國、德國、意大利、英國和日本的兩年平均增速分別為-1.0%、-0.5%、-1.5%、-1.5%和-1.0%，只有美國和加拿大保持了兩年平均正增速，其中美國經濟增速大約1.5%，加拿大0.05%，接近零增速。因此，從經濟修復來說，美國經濟在G7中是修復最好的（圖2）。但總體上，G7兩年平均經濟增速均未能達到疫情前2017-2019年的平均增速。

圖2、主要發達經濟體經濟增速的差異（%）

注：2017-2019年是簡單平均值。數據來源：WEO(OCT,2021).

關于這一點，也可以從經濟產出缺口來看，依據IMF（OTC,WEO）的數據，2021年G7中只有美國經濟產出缺口完全收斂并進入輕微擴張區間，經濟產出缺口為0.56個百分點。G7中其他經濟體2021年經濟產出缺口均為負值，除了意大利之外，其他經濟體產出缺口要到2022年基本收斂或接近收斂。值得一提的是，2021年歐元區經濟產出缺口依然高達2.8個百分點，要到2022年才會出現大于0.6個百分點的缺口，接近缺口收斂。

經濟修復周期的非同步也決定貨幣政策的非同步性。美聯儲從11月初已經公布了相機抉擇的TAPER方案；歐元區目前繼續執行1.85萬億歐元的PEPP，按照歐洲央行行長拉加德的說法，要到12月才有購債計劃的討論；日本央行繼續寬松，依據彭博環球財經11月19日的信息，日本近期在討論規模高達6900億美元的經濟刺激計劃，是日本歷史上最大的財政刺激計劃。

從物價水平來看，美國的通脹率也是主要發達經濟體中最高的（圖3）。從長期的角度來說，物價上漲會帶來貨幣貶值，但短期中由于價格粘性，匯率不會隨著物價變化而變化。

圖3、 G7通脹率（%）

數據來源：WEO(OCT,2021).

可見，近期美元指數的走強，反映的是經濟修復周期的非同步性。由于美國經濟修復要好于美元指數中的經濟體以及主要發達經濟體的經濟修復狀態，并且由于美聯儲先于歐洲央行、英國和日本央行邊際減少貨幣寬松的力度，導致了美元相對于歐元和日元等貨幣走向，導致了美元指數的上漲。

從IMF（OCT,WEO）的預測來看，2022年美國經濟增速要明顯好于歐元區和日本的經濟增速，未來貨幣政策周期不同步程度將在很大程度決定美元指數的變化，也會在相當程度上決定國際金融市場的平穩度。因此，需要關注美歐貨幣政策周期非同步性的程度。

（文章來源于網易網）