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近期中國經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力，加之外部環(huán)境由于美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)等因素，社會(huì)各界普遍對中國經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展前景也更加關(guān)注。

有觀點(diǎn)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)可能將面臨“滯脹狀態(tài)”，即經(jīng)濟(jì)增長停滯和通貨膨脹率上升。該觀點(diǎn)的基本依據(jù)主要包括兩個(gè)方面：第一，總需求三駕馬車增速全面下滑，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降，這是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長“停滯”的主要依據(jù)；第二，近期石油等國際大宗商品價(jià)格上升導(dǎo)致中國工業(yè)生產(chǎn)面臨成本上升壓力，非洲豬瘟疫情導(dǎo)致生豬存欄數(shù)量下降，未來將影響豬肉供給，消費(fèi)者價(jià)格也面臨上漲的壓力。綜合上述兩個(gè)方面，該觀點(diǎn)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將面臨“滯脹狀態(tài)”狀態(tài)。

“滯脹”這一概念的本意包含著經(jīng)濟(jì)增長停滯和通貨膨脹率上升至少要持續(xù)較長時(shí)間，而非經(jīng)濟(jì)增長率暫時(shí)性下降和通貨膨脹率的暫時(shí)性上升。客觀地說，近期美國發(fā)動(dòng)的貿(mào)易摩擦給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了巨大的不確定性，美元加息和美國貨幣政策正常化也給全球金融市場穩(wěn)定造成了巨大的壓力。中國總需求增速下滑和商品價(jià)格上升壓力確實(shí)存在，但是否嚴(yán)重到出現(xiàn)“滯脹狀態(tài)”狀態(tài)是需要商榷的問題。

首先，美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)雖然對中國的出口造成了不利影響，但中國穩(wěn)定內(nèi)需尚有較大空間。總需求增速是與宏觀經(jīng)濟(jì)政策高度相關(guān)的變量，通過擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定內(nèi)需的目標(biāo)。有一種錯(cuò)誤的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國廣義貨幣（M2）與GDP的比例已經(jīng)超過2倍，因此存在貨幣超發(fā)現(xiàn)象，應(yīng)該實(shí)施緊縮的貨幣政策。事實(shí)上，M2與GDP的比例并不是衡量貨幣數(shù)量多寡的合理指標(biāo)。日本M2與GDP的比例比中國還高，卻多年來深陷通貨緊縮的泥潭。因此，從穩(wěn)定總需求的視角看，盯住通貨膨脹率是比盯住M2與GDP更好的判斷貨幣增速是否合理的指標(biāo)。

2017年中國的M2增速為8.2%，比名義GDP增速11.2%低3個(gè)百分點(diǎn)。這表明，2017年中國總需求的穩(wěn)定在相當(dāng)大程度上是依靠貨幣流通速度的提升來實(shí)現(xiàn)的。改革開放以來， M2增速處在下降通道，且低于名義GDP增速超過2個(gè)百分點(diǎn)的情況總共出現(xiàn)3次，分別是1988年、1994年和2017年。其中前兩次當(dāng)M2增速顯著低于名義GDP增速時(shí)都導(dǎo)致總需求增速的進(jìn)一步下降。因此從穩(wěn)定總需求的角度，應(yīng)該理順貨幣政策傳導(dǎo)渠道，適度提升廣義貨幣的供給速度。

其次，中國經(jīng)濟(jì)的高杠桿問題應(yīng)高度重視，但不應(yīng)過分夸大“高杠桿”對中國經(jīng)濟(jì)的影響，加劇市場負(fù)面情緒。以中國家庭部門的杠桿率問題為例，雖然用“債務(wù)與可支配收入之比”衡量的中國家庭部門的杠桿率超過美國，但以此作為依據(jù)來判定中國家庭部門的債務(wù)問題比美國嚴(yán)重，甚至作為引發(fā)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的依據(jù)是不合理的。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2015年中國家庭部門的儲(chǔ)蓄占GDP的比例為23.1%；而國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示2017年年底，中國家庭部門債務(wù)占GDP的比例為48.4%。假設(shè)中國家庭部門的儲(chǔ)蓄占GDP的比例整體保持穩(wěn)定的話，在不減少居民消費(fèi)的前提下，中國家庭在不到3年時(shí)間內(nèi)可以通過自身的儲(chǔ)蓄償還全部債務(wù)。這一點(diǎn)美國家庭部門是做不到的。眾所周知，美國家庭部門儲(chǔ)蓄率之低舉世聞名。2007年底金融危機(jī)爆發(fā)之前，美國家庭部門的債務(wù)占GDP的比例為97.9%，家庭和非營利組織的儲(chǔ)蓄占GDP的比例不到5%，也就是說美國家庭在不削減消費(fèi)的前提下需要近20年才能償還債務(wù)。中美兩國家庭部門債務(wù)嚴(yán)重程度不可同日而語，中國家庭部門整體上應(yīng)對債務(wù)問題的能力要比美國高得多。

第三，截至2018年8月份，中國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比增長率分別為4.1%和2.3%，通貨膨脹率整體處在適度區(qū)間，近期并無現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹壓力。而且溫和的通貨膨脹率事實(shí)上對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對有利。社會(huì)各界比較關(guān)注的是近期全球石油價(jià)格上升和中國發(fā)生的非洲豬瘟疫情所造成的預(yù)期豬肉價(jià)格上升可能會(huì)給未來價(jià)格穩(wěn)定造成一定的壓力。我們認(rèn)為通過宏觀政策的積極應(yīng)對，做到未雨綢繆，上述兩個(gè)方面的因素對于未來通貨膨脹造成的壓力有限。從宏觀政策來看，適度的擴(kuò)張性貨幣政策一定程度上可以減緩石油價(jià)格沖擊對企業(yè)生產(chǎn)成本的影響。財(cái)政政策減稅降費(fèi)也可以增強(qiáng)企業(yè)應(yīng)對石油價(jià)格的沖擊。對于穩(wěn)定食品價(jià)格而言，通過擴(kuò)大對豬肉等農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期的作用。

撇開咬文嚼字的“滯脹”概念，面對近期經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國的宏觀政策也存在一定的調(diào)整空間。首先是協(xié)調(diào)“去杠桿”與總需求穩(wěn)定之間的關(guān)系。短期內(nèi)“去杠桿”與穩(wěn)增長之間存在兩難選擇，應(yīng)該系統(tǒng)地平衡兩者之間的關(guān)系。其次，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)政策部門目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)整體目標(biāo)之間的沖突。例如積極的財(cái)政政策與控制政府杠桿率之間的短期矛盾也需要協(xié)調(diào)。第三，貨幣政策應(yīng)該立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，為維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)揮更重要的作用。

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