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　　 5月28日，兩市開盤漲跌不一，滬指跌幅擴大至6%連續擊穿4900、4800、4700點三道整數關口，直逼4600點。很多人在微信朋友圈里發帖，調笑道“今晚天臺見”。而我相信，這次滬指重挫超5%，想必不少原本打算在股市中加倉的投資人會私下里盤算“要不還是明日拍場見吧”。

　　幾乎每一次股市的跌蕩都會引得不少投資資金進入藝術市場。那么，藝術品的價格與股票價格真的就是蹺蹺板嗎？

　　2014年11月21日，中國人民銀行的降息引爆了本輪股票市場的牛市行情。半年來，在政策的支持下，股票價格指數一路飄紅，大量的資金涌入股票市場。

　　從理論上來講，股票市場與藝術品市場既存在替代效應，也存在財富效應。根據資產替代理論，投資者為了收益最大化，一般都會根據資產的風險和收益的情況適時調整資產組合。在貨幣超發和強烈的通貨膨脹預期下，股票市場搶眼的收益率使人們進行資產替代。替代效應使藝術品市場與股票市場表現為負向關系。同時，股票持有者預期和實現的收益的財富效應會增加消費和投資支出。人們普遍認為股票市場的賺錢與實業相比相對容易，對藝術品市場感興趣的人會用股票收益購買藝術品。在這種情況下，藝術品市場價格的升高會滯后于股票市場。財富效應使藝術品市場與股票市場呈現出正相關關系。正反的效應同時存在，關鍵要看在不同的形勢下哪種效應更大。這也是對不同時間和不同市場研究，其結果有可能不同的主要原因。

　　梳理歐美國家藝術品市場與股票市場關系的實證研究，不難發現兩種觀點：其一，藝術品市場與股票市場具有長期穩定的相關關系。股票價格與藝術品價格正相關，不少人會將股票市場的盈利投入到藝術品市場上來。股票市場領先于藝術品市場。其二，藝術品市場與股票市場的關聯不大。

　　中國藝術品市場與歐美市場存在較大差異，歐美藝術品市場基本上是以收藏為主的小眾市場。經過中國經濟30多年的高速發展和財富的積累，財富管理的需求強烈。藝術品市場充斥著大量的以追求財務回報為主要目的的資金，藝術品逐漸成為保值增值的資產，這使中國藝術品市場與宏觀經濟的關聯度逐漸增強，呈現出與股票市場和房地產市場等資產市場相似的特點。

　　藝術品市場的特殊性表現在：首先，也有不少買家更看重藝術品的精神回報，以收藏為目的買入，宏觀經濟和投資市場的變化對這一群體影響不大。成熟的藝術品市場主要是以收藏為目的的市場，很多藏家在為自己喜愛的藝術品踴躍參與時，更多的是情感的觸動和共鳴。其次，雖然藝術品市場與宏觀經濟的相關性逐步增加，但是相對于股票市場和房地產市場，藝術品市場對專業知識和資金的門檻要求都較高，藝術品市場是一個高凈值人群的小眾市場，其規模與股票市場相比還很小。

　　在目前股票市場大牛市的情況下，對于只追求財務收益的群體，藝術品市場和股票市場主要表現為替代的競爭效應。原因在于中國的股市正處于明顯的上升期，股市投資門檻低，信息較為公開透明，交易便利，目前掙錢效應明顯。股票市場大多是短期的投機資金，這種行情將近十年才遇到一次，而藝術品投資需要較長的時間。我們看到更多的是在股市上賺到錢后繼續增加股市投資。

　　黃雋 (中國人民大學經濟學院教授，中國人民大學藝術品金融研究所副所長。)

　　原文鏈接： http://epaper.21jingji.com/html/2015-06/01/content_128899.htm?div=-1