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新冠肺炎疫情暴發以來，全球各主要央行都祭出超級量化寬松政策，尤其以歐美國家為甚。隨著近期歐美股市出現劇烈波動，相關國家寬松貨幣政策達到空前的程度。除了降息之外，3月23日美聯儲還宣布了無上限購債計劃，其中包括重啟2008年金融危機時使用的商業票據融資機制。

相比國外貨幣政策在金融市場的大刀闊斧和高歌猛進，我國貨幣政策調整更加關注實體經濟。由于此前監管部門已對金融市場穩定采取了預防性政策，疫情暴發以來我國金融市場走出了一波獨立于歐美市場的穩定行情。這為人民銀行采取獨立的貨幣政策贏得了寶貴空間。3月27日，政治局會議要求堅決打好三大攻堅戰，加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需，全面做好“六穩”工作，努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務。3月31日，國務院常務會議要求要進一步實施對中小銀行的定向降準，引導中小銀行將獲得的全部資金，以優惠利率向量大面廣的中小微企業提供貸款，支持擴大對涉農、外貿和受疫情影響較重產業的信貸投放。

為落實政治局會議和國務院常務會議精神，人民銀行通過逆回購開展公開市場操作，增加流動性供給的同時拉低銀行間市場利率。3月30日和3月31日兩次500億逆回購，招標利率由此前的2.4%下降至2.2%。市場預期4月中旬MLF利率以及LPR報價均有望下調0.2個百分點，進一步推動實體經濟融資成本下降。4月3日人民銀行決定對農村信用社等中小金融機構下調存款準備金率1個百分點，共釋放長期資金約4000億元。

除了常規的降息降準之外，自4月7日起人民銀行還將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72％下調至0.35％。上一次降低存款準備金利率還是在2008年11月份金融危機期間，距今已經12年。此次調整之前，法定存款準備金利率和超額準備金存款利率分別為1.62%和0.72%。調整之后，法定存款準備金利率仍維持不變，法定存款準備金與超額存款準備金之間的利差擴大到1.27個百分點。

調降法定存款準備金的作用，至少有兩個。

首先，鼓勵銀行發放貸款、購買債券、擴大資產規模。據統計，截至2019年4季度我國商業銀行的超額準備金比例為2.4%。雖然超額準備金率通常在1季度處于年內低點，但受疫情影響今年應處于相對較高水平。降準后銀行對法定存款準備金需求下降。通過資產擴張可以使部分超額準備金轉化為法定存款準備金，提高準備金整體的盈利能力。

其次，避免銀行的逆向選擇行為。準備金付息的初衷是增加銀行資金收益，維持銀行流動性充足。然而隨著存貸款利差壓縮以及市場風險的擴大，銀行對準備金資產的需求可能進一步增加。此次調整之間超額準備金利率為0.72%，銀行活期存款基準利率僅為0.35%。邊際上，銀行將吸收的活期存款存入中央銀行存在無風險套利空間。雖然0.37%的利差絕對水平有限，但是在市場風險上升的形勢下可能會鼓勵金融機構的逆向選擇行為。日本等國對超額準備金采取的負利率就是這個道理。事實上，從保護商業銀行流動性和鼓勵銀行擴大資產業務的角度看，未來可以進一步降低超額存量準備金利率，提高法定存款準備金利率，擴大兩者的利差。

事實上，除了降息、降準、公開市場操作等常規性貨幣政策之外，關鍵時期，貨幣政策應該重視政策工具創新。

第一，在疏通貨幣政策傳導渠道，實現信貸供給精準滴灌方面，應積極發揮數字金融等新型工具和渠道的作用。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度。對于中小企業而言，由于缺少必要的抵押品，信息不對稱問題更加嚴重。借助快速發展的信息技術，通過加速發展金融科技創新，可以豐富中小企業的融資渠道。與其他國家相比，我國有比較發達的電商平臺，這些電商平臺與上百萬家中小企業相聯系。通過這些企業的交易數據，電商平臺可以掌握這些企業的日常經營狀況，為擴展新的金融渠道奠定了信息基礎。這一巨大優勢是國外金融機構無法比擬的。下一步可以積極地發展基于電商的金融平臺，作為傳統商業銀行的補充。

第二，鼓勵金融機構創新金融產品。本次疫情對經濟最大的沖擊是造成了供給和需求活動的暫停。與2008年危機期間金融市場上存在的“交易對手方風險”類似，實體經濟內部也存在相應的風險。經濟活動處于暫停狀態，商業信用風險上升，企業對現金交易的需求增加，實體經濟內部商業信用遭到沉重打擊。在上下游產業鏈中甚至可能發生核心企業擠占上下游中小企業資金現象，造成中小企業經驗困難。應該鼓勵金融機構發展訂單、倉單、應收賬款融資等供應鏈金融產品為中小企業提供融資服務。

第三，中央銀行貨幣政策工具創新。鼓勵金融機構創新金融產品為中小企業提供融資服務，還需要央行進行相應的配套制度和工具創新。通過發展適當的新型貨幣政策工具，為金融機構創造風險分散和再融資機制，調動金融機構的積極性，才能達到事半功倍的效果。

（文章來源于澎湃新聞）