国产精品无码午夜福利 ,精品久久久久久亚洲中文字幕,韩国av片永久免费

目前的國際金融市場狀態用一句話去表達就是：政策未動但市場已起漣漪。為什么會這樣？答案也許是：本身股指就高位運行，對通脹的預期強化了市場可能調整的心態。

最近幾件事情引發了國際投資者對市場調整的擔憂。一是通脹預期在上揚；二是美國10年期國債收益率創1年以來的新高；三是大宗商品尤其是油價漲得不錯，對經濟修復的預期變得強烈起來。此外，像日本出現了央行減少購買ETF的討論，也是導致市場出現漣漪的信息。把這些事情連在一起，根本的原因只有一條：通脹預期的變化。我們逐一看一下具體的情況。

從通脹來看，依據美聯儲圣路易斯分行的數據，2021年1月美國經濟中的CPI只有1.4%。從通脹預期來看，截至2021年2月19日，市場參與者預計未來10年的平均通脹率達到2.14%。實際上2021年1月4日市場參與者預期未來10年的平均通脹率已經超過2%，為2.01%。圖1中這一輪預期的通脹率最低點是2020年3月19日，恰好是2020年3月金融大動蕩美國股市最后一個熔斷日。此后，隨著大規模刺激性政策的陸續推出，美國經濟中預期的通脹率也在不斷上升。盡管美聯儲將貨幣政策目標修改為彈性的平均通脹目標值，但當市場預期通脹率突破2%的時候，難免會產生政策可能在未來某個時期突然轉向的擔憂。

從長期國債收益率來看，截至2021年2月19日，美國10年期國債收益率1.34%，相對于去年8月4日的低點0.52%已經上漲了1倍多。但從一個相對長些的時期來看，這個收益率還是較低的。在新冠肺炎疫情大流行之前，以2020年1月作為參考的日均收益率大約在1.8%；以2019年年底為參考的日均收益率大約在1.9%。

從美國短期國債收益率來看，1年期國債收益率和10年期國債收益率走勢呈現了相反的趨勢，1年期國債收益率是下降的。截至2021年2月19日，1年期國債收益率只有0.07%，跌破0.1%；3個月期限的國債收益率只有0.04%。一般來說，長期利差的擴大并不是壞消息，這預期未來經濟會有更好的修復。

那么美國短期國債和長期國債收益率變化趨勢相反，是不是美聯儲購買債券結構調整所致？依據美聯儲網站公布的最新數據，截至2021年2月18日，美聯儲持有短期國債的數量大約3260億美元，持有中長期國債的數量大約4.122萬億美元。2021年1月6日美國10年期國債收益率突破1%（1.04%），1月7日美聯儲持有短期國債也是大約3260億美元，持有中長期國債為4.007萬億美元。這說明美聯儲一個多月增持了1150億美元的中長期國債。美聯儲增持中長期國債本應導致中長期國債收益率下降，市場上中長期國債收益率反而上升了，說明市場上關于經濟修復以及通脹預期的形成應該是推動中長期債券利率上揚的主要因素。當然，由于無法及時找到國際投資者持有的中長期債券的頭寸變化，我們這里只好假定不存在國際投資者拋售美國中長期國債的情形。如果國際投資者存在拋售中長期美國國債的情形，也會導致中長期國債收益率的上揚。

從最近大宗商品的價格來看，確實存在普遍的上揚。包括油價的上漲，當然極端暴雪嚴寒天氣導致美國原油產量意外下降（每天下降幅度高達400萬桶）無疑是推高油價的重要因素。隨著天氣的逐步好轉，美國原油產量也會恢復到日產1000萬桶以上的規模。一些金屬價格，包括銅等也會因為供需問題帶來價格上漲，但相對于風險資產的漲幅來說，大宗商品的漲幅還是相當克制的。這符合市場資產價格上漲的輪動節奏：貨幣寬松首先帶來風險資產價格的修復和上漲，在經濟修復的預期下自然也會輪到大宗商品價格的修復和上漲。同時，在國際金融市場寬松貨幣的條件下，市場投資者關于某一方面一點“希望”或者“失望”都會帶來市場資產價格的過度反應。換言之，在寬松貨幣帶來資產價格高位運行的條件下，投資者對資產價格的信息可能存在“過度敏感”的傾向。

從美國股市資產的價格來看，處于高位運行，美國三大股指均創了歷史新高。截至2021年1月19日收盤，美股三大股指中DJ和標普500的P/E再創新高。NASDAQ的P/E高達55.1倍，這意味著NASDAQ風險投資的收益率為1.81%，與1年期國債收益率相比仍然具有1.74%的風險溢價，主要原因在于1年期國債收益率被壓低在很低的位置。應該說，美股在相對高估值的市場狀態下能夠高位運行，對應的是低利率。

從其他股市來看，差異很大。上證指數的P/E是最低的，只有17倍，香港恒生指數的P/E也只有17.2倍。考慮到利率差異，香港恒生指數上漲應該具備更大的上漲空間。但科創板指數的P/E高達71.1，考慮到中國經濟中的無風險利率水平，風險溢價是負值，股指難免存在過高估值的傾向。

從美國經濟基本面來看，2020年第4季度，美國實際國內生產總值（GDP）增速年率4.0%，2021年1月美國經濟中失業率仍然達到6.3%，這與美聯儲希望的4.5%左右的失業率還有不小的差距。失業率已經成為美聯儲最關注的政策目標，在失業率尚未達到美聯儲希望的目標時，美聯儲收緊政策的可能性很小。近期美聯儲也表態，維持月度的購債計劃1200億美元不變，并沒有消減資產購買的計劃（Tapering）。而且如果快的話，新一輪大規模的刺激計劃也許在2月底就能獲得通過。

總體上，國際金融市場的風險資產到了對“信息敏感”的時期，只要出現美聯儲討論Tapering的字眼，市場就會出現調整。即使政策未動，市場關于通脹的焦慮也會引發利率調整預期，進而引發市場估值的調整。畢竟美股整個市場高估值對應的是低利率，利率上揚無疑會帶來資產價格的調整，而這將取決于美聯儲眼中的就業水平和通脹水平，這恐怕還需要1年甚至更長一點的時間。這樣的判斷，一個基本邏輯是：除了疫情本身以外，美國宏觀政策與過去相比發生了巨大的變化，經濟政策已上升到經濟戰略層面，美國會把金融比較優勢的利用推向極限，這恐怕是與美聯儲過去實施Tapering不同的地方。

（文章來源于新浪網）