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我們認為， 穩中適度有升的人民幣符合雙循環發展戰略。但人民幣過快的升值將透支驅動人民幣升值的利好因素，擠壓雙循環戰略實施的空間和時間，反而不利于雙循環戰略在中長期中的穩健、順利實施。

圖1顯示，從近期來看，以收盤價計，7月30日人民幣匯率是1美元7.0064人民幣，至今均在7以下運行。截至10月13日中午，收盤價為1美元6.7534人民幣，不到2個半月的時間，人民幣對美元升值了3.61%。如果以近期央行對外匯風險準備金政策調整前的10月9日的收盤價來計，7月30日-10月9日，人民幣對美元升值了4.18%。

圖1、近期人民幣兌美元的匯率走勢

數據來源：WIND。

觀察同期美元指數的走勢，以收盤價計，7月30日-10月13日美元指數升值了0.262%。這就是說，人民幣在美元指數微小升值的背景下，人民幣匯率走出了脫離美元指數走勢的行情，單邊出現了比較大幅度的升值。

金融市場為什么希望人民幣升值？在金融市場上匯率是大類資產投資的風向標。 人民幣升值有助于提升中國經濟中流動性資產的價值，助推國內金融部門的發展，這是匯率的金融功能；在對外貿易上，人民幣升值不利于出口，也不利于出口行業的就業，這是匯率的實體功能。在匯率的金融功能和實體功能兩大目標之間必須權衡，并在權衡的過程中去平衡經濟的發展目標。 任何大幅度的、短期的單向匯率變動都會帶來明確的機會成本，因為這等于放棄了宏觀多目標中權衡的權利和機會。中國經濟需要避免放棄匯率目標中金融目標和實體目標之間權衡的權利和機會，因為這會帶來貿易部門和非貿易部門、金融部門和非金融部門之間資本快速轉換的成本，這是中國現階段經濟發展階段決定的，我們需要的是穩健的、明確的中長期結構調整。因此，近期人民幣升值的速度太快了。

中國經濟現階段的現實狀態是：經濟復工復產全球領先，按照IMF等機構的預測，2020年中國經濟是全球大經濟體唯一保持正增長的經濟體，這是構成人民幣升值最基本的經濟利好因素。從金融市場收益率來看，發達經濟體的零利率甚至負利率政策保證了中國經濟中的利率處于較高的水平，金融市場收益率之差是推動人民幣升值的金融因素。盡管還存在其他的影響人民幣升值的因素，但上述兩點是最基本的，這也是構成近期人民幣脫離美元指數變化強勢單邊升值的基礎原因。

匯率升值太快會助推不合意的、甚至是無序的金融套利，這是任何一個經濟體都需要避免的。人民幣升值太快，會給市場投資者留下未來升值空間有限、甚至出現逆轉貶值的預期。這會導致投資者在短期中加大人民幣資產的配置，出現資產普漲的景象，助推資產價格過快上漲，然后在貶值的預期下，又會提前賣出人民幣資產，甚至出現踩踏式的賣出。這種宏觀政策視角下不合意的、甚至是無序的套利行為會導致資產價格總是呈現出比較大的波動與風險。

2020年10月10日，央行宣布自10月12日起，將銀行遠期售匯業務的風險準備金從20%降到0%，降低投資者或者企業購買外匯的成本，這是給人民幣匯率快速單邊升值降點溫。市場正向解讀了央行的政策：相比10月9日的收盤價，經過兩個交易日，截至10月13的收盤價，人民幣對美元貶值了0.594%，這個貶值幅度也是不小的。

從中國經濟新發展格局來說，雙循環強調國內大循環為主體，國內國際雙循環。人民幣升值有利于穩外資，也因此有利于穩外貿和穩定產業鏈。FDI在中國經濟中的作用不言而喻：與外資有關的企業進出口占中國經濟進出口的一半；技術、管理經驗的溢出效益帶來了更充分的競爭與激勵；外資進口的中間品在某種程度上補充完善了某些產品產業鏈的形成，等等。依據聯合國《世界投資報告2020》中給出的證據，全球中間品貿易的80%是跨國公司完成的。而中間品貿易是形成全球產業鏈的基本要素，也是技術溢出和傳播的重要途徑，因為中間品貿易中很多部分是帶有技術含量的資本品。

大力發展金融市場需要相對強勢的人民幣匯率。跨國條件下，貨幣只有相對更值錢，才會有更多的國際資本參與國內資本市場的發展。因此，匯率也是助推金融更高質量開放的重要價格變量。

但我們要充分理解到：雙循環本質上是中國經濟結構的調整，雙循環要產生明顯的成效起碼需要3-5年的時間。雙循環順應了世界經濟發展周期大勢，有助于世界經濟的再平衡發展，是中國經濟的新發展格局，對于世界來說，是真誠的。而人民幣匯率是中國經濟實施雙循環戰略中最重要的價格變量，匯率要服務于國家經濟新發展格局，必須有中長期的政策視角，這需要耐心和堅忍不拔。

在新發展格局下，人民幣匯率表現出真誠、耐心與堅忍不拔，就能夠更好發揮服務于中國經濟中長期結構性調整的作用。有句俗話叫“心急吃不了熱豆腐”，講的大概就是這個意思。

（文章來源于搜狐網）