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10月2日，特朗普確診感染新冠肺炎病毒，當天美國股市三大股指DJ、標普500和NASDAQ分別下挫134.09點、32.38點和251.49點，當日截至收盤，DJ、標普500和NASDAQ跌幅分別為0.48%、0.96%和2.22%。10月5日，特朗普病情好轉，重返白宮工作。美國股市視為利好，美股三大股指當日尾盤迅速拉升，DJ、標普500和NASDAQ分別上漲了1.68%、1.80%和2.32%。

10月6日，美聯儲主席鮑威爾呼吁，應該繼續實施積極的財政政策和貨幣刺激政策幫助經濟復蘇，這是美聯儲主席首次公開就美國的財政政策直接發表看法，因為美國經濟復蘇仍有“很長的路要走”。并認為，“相比之下，就目前而言，做得過多的風險似乎比較小”。特朗普無視鮑威爾的呼吁，在自己的推特表示，“我已指示我的代表們停止談判，直到大選結束。一旦我獲勝，我們將立即通過一項大規模的刺激法案”。特朗普發布這一消息后，美國股市立即下跌。特朗普在推特中表示，民主黨提議2.2萬億美元方案來救助管理不善的民主黨州，這些花費與抗疫無關，共和黨給出了1.6萬億美元的方案，但民主黨對這一方案沒有談判誠意。

10月7日，特朗普一反前一日的表態，呼吁援助航空業和小企業，并支持向納稅人發放1200美元的支票，美國股市大漲，DJ指數上漲1.91%，是7月份以來最大單日漲幅。NSADAQ指數和標普500分別上漲1.88%和1.74%。

10月7日，美國國會公布了反壟斷調查，特朗普政府對大公司的反壟斷訴訟有了進展。經過16個月的調查，認定蘋果、谷歌、臉書和亞馬遜四大科技公司在關鍵領域擁有“壟斷權”，準備對這些科技公司發起反壟斷訴訟。這些大公司并不能惠及美國更多的普通民眾，對大公司實施懲罰性措施，有助于獲得更多普通選民的支持。

美國股市在這種大選前不斷出現的各種突發消息中似乎表現得無所適從。

自從美國當地時間2020年9月29日特朗普和拜登第一場大選辯論會開始，美國總統大選正式拉開序幕。為了獲得更多的選民支持，各種競選策略和政策都將影響股市的走勢。美國股市自3月23日觸底反彈以來，其漲幅巨大，已經難以用“反彈”二字來表達美國股市的強勁上漲了。截至北京時間10月8日，DJ指數年初至今僅下降0.82%，而NASDAQ和標普500年初至今分別上漲26.66%和5.84%。美國股市三大股市的市盈率水平已經大大超過2015-2019年的均值（圖1）。美國股市的市值已經高達49.37萬億美元。

圖1、美國三大股指的市盈率（TTM）

注：2020年數據是10月8日的數據。數據來源WIND。

因此，以目前的股指高位，即使美國股市出現10%-15%的回調也不會出現重大的金融風險，10%-15%回調意味著美國三大股指仍然處于不低的位置。尤其是在美國房地產市場呈現出有力支撐的背景下，美國金融財富的基本盤并不會出現明顯的惡化。這也是特朗普為了選票，敢于折騰的重要原因。

鮑威爾近期在美國全國商業經濟協會發表講話時還認為，“即使政策行動最終被證明比必需的要大，也不會白白浪費。如果貨幣政策和財政政策繼續齊頭并進，為經濟提供支持，直到經濟明顯走出困境，那么復蘇就會更加強勁，行動也會更快”。只不過是民主黨和共和黨似乎都愿意把經濟刺激計劃放在大選后，在經濟刺激態度上雙方是一致的，但在側重點暫時達不成一致性的意見。

這才是我們應該關注的重點。截至目前，美國已經出臺了約2.9億美元的財政刺激措施。在新的未達成一致的方案中，民主黨主張恢復每周600美元的額外失業救濟金，向大多數美國人直接發放1200美元的支票，4360億美元的州和地方政府援助，并授權第二輪的小企業薪資保護計劃（PPP）貸款；共和黨主張每周400美元的額外失業救濟金，2500億美元的州和地方政府救濟以及企業保護。

不管是民主黨的2.2萬億美元方案，還是共和黨的1.6萬億美元方案，如此大規模的財政刺激，直接給失業者發放現金和支票，美國似乎不懼可能會帶來的美元信用的下降。當然，在當前的低利率環境下，美國財政赤字規模的擴張并不會帶來利息償還費用的過大增長。事實上，與2019年相比，2020年隨著債務存量的急劇攀升，美國財政支付利息的費用是下降的（圖2）。2019年8月美國財政債務平均利率成本為2.52%，到了2020年8月下降為1.79%，利率成本下降幅度高達29%，而這期間債務總量增加了4.2萬億美元。

圖2、美國政府債務的利息支出和平均成本。

數據來源：美國財政部，Interest Expense and Average Interest Rate .

從貨幣信用演進史來看，當1973年美國關閉“黃金窗口”后，美元與黃金脫鉤，全球貨幣體系再無“物本位”。信用本位的實質是引入了競爭性，由于貨幣再也不用和黃金掛鉤，信用本位也因此具有相對性。因此，對當前全球貨幣體系的理解本質是要區分絕對信用和相對信用。在沒有絕對信用的前提下，國際貨幣比拼的是相對信用。

新冠肺炎疫情是一次全球性的沖擊，任何一個國際貨幣都受到了沖擊。為了抗疫，國際貨幣的優勢就在于可以動用全球資源來抗擊疫情。美元體系的“過度彈性”，甚至包括排名第二的歐元貨幣體系的“過度彈性”也是表露無疑。這是國際貨幣體系對全球財富再分配的一種掠奪方式。美元體系的信用變化也將取決于其他貨幣的信用變化，不再僅僅取決于變化了的美聯儲發放多少貨幣。事實上，2020年新冠疫情沖擊下，全球主要國際貨幣的央行資產負債表都出現了急劇的增長。

圖3、全球主要發達經濟體央行資產負債表兩階段的擴張幅度（%）

數據來源：各央行網站公布的最新數據。注：2020年的數據，美國的截至10月1日，歐元區的截至9月25日，日本的截至10月7日，加拿大的截至8月底，瑞典和瑞士的均截至9月30日。

相對于2019年年底，目前美聯儲的資產負債表擴張了69.39%，歐洲央行資產負債表也接近擴張了40%，日本央行的資產負債表擴張了20.41%，而加拿大則擴張了427.23%，瑞士央行也擴張了40%多，只有瑞典央行實施了較小的擴張，擴張幅度為10.55%。因此，新冠肺炎疫情帶來了全球主要發達經濟體央行資產負債表的普遍的、大規模的擴張。

央行資產負債表普遍的大規模擴張，就意味著貨幣信用只會發生相對的變化，而不會出現某一種貨幣信用的獨自下降。從這個角度來說，由于美國新一輪的刺激在未來不久就會出現，美聯儲的資產負債表還會進一步擴張，美元信用的下降速度應該不會太快。鮑威爾的講話也暗示了美聯儲并沒有對美元信用下降出現過多的擔憂，反而強調即使過多的花錢，“錢也不會白白浪費”，只要能夠助推經濟復蘇，就可以使用更大的刺激。鮑威爾的觀點很明確，只要美國經濟能夠較快恢復，美聯儲多印點鈔票，似乎不會損害美元信用。正是靠著美元國際貨幣體系的優勢，美聯儲賣出了人類歷史上最大的一張看跌期權，助推了美國股市的超大幅度的“反彈”。其中，NASDAQ股指還創了歷史新高。這對于世界上其他經濟體來說，無疑是憑借美元國際貨幣體系動用了全球資源；這對其他經濟體，尤其是發展中經濟體來說，是極其不公平的。

美元體系的“過度彈性”或許會帶來美元國際貨幣體系占比的相對下降。比如，當前美元在全球儲備貨幣中占62%左右的份額，如果這一比例下降幾個百分點，但全球儲備貨幣的總量增長的足夠大，美元貨幣儲備的總額還是上升的，只不過比例有一定的下降。這就意味著美元在全球貨幣體系中的總量還是上升的，美國人還是占了全世界便宜的。

發達經濟體的央行如此擴張資產負債表，在低利率的環境下，一方面提高了部分發展中經濟體借貸美元債務的偏好，帶來債務的進一步累積；另一方面也會帶來跨境資本流動對外匯市場的沖擊。如果未來全球資產化尚無法消化吸收這些巨量的貨幣，美國經濟中的通脹總有一天會到來。那時候，美聯儲提高利率，又將會引發新一輪的全球金融動蕩，但這應該是幾年之后的故事了。

（文章來源于新浪網）