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王晉斌 中宏觀察家、中國人民大學經濟學院黨委常務副書記、國家發展與戰略研究院研究員

一周之內美股2次熔斷，美股有了熔斷機制后至今也就3次。人生就是這么奇跡。不經意中我們就看到了巴菲特一生至今才遇到3次熔斷景象中的2次；也看到了2016年初A股的熔斷機制4天存活期中的2次熔斷景象。這一周全球多個國家的股市出現了熔斷。可以說，2020年3月中旬開始的這一周是全球股市熔斷周。但這一周，A股成為先進。

全球不會出現2008年那么嚴重的金融危機。我們清晰看到了引發美國股市暴跌的起因，去嚴格區分社會公共衛生可能的危機和金融危機。新冠疫情對全球經濟的負面沖擊是顯著的：隔離措施的實施必然阻礙經濟生產活動的交流，帶來經濟下行的壓力。社會公共衛生可能的危機要引發經濟危機或者金融危機其基本條件是：經濟活動的大面積停滯或者市場資金杠桿鏈的大面積斷裂。從目前的情況來看，這兩個條件似乎都不具備。難以預測的是新冠疫情在某個國家或局部區域出現了難以控制的情形，那么社會公共衛生危機就會引發某個國家或局部區域的經濟危機或者金融危機。

這次由原油份額和價格之爭引爆、新冠疫情發酵引起的國際股市重挫，本質上屬于外部負面沖擊，這與經濟金融內生性的杠桿斷裂引發的金融危機完全不同，前者持續的時間將遠遠短于后者。因為債務杠桿這種經濟內生性的危機鏈很長，不爆發出來難以覺察，修復需要較長的時間。而外部負面沖擊帶來的清晰可見，短期沖擊迅猛，國際熔斷周就表明了這一點。但只要能夠采取強力措施切斷疫情傳染渠道，短期劇烈沖擊下的市場本身會逐步校正這種過度反應。除非疫情不可控，持續的時間足夠長，才會進一步引發大危機。從目前可以接觸到的信息來看，新冠疫情在未來幾個月之內是可控的。

國際股市的重挫與投資者預期緊密相關。即使沒有新冠疫情，按照IMF等國際機構的預測，全球經濟也存在放緩的壓力。這本身也含有估值過高的股市有下降調整的風險，只不過在這個特定的時期被外部沖擊引發，以迅猛的方式爆發出來了。

南美洲亞馬遜河熱帶雨林中的一只蝴蝶扇動幾下翅膀，就可以在兩周后引起美國德克薩斯州的一場龍卷風。金融市場也存在“蝴蝶效應”。國際原油市場份額和價格爭奪戰充當導火索引發的股市重挫，在新冠疫情全球蔓延疊加經濟增長預期不樂觀的雙重背景下，金融市場的“蝴蝶效應”開始放大。但現在的經濟金融體系管理對于這種外生性的沖擊有豐富的歷史教訓和經驗。只要經濟、金融內生的杠桿不是足夠高、市場有足夠的流動性，市場就不會出現持續的重挫。各國央行在提供反流動性恐慌這一問題上應對越及時，“蝴蝶效應”引發的“羊群效應”就會逐步消失。

因此，新冠疫情國家或區域要面對的首要問題是隔斷社會公共衛生可能的危機和金融危機之間的聯系。央行的重點是提供足夠的流動性，不要讓正常情況下不會自我發生斷裂的杠桿出現問題，并提供更低成本的流動性來緩解杠桿的壓力；財政政策盡力確保社會民生之穩定；對于過大波動的金融市場，管理當局可以出臺應急時限制或禁止“惡意”大規模賣空的嚴格管制措施。在此基礎上，去集中力量應對新冠疫情。

古人云：“覆巢之下，豈有完卵”。這話本身沒錯，但如果你擁有相對健康堅硬的外殼，你受的傷就要小些。全球股市暴跌無疑會有傳染效應，A股也難以絕對獨善其身。這一周，上證A股指數下跌了3.3%（周五收盤和周一開盤的對比）。A股這次驚艷的抗跌表現，在全球股市的一片暴跌中可以稱得上是先進了。這樣的結果事后看也反應了中國經濟和社會發展健康向上的基本面：供給側改革的繼續推進優化了資源配置、化解了特定的風險；以“新基建”為代表的技術產業發展進入了新平臺；人均GDP達到1萬美元步入了消費的新階段；2020進入全面小康的決勝年；疫情防控成效顯著，基本進入了關鍵的掃尾期等等。從股市本身來看，近1年圍繞2800中樞上下10%左右的波動成為投資者接受的價值區域；從股市杠桿本身來看，兩融余額在1萬億左右，也屬于比較正常的狀態。

當然，中國經濟也存在地方債務風險等問題，但如果以既要又要的思維去看待經濟增長，現實中沒有完美的經濟增長狀態，完美的經濟增長狀態只存在于經濟增長的理論模型中。如果我們以知道不完美、努力在完善和相對的思維去看待全球經濟和股市，那么你就不難理解國際熔斷周中A股的先進性了。

文章來源于中宏網