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王晉斌  中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇主要成員

國際熔斷周的最后一天，全球政策不再羞澀。“反流動性恐慌”和“禁止做空”這兩個關(guān)鍵詞成為政策不再羞澀的標志。政策的目標非常清晰：隔斷新冠疫情外生沖擊對金融市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險的傳遞路徑。

“反流動性恐慌”成為央行應(yīng)對疫情帶來不確定性的核心手段。自3月初開始，美聯(lián)儲（3月3日）、澳大利亞（3月3日）、加拿大（3月4日）、英國（3月11日）等重要經(jīng)濟體紛紛降息。盡管目前全球銀行業(yè)具備了比2008年更大的資本和更好的流動性緩沖，銀行體系應(yīng)對沖擊的彈性更強，但多個重要的經(jīng)濟體還是采取了進一步向市場提供流動性和降低利率的辦法來寬松金融狀況，防止出現(xiàn)信貸擠壓。

3月13日歐洲央行管委維勒魯瓦表示，歐洲央行正為銀行提供無上限的流動性，讓銀行可以提供貸款。3月13日中國央行再次定向降準，釋放長期資金。全球主要經(jīng)濟體的央行大多都在醞釀是否要進一步加大實施寬松的貨幣政策。

“禁止做空”是應(yīng)對新冠疫情外生沖擊對金融市場造成系統(tǒng)性風(fēng)險的利器。3月13日意大利、德國、英國、西班牙、泰國等多國的證券市場禁止做空或者加大投資者做空市場的成本，在證券市場的發(fā)展歷史上是極其罕見的。多國證券市場“禁止做空”的集體行動，向市場傳遞了三大清晰的信號。

信號1：從市場微觀政策設(shè)計的角度來說，“禁止做空”向市場傳遞了這樣的清晰信號：政策的設(shè)計和使用在高危時刻會發(fā)生急劇逆轉(zhuǎn)，政策設(shè)計者可以通過“禁止做空”打消做空者通過“火上澆油”的做空方式謀取利益的方式，防止給市場帶來崩塌式的系統(tǒng)性風(fēng)險。1992年英國被迫退出歐洲匯率機制、1998年東南亞金融危機等歷史的教訓(xùn)已經(jīng)被監(jiān)管者吸納。

信號2：從市場微觀價格發(fā)現(xiàn)機制來說，“禁止做空”向市場傳遞了這樣的清晰信號：理論模型中的做空機制具備市場價格的發(fā)現(xiàn)功能，具有糾錯機制，但理論上做空機制展示的美好必須要充分考慮現(xiàn)實世界的承受能力。因為快速、猛烈的做空帶來的劇烈價格校正，一方面包含了過度校正的價格偏離，帶來標的資產(chǎn)價格本不該有的調(diào)整部分；另一方面，快速的校正不給市場釋緩風(fēng)險的時間，以“休克”的方式去終結(jié)資產(chǎn)價格的逐步調(diào)整，對市場投資者信心打擊極大。

信號3：從金融微觀機制與宏觀金融目標之間的關(guān)系來看，“禁止做空”向市場傳遞了這樣的清晰信號：做空機制的微觀價格發(fā)現(xiàn)功能和宏觀金融控系統(tǒng)性風(fēng)險之間存在內(nèi)生的沖突。因為做空不需要眾多投資者參與，一個或幾個投資者就可以通過杠桿去“發(fā)現(xiàn)價值”，甚至帶來價格的過度調(diào)整，引發(fā)宏觀金融的系統(tǒng)性風(fēng)險。

熔斷周不再羞澀的全球經(jīng)濟政策是組合式的經(jīng)濟金融政策。在經(jīng)典的教科書中，央行的貨幣供給是外生的；在市場交易中的賣空行為是市場投資者內(nèi)生的。因此，“反流動性恐慌”和“禁止做空”這一政策組合也是內(nèi)外并用的政策組合，用明確的單個工具去實現(xiàn)單個目標。

為什么這一次政策如此快速迅猛？最直接的原因是要盡快防止金融市場由于外部沖擊出現(xiàn)崩坍式的系統(tǒng)性風(fēng)險；其次是全球經(jīng)濟本身就已經(jīng)在各種摩擦中步履蹣跚。部分新興經(jīng)濟體，如巴西、智利、阿根廷等國家本來就存在一定外債風(fēng)險，稍有不慎，就會有債務(wù)爆發(fā)的風(fēng)險，對世界經(jīng)濟進一步造成下行壓力。在這樣的背景下，各國的政策制定者幾乎是不約而同的、快速的從自己可用的工具箱中拿出針對性的政策工具。

昨日美股報復(fù)性的大幅反彈，三大股指收盤漲幅均超9%，但目前市場仍然懷著一顆忐忑的心，市場過大的波動就是最好的詮釋。因為全球疫情防控還存在不確定性，各國的應(yīng)對措施差異很大，效果有待觀察。期待隨著越來越多的疫情國或區(qū)域進入新冠疫情防控緊急狀態(tài)后，集中力量防控疫情，全球疫情應(yīng)該可防可控，中國經(jīng)驗提供了經(jīng)典的樣板。

請我們記住2020年3月13日，這一天全球“反流動性恐慌”和“禁止做空”并用的政策將改寫人類防控、甚至是反金融危機的歷史，管理當(dāng)局用政策的決心和力度去幫助市場投資者超越“貪婪與恐懼”，隔斷新冠疫情風(fēng)險傳染給金融市場，通過風(fēng)險防控管理的區(qū)域化和模塊化來盡力守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

文章來源于中國宏觀經(jīng)濟論壇