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英國央行救市行為可能暫時緩解了英美以及全球其他國債收益率的上行壓力和情緒，也可以成為階段性阻止美元指數上漲的手段。英國和日本央行的行為表明，貨幣政策面臨的不僅是控通脹（或增長），或是增長和物價之間的權衡，金融市場的穩定也是央行需要直面的問題。

9月22日我們在中國宏觀經濟論壇（CMF）微信公眾號上發表了《五論高通脹下的強美元：頂在哪里？》，提及美元指數的頂受兩個重大不確定性因素影響：一是俄烏地緣政治沖突會升級到何種程度，從而過于強化美元的避險屬性，導致美元指數持續上漲。二是美元指數中的央行是否最終會扛不住本幣資產拋售貶值直接干預外匯市場，從而降低美元指數上漲。

依據WIND數據，以收盤價計算，9月27日美元指數達到114.1596。北京時間9月30日上午10：00，美元指數回落至約112，美元指數下跌約2%，美元指數中的貨幣兌美元匯率出現了一個明顯的反彈，美元指數的下跌與英國央行大力度干預金融市場直接相關。

英國央行28日發布聲明稱，將“以任何必要的規模”臨時購買英國長期國債，以恢復市場秩序，英國國債全線上漲。英國央行將在二級市場購買剩余期限超過20年的英國國債，購債的期限從9月28日持續到10月14日，一旦市場運行的風險被判斷為已經消退，英國央行將平穩、有序地退出購債。英國央行同時強調，每年減持800億英鎊英國國債的量化緊縮計劃不變，但原定于下周開始的英國國債出售計劃將推遲至10月31日。

英國央行的“以任何必要的規模”暫時購買長期債券，為英國國債市場托底，也是在為英國財政信用自我背書。英國新政府9月22日宣布大規模財政刺激措施，英國債務管理局計算2022-23財年的凈融資需求將增加724億英鎊達到2341億英鎊，政府的借款規模大幅增加的資金將主要通過發行政府債券來籌集。金融市場對英國央行的重拳暫時給予了肯定，英國30年期國債收益率在英國央行宣布購債計劃后出現創紀錄最大跌幅，除了短期債券收益率上升外，1年及以上的債券收益率均出現了不同程度的下跌，長期債券收益率跌幅超過10%。市場拋售英鎊資產的行為得到了暫時性緩解，英鎊兌美元匯率也出現了明顯的反彈。依據WIND數據，以收盤價計，英鎊也從9月27日的1.0733升值到9月29日的1.1119，英鎊兌美元一日升值了3.6%。

由于歐美金融市場的高度一體化，英國央行重拳干預金融市場，也引起了美債和歐元區債券收益率集體回落。9月28日10年期美債收益率下降了25個BP，德國10年期國債收益率也下降了8個BP。美債收益率的下降也帶動歐元出現了反彈。以收盤價計，9月27日歐元兌美元匯率0.9594，28日收盤0.9737，歐元兌美元匯率一日反彈1.5%，29日還處于繼續反彈中。

日本共同社9月26日報道，日本政府22日在外匯市場的干預規?？赡苓_到3萬億日元（約合1478億元人民幣），創歷史新高。日本央行行長26日在大阪市舉行的新聞發布會上說，這次外匯干預行動是對日元匯率過度波動實施的必要措施，日本政府對日元匯率單邊快速下跌嚴重關切，將在必要時采取進一步行動。一旦日元因投機活動出現“過量流動”，政府將在必要時再次出手干預。自日本央行干預后，美元兌日元匯率還是出現了輕微貶值，目前尚處于1美元兌145日元的范圍內。

英國央行和日本央行的干預措施存在一定的差異。一個是為債券市場托底，一個是直接干預外匯市場，但都想防止本國貨幣資產被拋售，引起匯率失序貶值。英國和日本的金融市場資本管制很弱，如果任由金融市場做空，將會導致資產價格過于偏離均衡價值，投資者的資產負債表會迅速惡化，金融市場就會出現系統性風險。

英國和日本的經濟狀態存在很大差異，英國要控通脹，日本要刺激經濟，但在防止金融市場出現系統性波動風險上是一致的。因為不論是控通脹，還是刺激經濟，都需要通過金融市場的價格傳導機制來實現。如果金融市場定價出現了系統性的偏離，都會妨礙宏觀目標的實現。

英國央行救市行為可能暫時緩解了英國、美國以及全球其他國債收益率的上行壓力和情緒，從未來看，主要發達經濟體央行加息的方式還是會帶來債市和匯市的壓力。如果英國和歐洲央行在今年4季度也積極緊縮，短期套利因素減弱能夠緩解美元指數上漲對全球金融市場的壓力，但同時由于這些經濟體利率的上行，也會帶來跨境資本流動的風險。

英國和日本央行的行為表明，貨幣政策面臨的不僅是控通脹（或要增長），或者是增長和物價之間的權衡，金融市場的穩定也是央行需要直面的問題。

(文章來源于中國宏觀經濟論壇）