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一、2024年中國宏觀經濟值得關注的十大現象

1、實際GDP增速企穩回升，但名義GDP增速保持低位

一季度，中國宏觀經濟表現超出預期，實際GDP增速達到5.3%，高于原先5%左右的普遍市場預期。然而，二季度公布的實際GDP增速為4.7%，低于市場預期，使得上半年整體實際GDP增速為5.0%。

從一季度之后的最近三個月來看，經濟依然面臨下行壓力。特別是實際GDP增速高于名義GDP增速，表明盡管中國經濟延續了疫情解封后“流量恢復”的基本態勢，實現了較為顯著的恢復性增長，但由于“存量調整”帶來的價格下行壓力較大，導致GDP平減指數跌幅達1.1個百分點，經濟仍存在一定的下行壓力。

短期內，經濟增長似乎有所改善，但與長期增長軌道的差距正在擴大。

2、工業生產平穩回升，但服務業生產顯著回落

6月份工業生產數據與1-5月份數據相近。規模以上工業增加值累計同比增長6.2%，較2023年增速提升1.6個百分點。其中，制造業增加值累計同比增長6.7%，表現尚可。但相比較而言，服務業表現不佳。疫情前，第三產業表現較好，但疫情后，第三產業表現顯著回落。1-5月份服務業生產指數累計同比增長5.0%，較2023年增速回落3.1個百分點。

相對而言，經濟適度恢復，客流量和貨流量回歸正常水平，克強指數中的客運量和貨運量指標恢復良好。

3、出口出現了一定程度改善，但是促消費、穩投資仍有壓力

自去年以來，尤其是疫情期間，進出口表現較為強勁，得益于堅實的供應鏈和產業鏈。然而，貿易結構仍需關注。盡管對東盟的出口穩中有進，但對美國、歐盟和日本的貿易有所收縮。民營經濟在出口方面表現良好，但進口有所回落，國內需求不足。

在三駕馬車中，消費表現不佳。過去幾年，消費一直處于低位運行。1-5月份，社會消費品零售總額累計同比增長4.1%，較2023年增速回落3.1個百分點，6月份的數據預計將進一步回落，顯示出消費壓力較大。

在投資方面，由于房地產投資持續下降，拖累了固定資產投資增速。1-5月份固定資產投資增速為4.0%，6月份數據同樣為4.0%，較去年全年增速略有回升，但整體表現仍不強勁。民間投資相對低迷，但高技術產業投資增長較快。

此外，近年來恩格爾系數有所上升，反映出消費不振。同時，居民和企業部門存在超額儲蓄和“定期化”傾向，進一步反映了消費和投資不足的問題。

4、物價延續低位運行態勢，反映總需求不足依然是當前宏觀經濟突出矛盾

物價是衡量經濟狀況的重要指標。盡管CPI保持正增長，但基本在0%左右徘徊，1-5月份及6月份的數據均在此區間，顯示物價低迷。特別是PPI已連續21個月負增長，上半年PPI同比下降12.1%，反映生產領域困境和需求不振。

5、居民就業和收入狀況改善，但消費者信心和預期偏弱制約消費增長

中央經濟工作會議和全國人大會議總理報告中強調人均收入要高于GDP增長。從現有數據看，這一目標已實現。2024年以來，居民可支配收入增速企穩回升，一季度全國人均可支配收入實際增速為6.2%，比實際GDP高出0.9個百分點。就業情況也有所改善，上半年城鎮調查失業率平均為5.1%，較上年同期下降0.3個百分點，特別是青年失業率有所緩和。

盡管人均收入有所改善，但中低收入群體的負債指數偏高，收入狀況仍然脆弱。從媒體報道可以看出，許多中低收入家庭面臨經濟壓力。

同時，雖然居民就業和收入狀況有所改善，但消費者信心和預期偏弱仍是顯著問題，消費者信心指數、滿意指數、預期指數較2022年2月水平顯著下降25-30%。對“就業”的信心指數、滿意指數和預期指數下跌幅度最大，缺口達40%，對“收入”的信心指數、消費指數和預期指數下降幅度次之，缺口達到20%。總體來看，消費預期、就業預期和投資預期均較弱，還影響了政策效率。預期轉弱不僅削弱了政策效果，還增加了宏觀經濟政策的成本。為了達到預期效果，政策力度不得不加大，從而帶來負面效應。因此，穩預期是當前宏觀經濟調控中的重要問題。如果不能合理解決預期問題，未來宏觀政策的選擇將更加困難，穩預期仍然至關重要。

6、企業績效和經濟狀況改善，但產能利用率不足制約投資擴張動力

前幾年，企業利潤增長受到疫情和結構調整的影響。然而，自去年年底起，企業經營狀況明顯改善，雖然增速有限，但總體向好。然而，由于需求不足，全國工業產能利用率僅為73%，即接近30%的產能閑置，這種產能過剩問題嚴重制約了企業的投資擴張動力。

7、財政收入和政府性基金收入下滑，導致政府支出由擴張轉向緊縮

2024年以來，公共財政收入和政府性基金收入均出現下降。1-5月份，公共財政收入累計同比下降2.8%，政府性基金收入累計同比下降10.8%。這主要是經濟下行和房地產價格下調導致政府土地出讓金和相關稅收減少，增加了政府的財政壓力。

圖表顯示，盡管政府流轉稅保持穩定增長，但與經濟和房地產相關的稅收明顯下降。總體收入的減少使政府支出面臨收縮壓力，但由于支出剛性，地方政府許多基本開支無法削減，仍在增長。所以，地方政府財權與事權不匹配問題加劇了財政困境，導致部分地區罰沒收入增加，企業擔心補稅問題。中央對此高度關注，在三中全會中重點強調財政體制改革，包括中央與地方事權和財權的匹配問題，以穩定地方政府財政狀況。

8、房地產市場持續深度調整，給各方面造成較大短期下行壓力

自2022年以來，房地產市場在開發資金投放和開工率等重要指標上持續下滑。數據顯示，2023年與2021年相比，許多指標下降了40%至50%。房地產市場的下行壓力依然巨大。5-6月份的投資數據仍未見止跌跡象。因此，未來中央將出臺更多政策以穩住房地產市場，從而穩定投資、家庭資產負債表以及地方政府財政。

9、社會融資規模增速有所回升，“貨幣空轉”現象令人擔憂

3月份的社會融資規模表現尚可，但4月份急劇下降，甚至為負值，引起了各級政府的高度關注。5月份的數據由于政府債券的集中發力和票據融資的增加，使得社融增速回升，從負800多億增加到2000多億。但總體而言，與4月份相比仍未完全恢復。M1和M2增速同步回落，表明資金存在“空轉”現象。

10、制造業PMI回落，生產強于需求

總體上，4月份公布的PMI指數顯示經濟有所恢復，達到50.5%。然而，5月份的PMI指數又回落至49.5%，處在收縮區間。除生產、價格和預期外，大部分指標均低于枯榮線，低于4月份數據。

分企業類型而言，大企業（主要是國企和央企）PMI指數表現相對較好，而中小企業生產疲軟，特別是小企業的PMI指數約為46%。

自疫情放開后，生產恢復較好，但需求恢復較慢，這種生產強于需求的現象仍在持續。

二、從十大現象看本輪中國經濟復蘇的基本邏輯

從月度數據來看，“流量恢復”特征明顯，但“存量問題”仍存在。中央預期全年經濟增長5%，但第二季度公布的數據為4.7%。因此，要實現全年5%的增速，三、四季度需保持在5%以上，這具有一定難度。然而，三中全會為中國式現代化注入了強大動力。只要相關政策特別是房地產政策到位，全年5%的增速目標仍有可能實現。

由于存量問題的累積，導致過去幾年出現了宏觀失衡的加劇，消費和服務業停滯不前，經濟主要依賴工業生產和投資推動，生產端復蘇快于消費端。微觀基礎被嚴重削弱，居民就業收入下滑，企業績效惡化，資產負債表脆弱化，同時外部環境持續惡化。

因此，本輪中國經濟復蘇的目標是糾正宏觀失衡、夯實微觀基礎、改善外部環境。復蘇過程分為三個階段：一是社會秩序與交易恢復階段，二是資產負債表修復階段，三是常態化擴展階段。第一個階段已經通過幾年的努力取得了較好的秩序恢復，特別是生產端恢復相對較好。資產負債表修復相對困難，目前仍在進行中。要實現長期穩定增長，經濟需要過渡到第三階段。

本輪經濟復蘇的關鍵在于從恢復性增長向資產負債表擴張轉變，這面臨多重挑戰：第一，去年底短期宏觀經濟下行態勢已形成，盡管今年一二季度開始逐步扭轉，但仍以恢復和維持現狀為主，缺乏向資產負債表擴張的能力，穩增長至關重要。第二，三年疫情沖擊下周期性和結構性問題累積，導致傳統增長動能衰減，新增長動能尚未形成。第三，國際環境急劇惡化。第四，微觀基礎相對薄弱。

因此，當前面臨的問題十分嚴峻：短期需求不足；中期資產負債表有所弱化，尤其是結構性扭曲導致資源錯配；長期中，中國經濟遇到了與其他人均GDP達到1萬美元國家類似的傳統增長動能衰減、新增長動能尚未形成的結構性下行問題，這三大因素共同形成了持續的下行壓力。總而言之，中國經濟正處于從秩序恢復向資產負債表修復轉變的關鍵期，盡管仍面臨一些問題。

令人欣喜的是，中國宏觀經濟的“五個20%”現象已出現拐點。去年年底，中國宏觀經濟面臨嚴重挑戰，包括青年群體調查失業率突破20%，工業企業利潤總額同比下降20%，地方政府土地出讓收入下降20%，房地產新開工面積同比下降20%，消費者信心指數缺口高達20%。今年一季度和二季度，在中央宏觀政策的作用下，這“五個20%”中的三個問題有所緩解：工業企業利潤總額同比下降20%轉為增長4.3%，地方政府土地出讓收入同比下降20%縮小到10%，青年群體調查失業率從20%降至15%。這表明宏觀經濟復蘇有堅實基礎。然而，另兩個“20%”問題仍然嚴峻：房地產仍然收縮超過20%，消費者信心指數缺口仍超過20%，解決這兩個問題尤為關鍵。房地產的穩定對于短期和中期經濟都至關重要，房地產不僅關系到居民財富和政府收入，也影響企業利潤和債務。預計今年下半年，中央將出臺更多政策以穩定房地產市場，進而穩定經濟。中長期來看，房地產市場的恢復需要依賴城鎮化等基礎性措施。

三、主要結論

當前宏觀經濟正處于流量恢復與存量調整并存的態勢，受到宏觀政策、房地產市場調整和改革預期三大力量的影響。觀察中國經濟復蘇狀況的“五個20%”現象已發生拐點性變化，并出現系統性值得關注的現象。我們需要抓住機遇，克服挑戰，確保經濟從第一階段順利過渡到第二階段。如果第二階段能夠打下堅實基礎，未來五年的增長前景將十分樂觀。

未來需要出臺一系列短期、中期和長期政策。三中全會召開后，中國將通過深化改革，密集出臺需求管理政策、結構性政策和培育新動能政策。我們對未來中國經濟充滿信心。

（文章來源于中國宏觀經濟論壇）