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劉元春：應防止將通貨膨脹的民生問題宏觀化
來源：搜狐財經 2010年07月10日16:09
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　　2010年7月10日，中國宏觀經濟論壇在上海浦東舉行。屆時經濟學界專家，銀行家蒞臨參加。以下是搜狐財經為您帶來的現場報道：
　　中國人民大學經濟學院副院、中國人民大學經濟研究所聯席副所長劉元春：各位領導、各位嘉賓、各位校友。下面由我代表課題組給大家匯報一
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動力源13.26+0.372.87%
下我們的研究成果。
　　我的匯報主要包括以下幾個部分。第一部分我們想簡略的回顧以往的分析，之所以回顧很重要的就是要告訴大家，我們的報告是從一個中長期看短期，因此我們歷來的報告有一個內在的邏輯。
　　第二部分我們從11個方面看看目前的宏觀現狀。
　　第三部分我們從5個方面探究一下目前宏觀經濟到底呈現出一種什么樣的態勢，它的實質和內涵到底是怎么樣的。
　　第四部分我們從8個方面分析前高后低的趨勢。
　　第五部分我們從5個方面分析一些中期的力量以及未來所面臨的一些不確定因素。
　　最后我們給出結論和預測，以及我們的政策建議。
　　我們論壇從06年開始進行了大量的預測，我們從這個圖表可以看到，紅色的這是我們人民大學在近幾年里面所做的預測，而淺色是實際的預測。我們會看到與實際偏差比較小，同時我們明顯是優于國際機構的預測。剛才楊教授給我們介紹了每個季度的主題，我們每次宏觀調控都有一個副標題，這個副標題會表明我們對于形勢的傾向性的觀點。比如說06年四季度我們的報告是快速擴張中的中國宏觀經濟，提出了宏觀經濟已經進入到了加速上升的階段，應該中性定位。
　　二季度我們談到了流動性過剩下的中國宏觀經濟，談論很重要的，我們認為周期性的力量已經到了高點。我們對于政策的定位可能要慎重，特別是簡單的定位成一種過熱的狀態，應該會出現一些問題。我們07年四季度的主題是財富結構快速調整的宏觀經濟，我們的政策認為過緊的宏觀經濟政策可能過早結束本輪經濟繁榮期。
　　建議我們在財富結構迅速調整的環境條件下，宏觀經濟政策的一些內涵應該作出一些調整。我們這個團隊里面，在所有的報告里面引起中央高度重視的是從08年第二季度，因為在這一次國家的一些會議上面，我們明確提出了中國宏觀經濟面臨的外部環境是十分惡劣，內部環境將面臨著小幅回落，引領加速下滑的局面。預測08年第四季度中國經濟會出現深度下滑。當時很多人認為我們這個預測是聳人聽聞的。
　　08年四季度我們主題是 恩深度下滑中的中國宏觀經濟。我們提出了本輪周期的調整模式是W型，認為2010—2011年面臨再次探底的風險。同時，我們認為要走出這一輪真正的波動改革是重點。我們在09年一季度做了改革促內需，改革促消費，改革救危機的論斷。
　　09年二季度我們的主報告是分化、振蕩與復蘇的中國經濟。談論了觸底反彈可能會發生的變化，這個報告是我們去年在東郊賓館發布的報告。我們對于未來所蘊育的九大風險，有一個過渡刺激存在的風險，實際上現在已經強烈顯現。
　　去年四季度我們的主題是走出進退兩難的宏觀經濟。在這個里面我們明確提出，今年可能會面臨9大兩難困境和幾大政策目標與工具之間的沖突。我們提出了一系列的政策建議，并且對于今年的形勢做出了一些判斷，這個判斷是我們認為今年必定出現的前高后低的變化，一季度數據很猛，導致二季度數據政策相對比較猛，導致三季度經濟出現下滑，明年的經濟更困難。在這樣的邏輯下面，我們06年到今天的報告，實際上已經對中國從一個高漲到低落，到復蘇這個過程中間的一種整體性的描述。
　　下面看看今天的內容。今天宏觀經濟怎么樣，目前的經濟復蘇的狀況、反彈的狀況較好。這是延續了09年二季度以來的V型反彈。比如GDP增速一季度上升到11.9%，同時我們計算出產出缺口，我們會發現目前的產出缺口由負轉正，經濟總體狀況應該是不錯的。
　　同時，我們也發現在重工業生產加速的過程下，工業生產總值處于高運行，工業生產狀況處于高位提升的狀態。同時，我們很多的工業值，主要的產品產量增長非常迅猛。比如說發電量增長21%。我們發現1—5月份的增長也是很好的，在我們以往的繁榮狀態下，從同比數據來說差不多。我們還沒看到的，大家認為勞動力市場出現大幅度逆轉，從去年的就業難今年的民工慌。同時，我們也發現消費處于一個高位上漲，消費信心指數處于一個持續上漲。并且5月份的數據彰顯了大家對于出口的信心，因為我們的出口增速達到了48%左右。
　　在這樣的一些狀況里面，價格水平引起了大家的高度重視，特別是我們在4月份突破3.1%的狀態，使我們對于未來的通脹有一些擔憂。貨幣雖然1—5月有所回落，但是我們可以看到M1的增速依然在29%多，M2的增速依然高于21%。我們發現貨幣依然是處于十分寬裕的狀態。另外，我們把所有的指標綜合在一起會發現，目前中國的宏觀經濟一致指數達到了歷史高點。高點意味著什么？意味著回落。這里面我們很重要的一個就是從靜態、總體、表明來看，宏觀經濟的總供給和總需求的確處于快速回升的狀態。因此，我們要思考的是前一陣子，特別是二季度的話題，中國經濟是否超越了簫條和復蘇的階段，進入了高漲的階段，并快速進入新的增長周期，這是我們會經常談到的。中國經濟遵不遵循周期性的調整模式，我們的答案是肯定的，必須要遵守一種周期性的調整模式，而不會超越。
　　我們目前所出現的一種價格上漲、產出增長回升很猛的態勢，不僅僅與總需求的快速回升有關，還與我們所談論的總供給損失有關。通俗來講，一場大的危機不僅體現在總需求的下滑，而且體現在我們的產能損失，我們開工率的不足以及我們整個供給的損失上面。我們就會發現，目的產出缺口由負轉正，但是如果未來的產能都上馬，我們前期的投資轉換成先期的供給，可能使我們的總供給和總需求的關系出現波動、逆轉。
　　因此，按照我們的測算發現2010—2011年可能產缺出口處于不斷波動的狀態，總供給和總需求的關系是比較復雜的。
　　第二個方面我們看到如果剔除09年經濟深度下滑帶來的基數效應，我們發現很多宏觀參數依然是正常的。我們一季度同比數據達到了歷史高位，是因為去年一季度、二季度下滑達到了歷史高位。因此，我們是摔的厲害，彈的也厲害。
　　如果按照我們的測算方法把這些缺口平滑以后，我們就會發現工業增加值并沒有回到危機前的增長軌道，發電量實際上也并不像我們所想象的那么好，因為這里面一個是缺口的問題，另外一個是目前的復蘇主要是一個高產能偏向性的復蘇產物。如果從利潤指標我們可以看到，雖然我們的利潤同比增長達到了80%左右，但是我們會發現，我們的利潤率以及某些行業里面的這些利潤并沒有恢復到危機前的水平。同時，也沒有像04年—07年這一輪增長黃金時段的狀態。
　　如果從財政的角度來看，我們發現與宏觀相對應的財政收入的增長狀況，實際上增長沒有超過兩位數，也就是說它反應的宏觀經濟沒有像表面數字反應的那么好。當然，價格問題大家認為目前通貨膨脹已經很緊張了，如果我們看到整個今年的CPI翹尾因素，剔除翹尾因素，我們的新增因素是較小的。
　　第三我們發現各類數據1—5月份處于歷史同期高位，但是相當部分的指標呈現出糕點回落的趨勢，目前強勁反彈的局面不可持續。比如我們的固定投資已經下降很猛，剔除房地產開發投資的增速，5月份已經跌到了20%。因此，如果按照這種趨勢發展，未來跌過20%的概率是很大的。雖然民意消費保持在17%—18%的區間，如果剔除價格因素，實際消費增速目前也略顯疲態。我們進入到國民核算體系里面的貿易順差實際上是處于一種持續惡化的狀態，前5個月我們的貿易順差同比下滑了60%。另外就是工業增加值和部分主要工業產品產量出現逐月下降的趨勢，比如汽車產量的增速下滑很猛。我們也看到PMI指數連續兩個季度下滑，更重要PMI指數的先期指數，新訂單下滑的更猛。如果按照國外所測算的中國PMI指數，我們目前的新訂單指數已經跌破臨界點50%。同時，我們也會發現價格指數開始出現緩和和回落的趨勢，我們CPI按照測算，8月份到達高點，PPI基本上高點已現。同時，我們其他的一些價格指數也目前出現了回落。如果把同比數據轉換成環比數據，我們會看到目前的一些價格回落的比較厲害。
　　第七、財政收入同比增速出現回落。3—5月份增速回落比較明顯，特別是5月份。這里面很重要的就是去年5月份，特別是進入二季度財政增長相對處于一個正值狀態。但是我們發現目前這個回落比較大。
　　另外我們更重要的看到在投資偏向型的政策刺激，通貨膨脹預期等因素的作用下，總供給的增速明顯超過總需求增速，重工業增速明顯超過輕工業增速，這種重工業偏向型復蘇很可能使中國總量平衡和結構性問題在經濟反彈進一步惡化，動態均衡和可持續問題面臨挑戰。
　　目前我們局部數據的下滑認為是一個正常的下滑，但是這種局部的下滑可能會引發一些全局性的問題。比如說我們會發現進口上半年增長很猛，因為我們的一些存貨、原材料的需求很猛。但是這會導致下半年的回落也會變化很大。
　　同時，我們還會發現重工業增加值增速超過輕工業的增加值增速太大，基本上連續6個月、4個月超過6%。正常值是5.5%期間，重工業生產過多過快，輕工業跟不上，消化不了，最后出現結構性的動態失衡。 我們從另外深層次的數據測算表明這個。這里面表明這兩個行業的匹配性較差。
　　第三、我們目前能源消耗比較大。這種能源消耗很大的情況下是一種暫時的現象還是一種中期的現象，這是我們值得思考的。另外一個是我們上半年所看到的，我們經常說到PPI泡沫區，我們生產資料價格上漲很猛。另外，投資增速年度之差過大，導致總量動態平衡可能出現問題。去年的投資如果變成未來的供給，今年的投資為今年當季的需求，就意味著未來總供給和總需求的平衡有可能會被打破。
　　第五個方面，目前經濟增長的三大核心動力機制，刺激性政策，存貨調整和出口復蘇的性質決定了當前經濟增長的基礎不牢固，具有強烈的易變性和敏感性。從我們的分析可以看到，GDP一季度增長很快，很重要的是來源于刺激性政策。比如說我們分析8大增加值增速超過22%的行業，這些行業基本上是4萬億刺激方案的重點扶持和建設的行業，如果沒有這些行業，他們的增速都沒有超過22%。
　　我們明顯的看到投資驅動是比較明顯的，但是投資驅動里面一個很重要的力量是存貨投資的因素。我們從去年一季度的一種強烈的去庫存狀態逐漸向庫存回補的狀態進行變化，這個變化我們預計二季度達到一個高點。這就對于我們經濟增長動力的判斷要有一個十分深刻的感覺。
　　因為存貨回補具有一些短期性、易變性，特別是形式一變，大家的存貨調整就會發現及時的變化。同時，我們可以看到外需持續增長的基礎不扎實。5月份出口同比數據48.5%，但是我們一定要認識到48.5%是怎么來的，第一個是基數效應。第二個是對于今年6月份進行出口退稅，各種補貼，人民幣升值的反向調整。第三個很重要就是大家一定要認識到這是世界存貨調整的一個不對稱的效應反應。
　　大家知道美國去年四季度增長5.6%，其中3.6%來自于存貨回補。美國的存活回補主要體現在制成品，制成品有助于哪些國家的出口復蘇呢？制造業大國，所以說我們看到東亞地區的出口增速出現一個強勁的反彈。這樣引起了一個問題，如果歐美的存貨回補，今年一季度到高點的話，是不是意味著未來幾個季度存活回補下降強烈體現在東亞地區的出口出現一個回落呢，這是我們必須要思考的。
　　我們的結論是，2010年1—6月份中國宏觀經濟雖然延續了2009年二季度以來的強勁反彈，許多指標都達到了近年來同期高位。但是，這種經濟反彈和復蘇是建立在強勁的刺激性政策，潛在產出短期損失、結構惡化以及動態平衡等因素之上。經濟增長的動力機制嚴重依賴于刺激政策的延續以及世界經濟不確定性的復蘇等，因而其增長態勢具有短期性、脆弱性、多變性等特點。雖然我們數據很好，但是基礎不扎實。
　　未來的趨勢怎么樣呢？我們認為從各類先行指標來看，中國宏觀經濟短期內已經見頂部，下行力量在5—6月份開始顯現，第四季度宏觀經濟下滑將比較明顯。去年11月份，先行指數到達高點，這意味著今年4月份左右中國經濟達到高點。目前我們一致指數達到了高點，未來可能會出現一個下滑。OECD中國先行指數，我們看到這個指數在去年10月份達到的高點，這個指數一般領先中國經濟5個月。因此，我們應當在今年3月份達到增加值的高點，這意味著我們未來出現一種回調。我們對于數據的處理和偏愛指數的研究，對于OECD中國工業生產指數的研究，特別是對于時間序列的研究，我們會看到，我們工業增加值從3月份以后出現了回落，實際上是一種趨勢性的，而不是 短期波動。
　　第三、在政府投資計劃增量退出，地方投融資平臺清理等多重因素作用下，非房地產類全社會固定投資增速已經出現明顯下滑。這個參數一般領先于我們非住宅類的固定資產參數4個月，所以說我們可以進行內推，會發現未來的這個固定投資回落比較大。同時，我們從新政項目投資與我們現有的投資增速的關系進行對比，也會發現9月份有可能是我們投資出現大幅下滑的一個點。
　　當然，如果我們專注于房地產這塊的投資，我們也會發現，從房地產這種調整模式來看，因為我們房地產都是成交量下滑，價格下滑，引起了投資下滑。這個時間序列我們就會發現它需要5—7個月，未來投資出現下滑的局面也是較為明顯的。這個時點和我們前面判斷的非房地產類的投資下滑時點有疊加效應。
　　同時，我們一定要明確的另外一個，保障性住房投資是沒辦法彌補商品房投資的下滑。大家看到這個圖形就知道了，我們房產開發投資里面，保障性住房的占比不到3%，而我們的住房占比一般達到70%，土地類投資達到20%多。如果真正出現商品房住宅投資大幅度下滑，政府一般性的政策是難以進行保證總體投資出現下滑的。
　　歐洲主權債務危機，主要發達國家存貨周期逆轉，全球復蘇不確定氣氛的蔓延，中國金融市場低迷，人民幣匯率升值等多重因素的作用下，中國出口增速高點已現，增速將逐步回落。到四季度可能面臨加速下滑的風險。
　　這個判斷建立在什么？第一、OECD先行指數。它和我們中國出口增速一般是超前4個月，OECD先性指數5月見底。同時從出口訂單指數我們可以看到，目前的出口訂單指數連續三個月下滑。下面是OECD國家存貨投資對于GDP的貢獻率，今年一季度是達到了高點，二季度逐漸回落，到第四季度基本為零。所以說我們會看到，未來歐美的存貨回補的下降速度比較猛，對于制造業的需求也會下降比較大。目前我們從這里面可以看到，人民幣實際有效匯率指數前五個月上漲了5.8%左右，如果未來按照小幅升值的態勢，我們未來匯率的變化應該是對于我們出口帶來實質性的影響。
　　歐洲主權債務危機、全球刺激性政策的逐步退出將通過各種途徑對于中國出口需求產生一定的影響。支點效應。整個歐元區和歐盟經濟；第二是隔山打牛效應，對中國主要貿易伙伴國。第三是金融傳染效應，它有強烈的滯后性和不明確性。另外就是我們看得見的貶值效應。因為歐元從1.5左右下滑到1.2左右，貶值20%的幅度，大家不要小看它在未來5個月對于世界貿易格局的沖擊。第六個方面，中國刺激性貿易政策逐步退出也將影響中國未來的出口。同時，外向型企業的工資水平的上調，對于出口產生影響。當然我們還會看到發達國家本身的復蘇已經比較緩和。
　　第六個大方面，我們認為目前的價格上漲壓力較大，但是我們認為這個壓力較大和未來的通脹問題不能等價。由于國際環境的變化，由于內部環境的變化，我們CPI在8月見頂出現回落，4季度出現明顯的下滑。因此，今年通脹問題并不是一個核心問題。
　　目前我們測算的貨幣沖擊的價格壓力和各種參數處于歷史相對高位，糧食價格指數，進口商品價格指數也是處于高位。未來的價格沖力還是較大的。這個上面來講，并不是中國沒通貨膨脹，價格問題就不是很核心的問題。但是，我們一定要看到目前價格變化里面的各種深層次因素，我們對于食品類價格指數慣性因素進行測算，最后表明一些短期價格沖擊力量在主導目前的一些價格，未來中長期的價格因素應該是放緩的。特別是總供給和總需求與世界經濟。
　　比如說翹尾因素是上半年上漲的核心，也是下半年下滑的核心，PPI出現回落。有人很擔心未來會出現工資的滯脹。我們認為不會，因為工資上漲的確會帶來成本上漲的壓力，但是按照我們的測算，中國的勞動生產效率是持續提高的，導致單位產品的勞動成本壓力不會在近期轉換為通貨膨脹的壓力。大家可以看到這個圖形就可以明顯的看到，我們單位勞動成本目前處于一個零增長的狀態。它的傳遞不是很明顯。
　　同時我們看到大眾商品下滑，美元指數上升以及全球的物價水平，世界的物價水平已經回落。同時，主要發達國家的水平也出現了明顯的低水平增長。中國和OECD價格指數的關聯度高度密切，也就是說世界價格決定了中國價格，而不是簡單的中國決定中國。不可能全球出現通縮的現象，中國出現一國通貨膨脹的現象，這是不能出現的。
　　第七、總需求和總供給的放緩也會緩解中國的價格水平上漲?？偼ㄋ椎恼f法就是產能過剩，對于很多行業的價格上漲有一個有效的抑制作用。
　　所以說我們在這個里面總結一下就會發現，在房地產新政刺激政策退出和結構調整政策加快的多重因素作用下，加上外部環境和內部調整周期性力量的轉變，3—4季度中國總需求的下行壓力逐漸加強，很多下行因素很可能在第四季度同時加速，從而產生下行的疊加效應。
　　第二、總供給在上一輪投資膨脹和潛在產能恢復的作用下逐漸放慢，產能過剩問題我們認為四季度全面顯現。
　　第三、由于投資增速下滑過快，存貨回補逆轉較猛，重工業與輕工業增速之差過大等原因，中國宏觀經濟的動態平衡很可能在第四季度惡化。
　　另外，我們強調多重政策的疊加效應，但是我們認為這里面要注意四種疊加效應。一個是政策的疊加效應，一個是內部和外部周期的疊加效應。還有一個不同部門、區域同時分解實施一個政策目標的疊加效應。還有一個就是多重下行力量在四季度同時爆發的疊加效應。我們要更關注深層次的問題。
　　上述五大特征決定了GDP增速呈現出一個前高后低。我們過去二季度在10.5%，三季度9.2%，四季度8.5%，全年增長速度9.5%左右。
　　中期的力量是我們報告很重要的特點，也就是說我們要強調一種中期力量怎么左右短期力量的實施和運行，以及我們短期形勢的未來變化。我們從5個方面強調了中期力量和不確定的表現。一個是周期，我們認為目前的周期是處于一個舊周期和新周期交結，而不是出現一個新周期。按照我們各種測算，都表明目前新周期沒有出現。如果同時我們看世界的周期，也會發現目前依然是世界經濟周期的過渡期，而不是世界經濟周期的新的開始。為什么？因為我們看不到新的增長動力，看不到新的技術變化，同時我們也會看到，我們的產出決口沒有出現持續向上的動力機制。
　　如果從技術層面來看，我們目前處于無創新的復蘇階段。另外，我們很重要的一個是08、09年刺激很猛，未來的刺激政策的退出也會很猛，來的猛，去的也會很猛，這導致我們刺激政策在中期里面的退出帶來巨大的不確定性和沖擊。因為大家可以看看這個表，現在全世界各個國家的債務多已經達到了它的臨時水平。債務進行削減，按照我們的測算和IMF的測算發現，債務削減對于GDP增速的影響是非常強烈的。同時，我們也會發現，世界利率、金融工具面臨很多的問題，利率處于低點，同時面臨大量的核銷審核。
　　我們會發現，發達國家金融市場還要面臨六大難題，未來還具有強烈的不確定性。同時，發達國家的流動性依然是偏緊。從這里面再加上我們目前所看到的歐洲主權債務危機，它對于全球經濟的沖擊超過了以往局部金融動蕩帶來的沖擊，沖擊的范圍、持續的時間具有高度的不確定性。短期平衡可能蘊育了中期更深遠的沖擊，也就是說現在沒事情，不等于未來沒事情。我們簡單的可以看看，目前債務里面隱含的深層次問題是非常嚴峻的。這是歐洲主權債務危機。
　　另外，我們還可以看到目前房地產市場認為在周期里面是一個供不應求的狀況，由于時間關系我不進行重點介紹。
　　我們認為隨著中國低端勞動力市場供求關系拐點式的變化，中國市場化的結構性調整全面展開，取代以往行政性條件，使中國經濟結構發生逆轉，改變以往結構性調整缺少支點的困境。我們認為中國真正的結構調整可能馬上就要開始，以往從02年到現在的結構性調整，以行政為主導性本質上都是失敗的。未來真正的調整是以勞動力市場、低端勞動力市場的供求變化作為一個支點，作為一個杠桿，翹動結構性調整，這是我們一定要高度關注的。
　　我們政策建議認為2010年—2011年，中國宏觀經濟是一個處于周期交替的過渡期和市場主導型結構調整的拐點期。我們不僅要洞悉短期反彈的性質和內涵，而且要高度重視力量變化的趨勢，目前宏觀經濟制定應當為適應周期性的過渡期和結構調整的拐點期服務，而非絕對的保持經濟增長速度。
　　未來周期力量以及經濟增長基礎的變化決定了未來經濟增長速度會出現小幅度的下滑。中國脆弱的社會結構約束性，宏觀經濟政策應該防止宏觀經濟出現總量的失衡，避免出現經濟增長速度過快下滑。我們并不主張增長速度降的太低，雖然有一個回落。
　　周期交替的過渡期往往具有無創新的復蘇，經濟增長動力源泉多元化等特點。人為的推廣那些沒有技術基礎和市場技術的產業，而應當在市場機制改革和創新體制改革上做文章，同時加強人力資本投入，為市場制度尋找新增長點和產業方向打下基礎。
　　任何不顧世界分工體系變遷規律，中期產業調整邏輯的解救性調整都鑄錠會失敗的。
　　2010年短期宏觀經濟政策要關注目前下滑力量抬頭的趨勢，更重要是應當看到這些下滑力量的滯后性和同步爆發性，重視多個部門分別同實施同一目標產生的過度調整，還要重視周期性力量和政策性力量的疊加，外部力量和內部力量的疊加。
　　在短期應當密切重視固定資產投資過度下滑，防止由此帶來的總量的失衡和動態的失衡。
　　未來的出口狀態具有強烈的下滑趨勢和強烈的不確定性，貿易政策退出應當慎重。
　　中國消費加速不能依賴一次性的行政性刺激，中國消費刺激力量已經達到了極限，一致性補貼政策 帶來強烈的后遺癥，消費降速已經顯現，中國的消費增速已經很高，在歷史水平上和全世界同類水平都是非常高的。因此，消費刺激應該更多的從一次性刺激轉向中長期、制度性的調整之上，不易出臺進一步的刺激計劃。
　　房地產新政初見成效。房產新政在持續穩定實施的基礎上從根本上改變房地產供不應求的局面，達到穩需求、擴供給，擠泡沫的扭曲目標。因此，政府不僅需要落實廉租房的建設，同時還必須放松對于房地產開發投資的各種約束，房地產交易稅各種制度性改革應該踐行推動。
　　房地產調控的目標應當進行轉變，不宜多元化。增加供給和制度間應當為核心。由此供給推動要優于需求管制，制度建設要優于泡沫擠壓和價格打壓。保障性住房建設并且進行結構性的大調整，應當堅持廉租房和公租房建設。房地產供不應求的局面沒有得到根本緩解前，房產新政不宜退出，但也不宜進一步出臺更為嚴厲的政策。
　　未來經濟下滑的力量不僅來源于總需求的周期性收縮，而且來源于上一輪周期投資膨脹和衰退時強烈刺激帶來的供給力量。因此，經濟政策不僅要啟動常規性的需求政策，防止總需求過度下滑。另外起動供給管理政策，將過剩產生的治理上升到供給管理的層面加以推動，避免經濟上升期進行產能治理帶來的各種利益沖突。我們提出了一個供給管理，產能過剩的管理必須上升到供給管理的層面進行考慮。
　　中國雖然在中期面臨結構性價格下降的壓力，但是沒有明顯的通貨膨脹，貨幣政策應該做出一下調整。中國核心CPI不高，CPI上漲帶來的宏觀總量問題不嚴重，嚴重的是低收入人群的福利惡化問題。因此我們要防止將通貨膨脹的民生問題宏觀化，應當通過社會體系的建設，以加強低收入人群低于通貨膨脹沖擊的抵御能力將貨幣政策從民生問題和生活問題解放出來。
　　貨幣政策要關注下半年經濟下滑力量的加速，二要關注目前流動性依然充裕帶來的問題。三要關注大量流出于房地產和其他資本市場上流動性的便利，同時還要關注大量資本流入帶來的流動性注入問題。
　　加息政策必須慎重。
　　我們認為財政政策在貨幣政策進行總量適度收縮的同時，應當保持總量寬松的原則。雖然各種刺激性政策不宜加碼，但存量收縮不宜過快，還應當以增量收縮為主。財政支出應當加大在各種社會福利、醫療教育和公共服務等領域的投放，不宜保持過多盈余。
　　謝謝大家！我的報告到此結束。