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從美歐央行大規模對沖新冠病毒大流行對經濟社會造成的重大負面影響至今，對通脹經歷了從渴求通脹、擁抱通脹，再到當前的忐忑通脹的過程。通脹“超調”帶來的產出和就業邊際改善紅利是否結束，在很大程度上決定了美聯儲和歐洲央行是在忐忑中繼續偏向通脹“超調”，還是邊際減少寬松以應對可能失控的通脹風險。

一、渴求通脹的標志

2020年8月27日，美聯儲修改了2012年的貨幣政策框架，由2%的通脹目標制修改為彈性平均2%的通脹目標值。這意味著至少存在一個當通脹持續超過2%的階段，美聯儲不會通過將通脹率推至目標水平以下來反向彌補高通脹期。美聯儲并未給出平均期限的年限，貨幣政策具有很大的相機抉擇權，同時承諾了長期通脹目標值2%，因此也具有相對的規則性。

2021年6月8日，歐洲央行正式公布了貨幣政策新框架。與2003年貨幣政策框架相比，新框架采取了中期平均通脹目標制，貨幣政策目標絕對通脹率2%修改為“中期內實現2%的通脹率”，2%的通脹目標為通脹預期提供了一個明確的錨定，但本質上也是彈性平均通脹目標值，因為歐洲央行允許通脹率階段性高出2%，出現階段性的通脹目標“超調”，并給出了2025年是下一次評估貨幣政策的時間。

因此，美歐修改貨幣政策框架允許通脹階段性“超調”，充分體現出對通脹的渴求。主要原因是次貸危機以來，美歐經歷了長期低通脹和低增長，長期“大停滯”、“大平庸”等詞匯深深刺痛了宏觀政策制定者的心。借這次疫情沖擊實施極度寬松的貨幣政策，以通脹為抓手，打破“大停滯”周期，是美歐修改貨幣政策框架的目的。

二、擁抱通脹的標志

美國經濟中核心CPI從4月份開始就超過了2%，依據美聯儲圣路易斯分行提供的數據，2021年4-7月份的核心CPI（剔除能源和食品）同比增幅分別為3.0%、3.8%、4.5%和4.2%。考慮到即將公布的8月份數據，美國經濟中的核心CPI已經連續5個月超過2%了。按照PCE核心價格指數來看，2021年4-7月份的同比漲幅分別為3.1%、3.5%、3.6%和3.6%，考慮即將公布的8月份數據，美國經濟中的核心PCE價格同比也是已經連續5個月超過2%了。

歐元區HICP從7月份開始超過2%。依據歐洲央行網站提供的數據，7月份歐元區HICP同比增幅為2.2%，8月份同比增幅達到了3.0%（估計值）。歐元區HICP同比增幅連續2個月超過了2%。

三、忐忑通脹的標志

美歐經濟中的通脹均“超調”成為市場預期美歐央行減碼購債的核心原因。2021年8月27日美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole會議上說得比較明確了，希望經濟持續修復帶動勞動力市場取得進一步的實質性改善，并對通脹和通脹預期保持密切關注。

歐洲央行管委會部分成員已經釋放出信息，認為下周要討論是否減碼PEPP。因此，美聯儲和歐洲央行都對目前的通脹“超調”產生了忐忑，盡管都認為通脹具有暫時性，認為通脹的走高主要是疫情導致的供應鏈問題所致。

四、通脹紅利結束了嗎？

近期彼得森研究所有一項研究，認為適度提高通脹目標，經濟可以享受到就業和產出的暫時但實質性的繁榮，并建議美聯儲把通脹目標提高到3%（David Reifschneider and David Wilcox, Another reason to raise the Fed's inflation target: An employment and output boom, Policy Brief 21-19, August 2021）。依據OECD最近的預測（OECD Employment Outlook 2021），美國就業要回到疫情前的水平需要4年時間，就是要到2023年底；歐元區的就業要回到疫情前（2019年4季度）的水平需要2.75年，那就是在2022年第3季度。毫無疑問，勞動力市場的復蘇將滯后于經濟復蘇。這也符合近期的數據。8月27日美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole會議上就說美國經濟中的產出和消費者支出已經完全恢復，但勞動力市場在5.4%的失業率下仍有改善的空間。意思是說，通脹帶來的增長和就業邊際改善的紅利并未結束。

歐元區2季度GDP（市場價）同比增速13.6%，疫情后首次轉正（2020年2季度同比下滑14.4%），1季度同比-1.3%。從失業率來看，6月份歐元區整體失業7.7%，但成員國經濟修復不均衡，比如德國的就業恢復得相當不錯。

值得注意的是，盡管去年的基數比較低，美歐通脹說明了PPI向CPI的傳遞開始發揮作用了。美歐的PPI都比較高，PPI與CPI差距依然比較大，在總需求提升產出缺口收斂的作用下，PPI向CPI傳遞也是企業愿意生產的重要原因，從設備使用率等數據看，目前美歐制造業生產能力基本恢復到疫情前的水平。相對來說，服務業的修復要差很多，在疫情存在不確定條件下，服務業的邊際改善難度不小。

由于新毒株Delta帶來了不確定性，美國消費者信心指數7月份明顯下滑，8月份疲軟；歐元區的PMI在8月份出現了下滑。歐洲央行是否也會和美聯儲一樣，堅持通脹“超調”再持續一段時間，是有可能的。

總體上，與疫情前長期厭惡通縮相對應，美聯儲和歐洲央行在對沖新冠疫情對經濟產生嚴重負面沖擊的過程中，對通脹經歷了渴求通脹、擁抱通脹，到目前忐忑通脹的過程。而通脹“超調”帶來的產出和就業邊際改善紅利是否結束，在很大程度上決定了美聯儲和歐洲央行是在忐忑中繼續偏向通脹“超調”，還是邊際減少寬松以應對可能失控的通脹風險。

（文章來源于百度網）