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進(jìn)入2019年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有新的變化和特征。總結(jié)我國(guó)近三年以來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行突出特點(diǎn)，2016年觸底企穩(wěn)，2017年穩(wěn)中向好，2018年穩(wěn)中有進(jìn)同時(shí)穩(wěn)中有變，2019年則變中有憂，在宏觀調(diào)控政策上需要我們堅(jiān)定不移地繼續(xù)堅(jiān)持貫徹“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)。

一、穩(wěn)中有變

總體上2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀運(yùn)行是穩(wěn)的，即各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)處在政策目標(biāo)可控范圍之內(nèi)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在6.5%以上，GDP總量有望突破90萬(wàn)億人民幣，通貨膨脹率（CPI）控制在2.4%左右，登記失業(yè)率控制在4%以下，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒有出現(xiàn)大起大落的嚴(yán)重波動(dòng)，但“穩(wěn)中有變”，突出表現(xiàn)在以下三個(gè)方面，在2019年必須注意關(guān)注。

第一，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)加大。一方面，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，中美貿(mào)易出現(xiàn)摩擦，地緣政治乃至局部戰(zhàn)爭(zhēng)頻發(fā)，前期出現(xiàn)的外需改善對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用在2019年不僅難以持續(xù)，而且有可能惡化。2017年全球各主要經(jīng)濟(jì)體難得地實(shí)現(xiàn)了同步增長(zhǎng)，帶來(lái)了外部需求的改善，但這種改善是世界各國(guó)同步采取持續(xù)性超常規(guī)宏觀政策的產(chǎn)物，其中潛伏著大量的深層次問題沒有解決。2018年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)出現(xiàn)了嚴(yán)重分化，全球主要經(jīng)濟(jì)體的政策協(xié)調(diào)性下降，國(guó)際油價(jià)大幅上漲以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素影響，2019年中國(guó)面臨的外部環(huán)境較此前顯著惡化。IMF、世界銀行、OECD等機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)了世界貿(mào)易、世界投資以及世界GDP的增速。

另一方面，持續(xù)的金融寬松導(dǎo)致全球資產(chǎn)泡沫同步化，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)，未來(lái)出現(xiàn)外部金融沖擊的可能性加大。金融危機(jī)以來(lái)，全球金融條件持續(xù)寬松，已經(jīng)達(dá)到2006—2007年金融危機(jī)前夕的水平，已經(jīng)在很大程度上造成了全球各國(guó)股票和房?jī)r(jià)的同步上漲，由此引起的股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題已經(jīng)非常嚴(yán)重。在央行資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張的情況下，歐美國(guó)家用金融杠桿抬高金融資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生估值效應(yīng)來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，杠桿率已經(jīng)超過(guò)2006年水平，從而導(dǎo)致全球股市市盈率普遍超過(guò)危機(jī)前的水平，全球房?jī)r(jià)也出現(xiàn)了更大范圍更為同步的全面上漲，資產(chǎn)泡沫空前增加。因此，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部金融風(fēng)險(xiǎn)也在加大，受到金融沖擊產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的可能性提高。

第二，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)發(fā)生變異，企業(yè)、消費(fèi)者和政府行為模式均發(fā)生顯著變化。首先，企業(yè)行為模式發(fā)生了不利變化。一是生產(chǎn)成本的上升、市場(chǎng)需求的回落、改革前景的信心不足，已經(jīng)導(dǎo)致企業(yè)投資意愿出現(xiàn)持續(xù)回落。二是工業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)間和所有制上的利潤(rùn)分化，特別是上游行業(yè)和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)改善而中下游行業(yè)和民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)惡化，進(jìn)一步加劇制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難和“脫實(shí)向虛”。三是上市公司投資泛化和“房地產(chǎn)化”，進(jìn)一步凸顯了上述問題。

其次，消費(fèi)者行為也發(fā)生了顯著變化。2018年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8%左右，相比其他宏觀變量，消費(fèi)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，但出現(xiàn)的新變化引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。究其背后的原因，一是由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的不健康發(fā)展，居民在住房投資上過(guò)度支出，已經(jīng)嚴(yán)重?cái)D壓了居民的消費(fèi)基金。據(jù)估計(jì)，在中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置中，房產(chǎn)達(dá)到69%，對(duì)比美國(guó)的36%，中國(guó)居民的“可速變現(xiàn)”消費(fèi)能力受到很大制約。有研究估計(jì)，中國(guó)城鎮(zhèn)居民的購(gòu)房負(fù)擔(dān)率（年度購(gòu)房支出/收支結(jié)余）自2015年以來(lái)出現(xiàn)新一輪較快上升，2018年首次突破100%而達(dá)到111%，這意味著平均而言，城鎮(zhèn)居民已經(jīng)沒有盈余資金用于改善消費(fèi)。二是居民收入分配差距擴(kuò)大，基尼系數(shù)顯示的城鄉(xiāng)居民收入水平的差距長(zhǎng)期超過(guò)通常所說(shuō)的警戒線水平，導(dǎo)致邊際消費(fèi)傾向較高的居民收入比重降低。居民收入平均增速與中位數(shù)增速之間的背離，以及各階層統(tǒng)計(jì)收入與真實(shí)收入的背離，進(jìn)一步抑制了消費(fèi)的增長(zhǎng)。三是中高端消費(fèi)供給不足，導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)的需求得不到滿足。在收入分配差距擴(kuò)大降低大眾消費(fèi)的同時(shí)，符合高收入群體消費(fèi)水平的中高端消費(fèi)又得不到滿足，進(jìn)一步降低了總體消費(fèi)水平。2017年城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)已經(jīng)從1978年的57.5%下降到28.6%，農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)也從67.7%下降到31.2%，基本達(dá)到聯(lián)合國(guó)劃分的20%至30%的富足標(biāo)準(zhǔn)。這意味著，中國(guó)居民的消費(fèi)需求已經(jīng)發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性變化，消費(fèi)升級(jí)的需求極為迫切。最后，一些深層次的問題也在持續(xù)產(chǎn)生影響。由于我國(guó)社會(huì)保障和福利體系不健全，政府對(duì)教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)支出不足，導(dǎo)致居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄過(guò)高，不利于促進(jìn)居民消費(fèi)。再者，我國(guó)現(xiàn)行稅收體制在很大程度上是以間接稅為主，而間接稅多為從價(jià)稅，針對(duì)消費(fèi)課稅也在一定程度上抑制了消費(fèi)，特別是普通消費(fèi)者的消費(fèi)。

最后，政府行為模式發(fā)生了重大變化。當(dāng)前投資下滑的一個(gè)重要因素是基建投資的急劇下滑，重要原因是政府行為發(fā)生了變化，地方政府作為投資發(fā)動(dòng)機(jī)的動(dòng)力已經(jīng)大為減弱。目前正在進(jìn)行機(jī)構(gòu)改革，進(jìn)行債務(wù)達(dá)標(biāo)、政府職能的轉(zhuǎn)變，新官要理舊賬，在債務(wù)上形成追責(zé)制度，等等。投資下滑特別是基建投資的下滑，與政府行為特別是地方政府行為的調(diào)整密切相關(guān)，這樣的變化在未來(lái)會(huì)是常態(tài)。按照改革的目標(biāo)，地方政府的職能要重構(gòu)，從過(guò)去管制型政府、投資型政府轉(zhuǎn)變成服務(wù)型政府、法治型政府，這種轉(zhuǎn)變要求政府的投資能力弱化。另一個(gè)重要因素是“擠水分”。在高質(zhì)量發(fā)展的需求下，新一屆政府在投資數(shù)據(jù)上已經(jīng)發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，過(guò)去固定資產(chǎn)投資占GDP的比重虛高，2016年達(dá)到81%，2017年為77%，而最后核算出來(lái)的資本形成總額占GDP的比重僅有44%，可見投資的水分之大。

第三，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的階段性任務(wù)取得階段性成果，未來(lái)工作的重點(diǎn)和改革深化的方向應(yīng)有重要變化。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施近三年來(lái)，在各方的努力下取得了重大成效，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿等也已達(dá)成階段性目標(biāo)，未來(lái)需要對(duì)總體經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略進(jìn)行重新定位和路線設(shè)計(jì)，以更好地應(yīng)對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最新變化。首先，在去產(chǎn)能方面，工業(yè)產(chǎn)能利用率顯著提升，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。2018年上半年，全國(guó)工業(yè)產(chǎn)能利用率已達(dá)到76%以上，比2016年同期提高近4個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比總體漲幅超過(guò)4%。其次，在去庫(kù)存方面，房地產(chǎn)庫(kù)存已經(jīng)大幅下降，甚至出現(xiàn)房?jī)r(jià)輪番上漲。再次，在去杠桿方面，總體債務(wù)率上升勢(shì)頭得到了有效控制，工作思路也在進(jìn)行重要調(diào)整。在總體去杠桿取得一定成效后，2018年8%的M2增速對(duì)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)是否過(guò)低，是繼續(xù)進(jìn)行整體去杠桿還是轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性去杠桿，是繼續(xù)進(jìn)行增量調(diào)整還是啟動(dòng)存量調(diào)整，以及去杠桿過(guò)程中的方式方法問題等，都需要進(jìn)行重新思考和再定位。最后，在降成本和補(bǔ)短板方面，需要從更高層面加大實(shí)施力度。需要通過(guò)財(cái)稅改革和體制機(jī)制改革，降低稅負(fù)成本和制度成本，積極有為補(bǔ)齊公共服務(wù)和市場(chǎng)制度建設(shè)的短板，切實(shí)回應(yīng)企業(yè)和居民的真實(shí)訴求，真正激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

此外，在降成本方面，未來(lái)可能還需要關(guān)注成本推動(dòng)型通貨膨脹的潛在影響。2018年中國(guó)物價(jià)出現(xiàn)一定程度的回升。盡管短期內(nèi)，通貨膨脹水平不高，但是很明顯的變化是已經(jīng)從需求推動(dòng)型通脹轉(zhuǎn)為成本推動(dòng)型通脹。背后兩大驅(qū)動(dòng)因素是國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲和國(guó)內(nèi)上游產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加上2018年房租價(jià)格大幅上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本和居民居住成本出現(xiàn)明顯抬升。盡管溫和的通脹并不值得懼怕，甚至一定程度上還有助于減輕債務(wù)壓力，但是需要正視潛在風(fēng)險(xiǎn)。

從以上三方面變化可以看出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的下行可能并非周期性，而是趨勢(shì)性問題。從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦可能無(wú)法在短期內(nèi)解決，而成為中長(zhǎng)期問題。隨著美俄、美伊沖突加劇，給中國(guó)帶來(lái)石油沖擊。值得注意的是，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期性高點(diǎn)，因此我們看到在中美貿(mào)易摩擦的背景下，中國(guó)向美國(guó)的出口暫時(shí)未受到顯著的影響，但是隨著中期視角下美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)逐漸下行，中美貿(mào)易摩擦的影響才會(huì)真正顯現(xiàn)。從內(nèi)部環(huán)境看，企業(yè)、消費(fèi)者和政府新的行為模式一旦形成，也不太可能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，而必然成為中長(zhǎng)期問題。

二、變中有憂

總結(jié)2018年的新變化，雖然2018年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在6.5%以上，但分季度是持續(xù)下降的，從年初的6.8%降至第二季度6.7%，第三季度6.5%，第四季度則可能為6.3%。2019年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能具有新的特征，經(jīng)濟(jì)下行的壓力會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，具體體現(xiàn)在以下幾方面。

第一，2019年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)新階段的關(guān)鍵一年。一是經(jīng)濟(jì)增速換擋還沒有結(jié)束，階段性底部還沒有呈現(xiàn)；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整遠(yuǎn)沒有結(jié)束，結(jié)構(gòu)性調(diào)整剛剛觸及本質(zhì)性問題；三是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換沒有結(jié)束，政府扶持型新動(dòng)能向市場(chǎng)型新動(dòng)能轉(zhuǎn)換剛剛開始；四是在各種內(nèi)外壓力的擠壓下，關(guān)鍵性與基礎(chǔ)性改革的條件已經(jīng)具備，新一輪改革開放以及第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口期已經(jīng)全面出現(xiàn)。

第二，在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與秩序變化的影響下，即使中美貿(mào)易談判取得階段性和解，世界經(jīng)濟(jì)周期整體性的回落、全球金融周期的持續(xù)錯(cuò)位、中美沖突在其他領(lǐng)域的展開，也都決定了2019年中國(guó)外部環(huán)境將面臨持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。2019年出口會(huì)回落，外需不旺，日本、歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

第三，2019年面臨經(jīng)濟(jì)下行周期與金融下行周期的重疊，外需回落與內(nèi)需疲軟的重疊，大開放、大調(diào)整與大改革的重疊，盈利能力下降與抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降的重疊，決定了2019年下行壓力將持續(xù)強(qiáng)化。

第四，很多金融參數(shù)創(chuàng)歷史新低說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性收縮壓力較大，2019年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)雖然總體可控，但債務(wù)水平的高筑、盈利能力的下降、結(jié)構(gòu)性體制性問題的回旋空間大幅度縮小、未來(lái)不確定性的提升以及悲觀情緒的蔓延，都決定了不同領(lǐng)域的短板效應(yīng)將加速顯化，局部風(fēng)險(xiǎn)將在房地產(chǎn)市場(chǎng)、匯市、股市、債市以及其他金融市場(chǎng)持續(xù)釋放。

根據(jù)上述定性判斷，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究課題組利用中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)模型，對(duì)2019年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)如下：2019年實(shí)際GDP增速為6.3%，比2018年下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)左右，由于GDP平減指數(shù)下降為2.8%，名義GDP增速為9.2%，較2018年下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。投資增速持續(xù)下滑的趨勢(shì)有所緩和，但投資意愿低迷的態(tài)勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，全年投資增速為5.9%。消費(fèi)快速下滑的局面有望緩解，但居民債務(wù)攀升導(dǎo)致的消費(fèi)基礎(chǔ)削弱，全年消費(fèi)增速為9.0%。外部環(huán)境繼續(xù)惡化，全年出口增速降為6.1%，進(jìn)口增速為16.1%，貿(mào)易順差降為994億美元。隨著內(nèi)外供需平衡的進(jìn)一步調(diào)整，2019年價(jià)格水平總體保持溫和狀態(tài)，全年CPI上漲2.4%，PPI上漲3.4%，GDP平減指數(shù)漲幅為2.8%。

進(jìn)一步考察，2019年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的過(guò)程中，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)突出。

第一，外部沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和秩序的裂變期，外部風(fēng)險(xiǎn)的惡化具有趨勢(shì)性、階段性與結(jié)構(gòu)性的特征，特別是中美沖突具有長(zhǎng)期性，這對(duì)于中國(guó)傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式構(gòu)成極大挑戰(zhàn)。2019年出口增速的回落、貿(mào)易順差的大幅度下降、人民幣匯率貶值承壓以及局部外向型產(chǎn)業(yè)和區(qū)域出現(xiàn)明顯回落將是大概率事件。

第二，失業(yè)壓力加大和就業(yè)質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。目前就業(yè)總體平穩(wěn)，但就業(yè)和工資增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，特別是第三季度市場(chǎng)招聘需求人數(shù)同比下降27%，為2011年來(lái)該季度指標(biāo)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2019年就業(yè)還將面臨四大沖擊。一是貿(mào)易戰(zhàn)從資本密集型行業(yè)向勞動(dòng)密集型行業(yè)延伸，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)承壓。如不采取任何措施，將使直接從事對(duì)美出口生產(chǎn)的就業(yè)損失不下300萬(wàn)；如采取5%的競(jìng)爭(zhēng)性貶值措施，損失或可控制在百萬(wàn)內(nèi)。二是近幾年第二產(chǎn)業(yè)加速排斥勞動(dòng)力，每年在500萬(wàn)人以上，疊加貿(mào)易戰(zhàn)的影響，預(yù)計(jì)2019年第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)排斥量達(dá)到600萬(wàn)~800萬(wàn)。三是服務(wù)業(yè)出現(xiàn)周期性放緩，近期服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和投資均出現(xiàn)大幅下滑，就業(yè)創(chuàng)造功能將急劇衰減。四是“雙創(chuàng)”浪潮步入中后期所必然出現(xiàn)的失敗潮，2019年釋放的勞動(dòng)力可能呈現(xiàn)井噴之勢(shì)。

第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)劇烈調(diào)整的相關(guān)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)。2019年房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，并可能產(chǎn)生“交叉感染風(fēng)險(xiǎn)”，成為影響短期經(jīng)濟(jì)走向和金融穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。高壓管控下房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯“復(fù)漲”的趨勢(shì)，同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)土地庫(kù)存快速累積、杠桿率持續(xù)攀升、短期償債能力惡化、債務(wù)違約從非標(biāo)市場(chǎng)向債券市場(chǎng)蔓延，標(biāo)志著2019年房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)加大。

第四，地方政府及融資平臺(tái)債務(wù)問題集中暴露的風(fēng)險(xiǎn)。2019年地方政府融資平臺(tái)的償債高峰期首次到來(lái)，從3523億元?jiǎng)≡鲋?7842億元，但財(cái)政收入增速加快下滑、土地出讓金收入回落、創(chuàng)新項(xiàng)目爛尾工程和壞賬增多，地方政府及其融資平臺(tái)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，局部風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中暴露。

第五，民間投資和外商投資不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。一是在目前的民間投資回升中，房地產(chǎn)投資起到了較大支撐作用，2019年面臨同向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；二是民間制造業(yè)投資可能受到2019年進(jìn)入去庫(kù)存周期的不利影響，出口導(dǎo)向的制造業(yè)所受沖擊更大；三是民營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，總資產(chǎn)同比減少4.7%，而資產(chǎn)負(fù)債率卻上升到56.1%，比2017年提高了4.7個(gè)百分點(diǎn)；民企債券違約金額開始急劇增加，前三季度已接近500億元，比2017年全年提高300億元；四是國(guó)際分工格局正在重構(gòu)，經(jīng)濟(jì)新冷戰(zhàn)格局的苗頭顯現(xiàn)，各國(guó)紛紛采取措施吸引制造業(yè)投資，中國(guó)可能面臨趨勢(shì)性投資外流。

第六，匯率波動(dòng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。隨著全球金融條件收緊和美聯(lián)儲(chǔ)加息提速，2018年初至今，全球24個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元全部出現(xiàn)貶值，阿根廷、土耳其已經(jīng)爆發(fā)了貨幣危機(jī)，緊隨其后的就是“金磚五國(guó)”均貶值10%以上。目前中美利差已經(jīng)收窄至零，隨著2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息繼續(xù)提速，人民幣貶值壓力加大。

三、穩(wěn)中求進(jìn)

2018年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2019年繼續(xù)堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，“穩(wěn)”即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要防止大起大落，合理確定適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與CPI增長(zhǎng)速度（菲利普斯曲線）與失業(yè)率（奧肯定律）之間相互協(xié)調(diào)，相應(yīng)地需要堅(jiān)持積極的財(cái)政政策，并且要提高財(cái)政政策的力度和有效性，同時(shí)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，并且要松緊適度。“進(jìn)”則是指繼續(xù)堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，從供給側(cè)入手，以改革為動(dòng)力，有效地克服和緩解國(guó)民經(jīng)濟(jì)深層次的系列結(jié)構(gòu)性矛盾，從而真正推動(dòng)發(fā)展方式有效轉(zhuǎn)變，切實(shí)實(shí)現(xiàn)新發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變。

“穩(wěn)中求進(jìn)”的總基調(diào)，實(shí)質(zhì)上是要求在宏觀調(diào)控中把需求管理與供給管理，總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，短期增長(zhǎng)與長(zhǎng)期發(fā)展，逆周期調(diào)節(jié)和趨勢(shì)性引導(dǎo)有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)，“穩(wěn)”更多地體現(xiàn)需求管理，總量調(diào)控和短期（年度）增長(zhǎng)目標(biāo)及逆周期調(diào)節(jié)的要求，“進(jìn)”則更多地體現(xiàn)供給管理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)及趨勢(shì)性引導(dǎo)的要求。沒有宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“穩(wěn)”，或者經(jīng)濟(jì)過(guò)熱（大起），就不需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之所以成為迫切客觀的需要，重要的原因便在于市場(chǎng)需求疲軟，企業(yè)必須深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，才能適應(yīng)市場(chǎng)需求疲軟下的新的競(jìng)爭(zhēng)要求，過(guò)熱的市場(chǎng)需求環(huán)境下企業(yè)不需要進(jìn)行供給側(cè)改革；或者經(jīng)濟(jì)過(guò)冷（大落），也就難以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，低迷經(jīng)濟(jì)下失業(yè)率居高不下的市場(chǎng)環(huán)境不允許加大供給側(cè)改革的力度，由此會(huì)加劇失業(yè)。因此“穩(wěn)”是為“進(jìn)”贏得時(shí)間窗口的必要基礎(chǔ)，“進(jìn)”則為長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡發(fā)展創(chuàng)造可能，沒有“進(jìn)”便不可能有真正長(zhǎng)期的“穩(wěn)”。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)中存在的突出風(fēng)險(xiǎn)和失衡，深層次原因主要集中在供給側(cè)，并且主要是結(jié)構(gòu)性失衡，特別是經(jīng)濟(jì)下行壓力重要的來(lái)自需求疲軟，而需求疲軟中投資需求之所以增速持續(xù)下滑，重要的在于供給側(cè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)力不足，而這又主要源于創(chuàng)新力不足所導(dǎo)致的新動(dòng)能轉(zhuǎn)變遲滯，缺乏有效的“好”的投資機(jī)會(huì)是投資需求難以有效增長(zhǎng)的根本性原因。消費(fèi)需求之所以增速下滑，重要的原因同樣在于供給側(cè)：一方面，國(guó)民經(jīng)濟(jì)分配結(jié)構(gòu)存在扭曲，在宏觀部門之間的分配上，居民部門增速相對(duì)低，在微觀居民之間收入分配差距較為顯著，從而抑制了社會(huì)消費(fèi)力的釋放；另一方面，消費(fèi)供給方面的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、安全等問題也在一定程度上進(jìn)一步抑制了消費(fèi)力應(yīng)有的擴(kuò)張。而這些供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性矛盾的克服，必須堅(jiān)持貫徹新發(fā)展理念，堅(jiān)持全面深化改革，在經(jīng)濟(jì)機(jī)制上特別需要深化市場(chǎng)化和法治化，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，沒有“進(jìn)”就不可能在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上和經(jīng)濟(jì)體制上保障長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡增長(zhǎng)。

基于上述，以下四個(gè)方面的政策調(diào)整具有重要的意義。

第一，穩(wěn)預(yù)期需要對(duì)宏觀政策進(jìn)行一系列的微調(diào)，微調(diào)的核心不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行寬松，而是要穩(wěn)定信心。目前內(nèi)部不對(duì)稱的效應(yīng)加上外部環(huán)境的變化，使剛剛提振的市場(chǎng)信心顯著回落，很可能會(huì)通過(guò)收入預(yù)期和投資收益預(yù)期，對(duì)消費(fèi)和投資走勢(shì)產(chǎn)生額外不利影響，甚至陷入自我實(shí)現(xiàn)的惡性循環(huán)。因此，要對(duì)宏觀政策進(jìn)行一系列的微調(diào)，但微調(diào)的核心不是簡(jiǎn)單地進(jìn)行寬松，而是要穩(wěn)定信心。當(dāng)前正值改革和調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，也是地方政府、國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)的行為重建的關(guān)鍵時(shí)期，因此，并不是要進(jìn)行大的政策調(diào)整，而是在保持戰(zhàn)略定力、保持底線管理的同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)信心的維護(hù)和預(yù)期的引導(dǎo)。

變中有憂的新形勢(shì)要求增強(qiáng)宏觀政策調(diào)整的有效性，做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作，這要求積極的財(cái)政政策在擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。一要增加惠民生方面的財(cái)政支出，確保工資、教育、社保等基本民生支出，做好民生保障和社會(huì)穩(wěn)定工作。二要加大減稅力度，出臺(tái)針對(duì)生產(chǎn)性企業(yè)、勞動(dòng)者和消費(fèi)者的減稅舉措。多年來(lái)，稅收收入增長(zhǎng)高于GDP增速和經(jīng)濟(jì)改善程度。其中，國(guó)內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅增長(zhǎng)高于企業(yè)增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)改善情況；國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅和個(gè)人所得稅分別增長(zhǎng)高于消費(fèi)增速和居民收入增速。

針對(duì)當(dāng)前投資下滑，盡快推出改革舉措，落實(shí)擴(kuò)大開放、大幅放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入的重大舉措。短期穩(wěn)增長(zhǎng)的核心依然在于穩(wěn)定投資，但政策方向和政策工具要作大幅調(diào)整。不能重回大搞基建投資的老路，因?yàn)楫?dāng)前的債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)嚴(yán)重綁架了整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，大搞基建只會(huì)進(jìn)一步加大地方政府債務(wù)，加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和惡化資源配置效率。應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)啟動(dòng)民間投資的系統(tǒng)方案，以全面調(diào)整投資預(yù)期，最為重要的是通過(guò)產(chǎn)權(quán)的可保護(hù)性、資本投資的新空間、投資成本的降低以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴(kuò)展等方面的措施來(lái)啟動(dòng)民間資本。啟動(dòng)民間投資和外商投資的關(guān)鍵在于提高投資的預(yù)期收益率，而預(yù)期收益率的提升來(lái)源于產(chǎn)權(quán)的保護(hù)、投資的新空間、投資成本的下降以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴(kuò)張等方面。必須開啟大量基礎(chǔ)性的、中期導(dǎo)向的重大改革：一是從政府行政體制改革的角度來(lái)改變目前扭曲的動(dòng)力機(jī)制，從投資型政府逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府；二是對(duì)國(guó)有企業(yè)投資體系和利潤(rùn)使用進(jìn)行戰(zhàn)略性重新定位改革，非主營(yíng)業(yè)務(wù)投資必須嚴(yán)格限制；三是對(duì)各類管制重新梳理，必須看到以制造業(yè)為主的民間投資空間已經(jīng)飽和，各類市場(chǎng)型和半公共服務(wù)領(lǐng)域的開放十分重要；四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在降成本、補(bǔ)短板方面應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步強(qiáng)化，應(yīng)在立法執(zhí)法和規(guī)則化進(jìn)程中為基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性改革服務(wù)。

針對(duì)消費(fèi)疲軟，必須扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的不健康發(fā)展，深化收入分配改革，完善促進(jìn)消費(fèi)的體制機(jī)制。一要加快建立促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制，多渠道和多主體提供房地產(chǎn)供給，有效控制房?jī)r(jià)，減少居民在房地產(chǎn)的過(guò)度支出，釋放消費(fèi)資金。二要推動(dòng)稅收結(jié)構(gòu)改革，發(fā)揮收入分配調(diào)節(jié)功能，縮小收入分配差距。居民收入分配差距過(guò)大，正在造成公平與效率的雙重?fù)p失，也抑制了消費(fèi)的增長(zhǎng)。三要實(shí)施與消費(fèi)相匹配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)中國(guó)中高端消費(fèi)品的供給和需求能力的釋放，適應(yīng)居民家庭恩格爾系數(shù)達(dá)到聯(lián)合國(guó)富足標(biāo)準(zhǔn)后的消費(fèi)升級(jí)需求。四要加大公共服務(wù)供給，加速民生工程建設(shè)，減少居民為養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等服務(wù)而進(jìn)行的預(yù)防性儲(chǔ)蓄，從而提升消費(fèi)。五要加大上市公司和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)的分配，充實(shí)消費(fèi)基金。六要加強(qiáng)消費(fèi)市場(chǎng)監(jiān)管，特別是健康、醫(yī)療、幼兒教育等新型消費(fèi)領(lǐng)域，提高消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，營(yíng)造安心的消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境。七要利用消費(fèi)稅減免等相關(guān)稅收政策以及信貸支持等金融政策，鼓勵(lì)消費(fèi)增長(zhǎng)，優(yōu)化資源向新型消費(fèi)領(lǐng)域配置。

第二，加快推進(jìn)基礎(chǔ)性改革，以從根本上提升市場(chǎng)信心。雖然很多改革已經(jīng)展開，但是實(shí)質(zhì)性的改革進(jìn)程才是攻堅(jiān)克難的關(guān)鍵，也是其他一系列調(diào)控和管理必須服從的邏輯。因此在宏觀調(diào)控方面，要堅(jiān)持底線管理的思路，強(qiáng)化改革的首要性。

穩(wěn)中有變的新形勢(shì)要求加大改革開放力度，使逆周期總量宏觀調(diào)控與激發(fā)市場(chǎng)微觀主體活力，提高競(jìng)爭(zhēng)性效率和完善社會(huì)直接融資和資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一。激發(fā)市場(chǎng)活力和內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，增強(qiáng)創(chuàng)新力、發(fā)展新動(dòng)能，關(guān)鍵是要深入推進(jìn)市場(chǎng)體制改革，提高要素配置效率和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。市場(chǎng)體制改革的核心是消除各種“軟約束”，特別是政府與企業(yè)、政府與銀行、銀行與國(guó)有企業(yè)之間的各種軟約束。因此，利用國(guó)有企業(yè)去杠桿和市場(chǎng)化改革重建國(guó)有企業(yè)的行為模式，利用監(jiān)管體系和金融體系改革重建銀行的行為模式，利用政府行政體制改革重構(gòu)政府的權(quán)力邊界和政府行為模式，乃是破解過(guò)去“治亂循環(huán)”的關(guān)鍵。只有利益邊界發(fā)生變化，微觀主體的行為模式才會(huì)發(fā)生變化，只有微觀主體的行為模式發(fā)生變化，資源配置的方式和效率才會(huì)發(fā)生變化，去杠桿和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能真正達(dá)到防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的目的。

第三，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的政策戰(zhàn)略定位，同時(shí)策略性地安排政策順序，加強(qiáng)政策的配合。從中國(guó)國(guó)情出發(fā)，不同于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域存在較為明顯的軟預(yù)算約束和剛性兌付問題，這就使杠桿率易出現(xiàn)過(guò)快積累和上升，并同時(shí)導(dǎo)致杠桿利用效率及形成的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)顯著惡化。特別是金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)有企業(yè)杠桿率上升較快，杠桿率水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)民營(yíng)企業(yè)5~10個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)明顯的債務(wù)結(jié)構(gòu)分化特征，也導(dǎo)致同期中國(guó)的資本產(chǎn)出比上升明顯加快，集中反映了中國(guó)投資效率的下降。因此，中國(guó)債務(wù)問題的核心不是總量問題而是結(jié)構(gòu)問題，不是水平問題而是利用效率問題。中國(guó)真正面臨的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是來(lái)自于總體債務(wù)水平，而是債務(wù)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，不是資不抵債的清算風(fēng)險(xiǎn)，而是資產(chǎn)質(zhì)量和收益下降不能按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。因此，總量控制的去杠桿操作可能抓不住杠桿率問題的“牛鼻子”，甚至可能在金融市場(chǎng)扭曲的情況下，惡化債務(wù)結(jié)構(gòu)問題而加劇債務(wù)背后的風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)降杠桿，國(guó)有企業(yè)應(yīng)是重點(diǎn)。正因如此，為了避免去杠桿政策的定位不清和實(shí)施效率受損，中央提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”思路，要求地方政府和企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)盡快把杠桿降下來(lái)。

第四，宏觀政策的選擇需要更加縝密，需要注意新環(huán)境中政策執(zhí)行者的行為變異所出現(xiàn)的地方政府新的換屆效應(yīng)以及中央政府調(diào)控中強(qiáng)監(jiān)管與強(qiáng)實(shí)施的疊加效應(yīng)，避免政策執(zhí)行出現(xiàn)超預(yù)期后果。從經(jīng)驗(yàn)上看，中國(guó)從緊或者寬松的政策定位，往往會(huì)帶來(lái)兩種效應(yīng)。一是不對(duì)稱效應(yīng)，表現(xiàn)為政策寬松時(shí)以地方政府和國(guó)企寬松為主體，而政策收緊時(shí)又以民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)為主體。二是疊加效應(yīng)，目前國(guó)家機(jī)關(guān)在執(zhí)行黨的政策的時(shí)候，實(shí)施力度很大，層層加碼效應(yīng)比過(guò)去更為嚴(yán)重。與地方政府的行為變化相似，一些宏觀決策部門的行為模式也發(fā)生了變化，這就導(dǎo)致在本輪調(diào)控里出現(xiàn)了一些新現(xiàn)象。

第五，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的特點(diǎn)，貫徹積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，理順政策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用力度。要使積極的財(cái)政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，進(jìn)一步提升宏觀調(diào)控的逆周期效果。

一是“穩(wěn)增長(zhǎng)”依然要定位于底線管理，必須清晰區(qū)分周期性波動(dòng)與趨勢(shì)性變化之間的差別，科學(xué)制定宏觀經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)目標(biāo)和底線管理的界限。從目前產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)的變化來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)力度需要加強(qiáng)，但0.02%的缺口意味著短期需求管理的力度不宜過(guò)大，必須容忍2019年出現(xiàn)一定（比如0.2~0.3個(gè)百分點(diǎn)）趨勢(shì)性下滑。如果經(jīng)濟(jì)增速回落到6%，就業(yè)缺口將達(dá)到300萬(wàn)左右，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定及創(chuàng)造良好改革環(huán)境不利。因此，2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)取6.3%較為適宜。

二是在儲(chǔ)蓄率持續(xù)下滑的新時(shí)期，穩(wěn)消費(fèi)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展的重要性遠(yuǎn)大于穩(wěn)投資。必須高度重視目前消費(fèi)增速下滑的內(nèi)在原因，鞏固中國(guó)3億中等收入階層的消費(fèi)基礎(chǔ)是工作的重點(diǎn)。適度容忍投資增速的回落，提升投資收益率是降低債務(wù)率和杠桿率的核心，2019年基建投資增速不宜超過(guò)6%。

三是財(cái)政政策要更加積極有效，在進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化積極財(cái)政政策的定向?qū)捤伞？紤]到2019年內(nèi)憂外困和大改革的特殊性，公共財(cái)政赤字率可以達(dá)到3.0%左右。

四是貨幣政策應(yīng)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化及時(shí)作出調(diào)整，穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵要發(fā)生變化。高度關(guān)注各類金融指標(biāo)內(nèi)生性的收縮、M0和M1增速的持續(xù)回落、貨幣供應(yīng)增速與名義GDP的匹配性、美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整以及美國(guó)金融市場(chǎng)的異變。2019年M2增速可以恢復(fù)到名義GDP增速的水平，達(dá)到9.0%~9.5%。

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