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1月CPI同比漲1.5%低于預期 通脹壓力暫緩

CPI連超4%時可考慮加息

　　交行金融研究中心研究員熊鵬認為，適度寬松貨幣政策的退出將是一個漸進的調整過程，不宜迅速大幅收緊。在這一過程中，包括公開市場操作、準備金率在內的數量型工具仍應首先擔當主要角色，年內法定存款準備金率還可小幅上調。

　　熊鵬認為，國內利率政策或將根據美國貨幣政策、國內物價、經濟增長及資產價格等綜合考慮而決定，“如果CPI連續兩三個月超過4%，可以考慮加息。”

　　-信貸數據

　　央行昨天發布的數據顯示，1月份人民幣各項貸款增加1.39萬億元。此數據雖不及去年同期的1.62萬億元，但仍處于歷史高位。市場分析人士認為，1月份的信貸規模不可持續，全年信貸或可控制在7.6萬億元左右。

　　>>信貸增量

規模在市場預期之中

　　1月份我國廣義貨幣供應量(M2)余額為62.51萬億元，同比增長25.98%，環比下降1.7個百分點。而同期狹義貨幣供應量(M1)余額為22.96萬億元，同比增長38.96%。1月份本外幣貸款增加1.46萬億元，其中人民幣貸款增加1.39萬億元，外幣貸款增加94億美元。

　　交行首席經濟學家連平認為，1月信貸數據表明：年初實體經濟對信貸的需求依然旺盛，雖然信貸總量較大，但結構明顯趨于好轉，反映了經濟運行狀態良好。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇認為，1月份的信貸增量在意料之中。受春節長假因素的影響，2月份企業對貸款的需求將弱化，信貸增量可能會下降到1萬億元以內。社科院經濟學博士付立春預測，今年全年的信貸不會超過7.6萬億元，將低于市場預期，銀行業績的增長將從規模依賴轉向利差依賴。

　　分析人士認為，1月份M2增速雖仍處于較高水平，但較此前幾個月明顯回落，表明整體流動性有所收緊。

　　>>貸款分布

居民中長期貸款超預期

　　從新增貸款的分布來看，1月份居民戶中長期貸款增加3433億元，同比多增2840億元，環比多增1531億元；企業中長期貸款增加7521億元，同比多增2292億元，環比多增4872億元；票據融資減少1809億元，而去年同期為增加6239億元。

　　國泰君安分析師王晗指出，上述數據顯示出2009年積累的居民住房按揭貸款及企業項目貸款快速釋放，銀行因規模不足而加大了壓縮票據的力度。東方證券銀行業分析師王鳴飛也認為，1月份個人中長期貸款增長之所以略超預期，估計是去年底積壓下的部分房貸于今年初投放所致。

　　連平認為，上述數據中有兩點值得關注：首先是1月份票據融資減少了1800多億元，即實質性的融資高達1.57萬億元，同比提高約5700億元，這說明經濟已經在較好的基礎上走向回升；其次是1月份企業短期貸款增加了3000多億元，表明企業的流動資金貸款需求明顯增加，更進一步表明經濟活動趨于活躍，這是一個好現象。

　　>>存款數據

居民儲蓄重現“活化”

　　數據顯示，1月份人民幣各項存款增加1.510萬億元，同比少增42億元。其中，居民戶存款增加2415億元，遠低于去年12月份的增加額(6774億元)。

　　分析人士指出，M1的急升和居民戶存款增加額的急跌，反映出居民儲蓄重新出現“活化”趨勢，其中主要可能流向了包括股市在內的資本市場及房地產市場。

　　此外，東方證券銀行業分析師王鳴飛表示，1月份的存款增長相對貸款增長來說比較慢，銀行新增存貸款的存貸比超過90%，這可能與假期因素有關。

加息預期減弱

　　國家統計局昨天公布的1月份經濟數據顯示，1月居民消費價格總水平(CPI)同比上漲1.5%，工業品出廠價格(PPI)同比上漲4.3%。專家認為，1月CPI數據低于預期，物價數據保持溫和增長，為經濟的穩定發展奠定了基礎，同時有效地降低了市場對于通脹風險的擔憂，從而使得加息預期有所降低。

　　-物價數據

　　CPI略低于預期

PPI回升勢頭加快

　　1月份，CPI同比上漲1.5%，其中城市上漲1.4%，農村上漲1.8%；食品價格上漲3.7%，非食品價格上漲0.5%；消費品價格上漲2.0%，服務項目價格上漲0.2%。從月環比看，居民消費價格總水平比去年12月份上漲0.6%；食品價格上漲1.8%，其中鮮菜價格上漲5.2%，鮮蛋價格上漲1.6%。

　　1月份，PPI同比上漲4.3%，原材料、燃料、動力購進價格上漲8.0%。在工業品出廠價格中，生產資料出廠價格同比上漲5.5%，其中采掘工業上漲31.4%，原料工業上漲8.6%，加工工業上漲0.8%。生活資料出廠價格同比上漲0.6%，其中食品類價格上漲2.2%，衣著類價格上漲1.0%，一般日用品類價格持平，耐用消費品類價格下降1.8%。

　　-數據解讀

　　>>原因

　　食品和居住類價格推高CPI

　　中國人民大學經濟學院教授鄭超愚認為，在臨近年末、春節即將到來的情況下，食品價格呈現季節性回升、物價出現平穩回升是正常現象。

　　鄭超愚舉例說，1月份數據中，食品類價格同比上漲3.7%，居住類價格同比上漲2.5%，是同比漲幅最為明顯的兩組數據，“鮮菜價格上漲17.1%，糧食價格上漲9.8%，鮮果價格上漲9.8%,電及燃料價格上漲4.6%，建房及裝修材料價格上漲0.8%，租房價格上漲了2.9%，從中可以看出，1月份CPI上漲主要歸因于食品價格和居住類價格上漲。”

　　企業成本壓力呈現上升

　　申銀萬國宏觀分析師李慧勇表示，1月PPI漲幅超過預期，是由生產資料價格漲幅超預期導致的。從未來走勢看，PPI與CPI將出現聯袂上漲。

　　社科院經濟學博士付立春指出，從1月PPI數據來看，企業成本壓力正在上升，盡管工業活動繼續加速意味著一季度經濟增長更強勁，不過投入和產出價格的上升表明：對于企業來說，通脹壓力在增加。不過他也表示，去年同期基數很低也是1月PPI快速上漲的原因。

　　>>走勢

　　2月份物價將現短期高點

　　交通銀行金融研究中心研究員熊鵬表示，1月份過后，CPI、PPI增速將明顯提高，近期總體物價水平將呈現繼續回升態勢，主要原因如下：一是經濟持續回升與良好的貨幣環境仍是主導物價持續上漲的兩大基礎性因素；二是食品價格繼續上升將帶動物價整體水平上漲，未來仍有可能出現的惡劣天氣和2月份春節因素疊加，將繼續推動食品價格上漲；三是非食品價格存在一定的上漲壓力；四是翹尾因素會助推物價上漲；五是輸入性通脹壓力的上升趨勢未變。

年中或上4%通脹水平

　　德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿表示，今年國內經濟的主要風險將是通貨膨脹及房價進一步上升，這些風險將帶來的政策變化是市場面臨的最大不確定性。

　　在通貨膨脹方面，馬駿認為，盡管全年1.5%-5%的通貨膨脹率都有可能出現，但預計今年年中，通脹率可能會上升到4%甚至以上，不過這一上漲有望隨著政策效應而在今年四季度時有所放緩。

　　-熱點關注

　　◇通脹離我們有多遠

　　CPI上漲溫和

通脹還未到來

　　鄭超愚認為，物價雖然已經連續3個月上漲，不過都呈現了溫和上漲的態勢，且其中有季節性因素，主要由食品和居住類價格引發，因此可以肯定，這一態勢距通脹還有一段距離。一般而言，CPI達到3%-4%的增長時，方能判斷出現通脹。

　　國家統計局新聞發言人盛來運此前也表示，食品價格正處于溫和上漲的過程中，在經濟復蘇過程中，價格溫和上漲能夠促進就業和企業投資。

　　近期通脹擔憂或將繼續增強

　　西南證券首席經濟學家王劍輝認為，1月份CPI數據低于預期，說明實際通脹壓力并不很明顯。但由于去年春節在1月份，而今年2月份趕上了春節假期，所以2月份的數據也不能完全反映實際情況。CPI正值運行只表明經濟告別了通縮危險，但并不意味著真正的經濟繁榮。CPI上漲主要是壟斷性產品的價格上漲，而居民更實際的體會是房地產價格的快速上漲，所以并不說明所有企業都有了很好的經營銷售業績。

　　野村證券中國股票主管孫明春表示，春節即將到來，未來幾周食品會繼續保持高價，預期2月CPI增幅會急劇上揚至3.0%以上。不過他也補充說，由于假期過后食品價格通常會下降，所以3月份通脹將顯著回落。隨著基數效應和季節性效應的消退，CPI從4月開始將呈現更平坦的走勢，但在此之前，通脹擔憂可能會繼續增強。

　　◇政策離加息有多遠

　　近期加息預期降低

　　國泰君安宏觀分析師姜超表示，1月CPI低于市場預期，降低了近期加息的預期。央行很可能還需等待季節性因素消退之后，才會采取進一步措施。當CPI增幅超過2.25%時，央行才會進一步緊縮，而這很可能是在3月份以后。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認為，如果春節后公開市場利率出現上浮，或令加息時間提前至4月份。但如果利率持穩或者出現微降，則繼續維持“三季度首次加息”的預測。

　　中信證券首席宏觀分析師諸建芳認為，加息時點或將出現在3月份，兩會過后可能出現首次加息，全年會有兩次加息。

　　付立春認為，中國經濟進入2010年后增勢可觀，決策者正將關注重點轉向控制通脹，不過1月CPI數據至少令市場松了一口氣，可以緩和市場對央行即將采取大規模緊縮措施的緊張情緒。他認為，加息最早會在年中出現。
CPI連超4%時可考慮加息

　　交行金融研究中心研究員熊鵬認為，適度寬松貨幣政策的退出將是一個漸進的調整過程，不宜迅速大幅收緊。在這一過程中，包括公開市場操作、準備金率在內的數量型工具仍應首先擔當主要角色，年內法定存款準備金率還可小幅上調。

　　熊鵬認為，國內利率政策或將根據美國貨幣政策、國內物價、經濟增長及資產價格等綜合考慮而決定，“如果CPI連續兩三個月超過4%，可以考慮加息。”

　　-信貸數據

　　央行昨天發布的數據顯示，1月份人民幣各項貸款增加1.39萬億元。此數據雖不及去年同期的1.62萬億元，但仍處于歷史高位。市場分析人士認為，1月份的信貸規模不可持續，全年信貸或可控制在7.6萬億元左右。

　　>>信貸增量

規模在市場預期之中

　　1月份我國廣義貨幣供應量(M2)余額為62.51萬億元，同比增長25.98%，環比下降1.7個百分點。而同期狹義貨幣供應量(M1)余額為22.96萬億元，同比增長38.96%。1月份本外幣貸款增加1.46萬億元，其中人民幣貸款增加1.39萬億元，外幣貸款增加94億美元。

　　交行首席經濟學家連平認為，1月信貸數據表明：年初實體經濟對信貸的需求依然旺盛，雖然信貸總量較大，但結構明顯趨于好轉，反映了經濟運行狀態良好。

　　中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇認為，1月份的信貸增量在意料之中。受春節長假因素的影響，2月份企業對貸款的需求將弱化，信貸增量可能會下降到1萬億元以內。社科院經濟學博士付立春預測，今年全年的信貸不會超過7.6萬億元，將低于市場預期，銀行業績的增長將從規模依賴轉向利差依賴。

　　分析人士認為，1月份M2增速雖仍處于較高水平，但較此前幾個月明顯回落，表明整體流動性有所收緊。

　　>>貸款分布

居民中長期貸款超預期

　　從新增貸款的分布來看，1月份居民戶中長期貸款增加3433億元，同比多增2840億元，環比多增1531億元；企業中長期貸款增加7521億元，同比多增2292億元，環比多增4872億元；票據融資減少1809億元，而去年同期為增加6239億元。

　　國泰君安分析師王晗指出，上述數據顯示出2009年積累的居民住房按揭貸款及企業項目貸款快速釋放，銀行因規模不足而加大了壓縮票據的力度。東方證券銀行業分析師王鳴飛也認為，1月份個人中長期貸款增長之所以略超預期，估計是去年底積壓下的部分房貸于今年初投放所致。

　　連平認為，上述數據中有兩點值得關注：首先是1月份票據融資減少了1800多億元，即實質性的融資高達1.57萬億元，同比提高約5700億元，這說明經濟已經在較好的基礎上走向回升；其次是1月份企業短期貸款增加了3000多億元，表明企業的流動資金貸款需求明顯增加，更進一步表明經濟活動趨于活躍，這是一個好現象。

　　>>存款數據

居民儲蓄重現“活化”

　　數據顯示，1月份人民幣各項存款增加1.510萬億元，同比少增42億元。其中，居民戶存款增加2415億元，遠低于去年12月份的增加額(6774億元)。

　　分析人士指出，M1的急升和居民戶存款增加額的急跌，反映出居民儲蓄重新出現“活化”趨勢，其中主要可能流向了包括股市在內的資本市場及房地產市場。

　　此外，東方證券銀行業分析師王鳴飛表示，1月份的存款增長相對貸款增長來說比較慢，銀行新增存貸款的存貸比超過90%，這可能與假期因素有關。(記者 馬文婷 高晨)