国产精品无码午夜福利 ,精品久久久久久亚洲中文字幕,韩国av片永久免费

我們認為，美聯儲堅持就業優先的貨幣政策，大幅度容忍通脹超調，助推美國經濟走出“大停滯”周期是美聯儲至今對TAPER計劃沒有明確安排的重要原因，但一些新的、重要的不確定性因素使得美聯儲在TAPER方案上或許需要考慮的更多。對于TAPER是否會導致金融市場出現較大幅度調整我們將另撰文討論。

美聯儲TAPER的顧慮有三點。首先，在通脹預期更加持久的背景下，如果美聯儲持續購債，但對改善那些由于疫情所致的失業因素邊際作用很小，美聯儲應該重新考量就業優先的貨幣政策尺度。其次，美國債務上限達成方案和時間問題也成為美聯儲TAPER需要考慮的重要因素。再次，供給沖擊導致的消費者預期反轉有多持久也是美聯儲TAPER需要考慮的重要因素。

一、就業優先的貨幣政策效用邊際遞減的程度

按照美聯儲2020年12月份的看法，在因為疫情失去1000萬個就業崗位獲得實質性進展之前，美聯儲不會改變當前的購債計劃。8月份非農數據意外只增加了23.5萬個工作崗位，目前尚有大約600萬失業人口。這就是說，助推經濟恢復的購債計劃只修復了疫情失去工作崗位的大約40%。由于疫情的反復，就業修復也呈現出明顯的波動性。

從GDP來看，依據BEA的數據，今年1季度美國GDP環比年化增長率6.3%，2季度6.6%；從同比來看，1季度同比0.5%，2季度同比12.2%。1-2季度非金融公司總增加值（年率）分別達到了約11.1和11.3萬億美元，超過2019年的10.6萬億美元，也超過了2020年的10.2萬億美元。美國經濟總體增長情況已經基本修復。

從工資和薪金總量來看，今年2季度經過季節調整的年率總量達到5.72萬億美元，明顯超過了2019-2020年的5.3萬億美元和5.32萬億美元（圖1）。

圖1、美國經濟中的工資和薪金（季節調整年率、十億美元）

數據來源：BEA, Table 11. Gross Value Added of Nonfinancial Domestic Corporate Business.

從拉動美國經濟增長的因素來看，與前幾年不同的是，消費拉動美國經濟作用進一步強化。2021年1-2季度美國GDP增長年率6.3%和6.6%，但消費拉動率分別達到了7.44%和7.80%，私人投資和凈出口拉動率均為負值（圖2）。值得關注的是，在私人投資負拉動率中主要是庫存的負拉動率（處于去庫存階段），今年1-2季度私人庫存的拉動率分別為-2.62和-1.30個百分點，而不包括庫存的固定資產投資拉動了2.25和0.63個百分點。因此，目前美國經濟修復主要是靠強勁的消費拉動的，而這背后主要是靠財政轉移支付的刺激政策。2021年1-2季度個人可支配收入（年率）分別達到了19.5和18.0萬億美元，顯著超過2019年的16.2萬億美元。2020年由于財政刺激個人可支配收入也到了17.4萬億美元。季節調整的年率來計算，2021年1-2季度個人轉移支付收入比2019年高出2.84萬億美元和1.19萬億美元。

圖2、美國經濟增長拉動率（%）

BEA, Table 2. Contributions to Percent Change in Real Gross Domestic Product.

在通脹超調、經濟總量修復，但就業存在缺口的情況下，美聯儲是否還要繼續堅持就業優先的貨幣政策？如果美聯儲持續購債，但對改善那些由于疫情所致的失業因素邊際作用很小，美聯儲應該重新考量就業優先的貨幣政策尺度。

二、美國債務上限問題是TAPER需要考慮的重要因素

影響美聯儲TAPER的另一個重要因素是美國債務上限問題。截至9月16日，依據美國財政部網站公布的數據，目前美國國債總量已經突破28萬億美元，達到了約28.43萬億美元。美國國會預算辦公室（CBO）前不久表示，如果美國國會不盡快采取行動提高債務上限，美國財政部很有可能在10-11月耗盡所持有的資金。美國債務上限問題已經成為影響美聯儲實施TAPER的顯著因素，即使是技術性違約，也會對全球金融市場造成顯著沖擊。

三、供給沖擊是否導致需求出現反轉是TAPER需要考慮的重要因素

消費強勁的增長無疑會帶來物價的上漲，但供給沖擊導致的物價上漲是顯著的。依據美國勞工部公布的8月份數據，核心CPI也已經連續5個月超調，8月份同比增幅4.0%，而CPI同比漲幅5.3%，處于歷史高位。在供應鏈中斷、運輸費用上漲、原材料短缺等因素的共同影響下，通脹壓力或較原來預期的會更加持久。依據美國勞工部公布的數據，美國8月份PPI同比8.3%，環比增長0.7%，是2010年該數據編制以來的最大同比值。

通脹壓力，尤其是PPI大幅度上漲對經濟修復造成了顯著負面影響。美國從7月份計劃拋售原油戰略儲備，希望能夠平抑國際市場原油價格的持續上漲。美國經濟在很大程度上是靠美聯儲擴表、財政刺激獲取的，在新增的財政轉移支付結束后，如果沒有新一輪的增長點，通脹又超調，這可能存在“滯漲”風險。這也是拜登急迫推行新一輪基建計劃的核心原因，要在一定程度上用投資抵補未來消費對經濟增長拉動的邊際下降。

從消費者預期來看，9月17日密西根大學公布的美國消費者信心指數值為71.0，基本處于近十年以來的低位，主要是通脹壓力對消費者的信心造成了負面影響（圖3）。因此，由于供給問題導致的物價上漲已經顯著影響到了消費者行為。

圖3、密西根大學消費者信心指數（2017Q1-2021年9月）

數據來源：University of Michigan,THE INDEX OF CONSUMER SENTIMENT.

從消費者支出來看，盡管目前的消費保持比較強勁，但在新增轉移支付結束的背景下，消費者信心指數處于低位和居民預防性儲蓄動機對未來消費會造成多大程度的負面影響存在不確定性。圖4顯示的美國經濟中PCE同比增長率快速遞減以及儲蓄率仍高于過去幾年平均水平，說明了特殊時期的預防性儲蓄動機依然比較強烈。7月份美國經濟中居民儲蓄率9.6%，仍比過去正常時期大約高出2個多百分點。

圖4、美國經濟中的PCE（同比增長率，%）和儲蓄率（%）

數據來源：美聯儲圣路易斯分行。

從今年3月份開始，美聯儲堅持通脹是暫時的，事實上由于供給沖擊問題，通脹會比原來預期的要持久。由于疫情的不確定性，如果供給沖擊問題解決不好，通脹持續高企，控通脹的TAPER計劃和方案可能會面臨這樣的困境：供給問題導致物價還是高，這又進一步削弱消費，進一步影響就業和經濟增速。

因此，為了應對疫情的不確定性，可能的結果是：保留相機抉擇權的TAPER，或者說TAPER有備案。

（文章來源于搜狐網）