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加強針對性　管好流動性

央行調整存款準備金率，并不代表今年貨幣政策不再保持適度寬松。在繼續實施適度寬松貨幣政策的同時，央行將增強政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕，促進貨幣信貸合理增長。

　　1月12日晚19時，央行宣布“從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調”。本報記者在第一時間連線業內多名專家學者時發現，雖然大家略感存款準備金率政策出臺比預期來得要早，但是普遍認為上調存款準備金率是遲早的事。同時，有業內人士還表示，央行動用貨幣政策工具，主要是為了保持流動性適度、合理，并不代表今年貨幣政策方向的改變和不再保持適度寬松。

　　使用數量型工具力保流動性總量適度

　　眾所周知，為應對國際金融危機，我國政府實行了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了包括4萬億元投資在內的一攬子經濟刺激計劃。金融部門積極貫徹實施適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕，貨幣信貸總量快速增長，加大了金融對經濟增長的支持力度，既提振了信心也活躍了市場。央行數據顯示，截至去年11月末，廣義貨幣供應量M2增長29.7%，比上年提高15個百分點；1至11月新增人民幣貸款9.21萬億元，同比多增5.06萬億元。

　　自去年7月份開始，央行加大了公開市場操作力度，恢復了1年期央票發行，逐漸從少量凈投放轉為凈回籠，但貨幣市場利率并未發生很大變化，資金面寬裕依然。有關專家認為，今年市場的流動性還會相當充裕。據統計，僅一季度到期的央票就有2萬億元之多，處于歷史第二高位，市場到期資金壓力陡然上升。而M2和M1增速逐季加快，M1增速加快勢頭更為明顯，去年9月末已超過M2，在反映經濟活躍度提升的同時，也顯現貨幣活期化和流動性的增強。國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松認為：“隨著國際收支狀況的改善，市場流動性將由內部的銀行信貸和外部流動性同時創造。外部流動性包括貿易順差和外資流入，可能會構成一個新的流動性增長點?！笨梢哉f，無論從歷史的角度，還是國際的角度，近來國內市場的流動性始終比較充裕。有來自業內的消息顯示，今年第一周，商業銀行貸款幾乎以每天1000億元的速度增長。市場人士認為，這一方面受經營壓力和放貸習慣的影響，另一方面源于強勁的經濟增長帶來的信貸需求，以及調控預期的倒逼。

　　因此，在年初適當調控，有助于全年信貸平穩、均衡增長，防止推高資產價格、推升通貨膨脹預期。

　　中國農業銀行分析師李剛認為，今年中國和全球經濟環境都出現改觀，使金融宏觀調控充滿了復雜性，貨幣政策面臨的首要問題已從單一的保增長逐漸轉向保增長、防通脹、調結構并重?！敖衲晡覈洕媾R的風險除日益升溫的通脹預期外，還包括由流動性過剩催生的資產價格泡沫問題，需要通過收縮流動性來應對，”李剛認為，應該首先考慮保持流動性總量適度、合理充裕，而數量調控是較有針對性的手段。“按照貨幣政策工具的特性，公開市場操作、存款準備金率屬于數量型工具，相比價格型工具利率而言，更有針對性，收縮的只是銀行體系的流動性，不會抬高企業融資成本。另外，數量型工具的使用可以影響經濟先行指標，有效降低通脹風險，乃至未來經濟過熱風險。目前我國大型銀行法定準備金率為15.5%，還有進一步提升的空間，”李剛說。

　　實行差別存款準備金率引導資金下鄉支農

　　值得注意的是，“央行在上調存款準備金率0.5個百分點的同時，明確‘為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調’?！敝袊嗣翊髮W經濟學院教授鄭超愚認為，很明顯，這體現了央行落實中央經濟工作會議和中央農村工作會議精神，進一步加強了對“三農”的信貸支持。實行差別存款準備金率，就是為引導資金下鄉支農。

　　鄭超愚說，“從總體上來看我國的流動性過剩，但是從結構上看并不合理，農村地區的流動性仍明顯不足，農村金融仍然是我國金融體系中最為薄弱的環節。央行再次實行差別存款準備金率政策，有利于寬裕資金流向經濟薄弱環節，一定程度上緩解農村地區流動性不足的問題。對穩定農村金融，支持農業發展、糧食豐收、農民增收，夯實“三農”發展基礎，擴大內需增長空間意義重大。

　　保持總量適度增長妥善處理好三者關系

　　日前閉幕的2010年央行工作會議強調，今年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性；根據新形勢新情況，著力提高政策的針對性和靈活性，特別是要處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系。保持貨幣信貸總量適度增長，意味著既要保持足夠的政策力度，支持經濟平穩較快發展，又要穩定價格水平，有效管理通脹預期，同時要優化信貸結構，支持經濟結構調整。這些是以密切跟蹤監測國際金融危機發展趨勢、國內外經濟運行和市場流動性情況，適時適度調節為基礎的。

　　在央行上調存款準備金率之前，1月7日，央行在公開市場操作中已提高了3個月期央票的發行利率4個基點，同時提高了91天正回購的利率3個基點，也是5個多月以來的首次調高。而在1月12日，央行在公開市場上又提高了1年期央票發行利率8個基點，同時央行還進行了2000億元28天正回購操作。三次公開市場操作共回籠資金3970億元。興業銀行資深經濟學家魯政委對記者說：“央票發行收益率的上升意味著宏觀流動性將會因新增信貸規模受控而下降，要控制通脹預期就必須促使貨幣信貸平穩回落?！?/p>

　　“由于季節性和低基期效應，可能導致今年一季度CPI同比增幅較快上升，從而引起通脹預期較快上升。央票利率上升和提高存款準備金率可以在一定程度上起到控制通脹預期的作用，這與中央經濟工作會議的精神相一致?！敝袊y行全球金融市場部分析師石磊說。

　　李剛也認為，“結合央行工作會議中強調的‘加強對金融機構的窗口指導，把握信貸投放節奏，防止季度之間、月底之間異常波動’來理解，管理層在維持寬松貨幣環境的基礎上，需要在公開市場操作中進行對沖回籠，微調短期流動性，熨平市場資金的波動，避免流動性泛濫”。他認為，要處理好保增長、調結構、防通脹三者關系，先要把握好年初信貸的投放節奏，特別是要改進一季度信貸調控。預計未來還可能加強窗口指導，公開市場也可能重啟3年期票據發行。

　　采訪中，多位分析人士對記者表示，央行調整存款準備金率，并不代表今年貨幣政策不再保持適度寬松。在繼續實施適度寬松貨幣政策的同時，央行將增強政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕，促進貨幣信貸合理增長。今年主要操作工具預計將以數量型工具為主。如果通脹壓力預期較強，才可能會考慮調整利率。但這一切工具的使用都需要視情況而定。魯政委把這種對貨幣信貸進行精確調控的做法概括為：為防通脹不能太多，要保增長也不能太少。